安徽白酒市場深度報(bào)告

近期我們調(diào)研安徽白酒渠道，結(jié)合之前思考，奉上深度思考報(bào)告，在徽酒中精選投資機(jī)會(huì)。我們認(rèn)為，安徽白酒市場發(fā)展呈現(xiàn)新特點(diǎn)：“省內(nèi)一超多強(qiáng)格局明朗化，消費(fèi)升級迎來爆發(fā)時(shí)點(diǎn)，企業(yè)間的渠道競爭逐漸下降，開始轉(zhuǎn)向品牌投入”。在此背景下，品牌公司更加受益。推薦徽酒龍頭古井及口子窖，放在消費(fèi)升級和外省擴(kuò)張背景下，空間可看更大，迎駕貢估值合理空間有限，金種子仍需靜待拐點(diǎn)。本文還試圖站在企業(yè)角度，為徽酒發(fā)展提供建議。推薦投資者和業(yè)者閱讀。

摘要

徽酒概況：容量大，競爭強(qiáng)，檔次低。安徽白酒整體容量250億左右，空間足夠大檔次不高，100元以內(nèi)仍然是最大體量的價(jià)格帶。價(jià)格帶密集交錯(cuò)，形成省內(nèi)激烈競爭的態(tài)勢。從競爭格局上，徽酒呈現(xiàn)分層競爭的特色，古井、口子窖牢牢把握第一梯度。

安徽白酒雖然競爭依然激烈，但也在醞釀巨變，且已到爆發(fā)拐點(diǎn)：

徽酒巨變1：高端增速超乎想象，消費(fèi)升級爆發(fā)。2017年是白酒消費(fèi)快速升級的啟動(dòng)之年，安徽市場表現(xiàn)最為明顯，古井貢酒春節(jié)期間高端產(chǎn)品爆發(fā)增長，我們認(rèn)為，消費(fèi)升級拐點(diǎn)已經(jīng)來臨，品牌力最強(qiáng)的龍頭公司最受益。

徽酒巨變2：一超多強(qiáng)確立，龍頭優(yōu)勢爆發(fā)。徽酒一超多強(qiáng)格局已然確立，古井貢酒近年市占率不斷提升，保持省內(nèi)王者地位。在白酒行業(yè)調(diào)整期主要競爭對手收入規(guī)模出現(xiàn)下降時(shí)仍保持增長態(tài)勢，占徽酒4家上市公司總收入比也不斷上升并拉開差距。

徽酒巨變3：渠道競爭下降，轉(zhuǎn)向品牌投入。近年來的回歸大眾、消費(fèi)升級，導(dǎo)致消費(fèi)者更加傾向于品牌企業(yè)，渠道費(fèi)用的邊際投入效率顯著下降，品牌被提升到前所未有的高度，徽酒企業(yè)開始從渠道深度營銷，轉(zhuǎn)向品牌宣傳，古井自15年起贊助春晚，領(lǐng)先省內(nèi)其他對手，布局品牌建設(shè)工作。

徽酒巨變4：八仙過海，古井口子各顯神通。古井口子風(fēng)格迥異，但都取得傲人成功，其中古井強(qiáng)力直控渠道，弱化商家功能，收入快速增長，但凈利率偏低，口子窖另辟蹊徑，半裸價(jià)銷售，外包營銷功能，收入保持穩(wěn)健，凈利率同行最高。從投資角度，古井更具擴(kuò)張性，更易超預(yù)期，機(jī)構(gòu)更青睞，口子更具穩(wěn)健性，從分紅、股息率和ROE角度看，絕對收益機(jī)構(gòu)可能更加青睞

重點(diǎn)公司跟蹤及推薦：古井、口子窖。古井貢酒：春節(jié)回款超預(yù)期，產(chǎn)品結(jié)構(gòu)大幅提升，盡享消費(fèi)升級，放在消費(fèi)升級和省外擴(kuò)張的格局下，可看更高更遠(yuǎn)，目標(biāo)價(jià)60元;口子窖：受益產(chǎn)品結(jié)構(gòu)升級及省內(nèi)集中度提升，17年收入料將加速，估值合理，建議買入;迎駕貢酒：部分受益升級，估值合理但進(jìn)一步提升空間有限;金種子酒：渠道縮減，升級受損，期待改革，建議等待拐點(diǎn)。