青島啤酒(00168)發布公告，朝日20%股權分別售予復星國際(00656)18%和大股東青島國資委下屬海外全資子公司鑫海盛2%，作價27.22港幣每股，較昨日青啤H股收盤價折價32%。
中金發表研報稱，將緊密跟蹤新進股東對公司發展的改進建議與實施進展，以決定進一步的盈利預測調整方向。當前股價下公司H股交易在14倍2018年EV/EBITDA。沿用DCF模型給出2018年末H股目標股價29.43港元(相比2017年目標股價分別提升2.9%和9.3%)。
中金認為，全球啤酒企業當前交易在13.2倍2018年EV/EBITDA，均值對青啤來說參考意義不大，因近年來啤酒并購不斷相應抬升了該估值水平，維持兩地市場“中性”評級。
大幅折價將對股價產生短期負面影響
中金把近兩周青啤股價上揚部分歸因于受交易價格臨近公布引發市場相關預期，認為大幅折價顯然會對短期股價產生較大負面影響。
此次交易作價低過近年來全球所有市場知名啤酒企業間買賣價估值，即便與當年二級市場全球啤酒企業EV/EBITDA交易均值相比仍低出一大截，并沒有遵循以往交易作價更看重長期增值潛力而普遍給出溢價的慣例。
中金認為，二級市場股價短期跟風炒作一級市場交易價格的先例屢見不鮮，但跟風導致的短期交易溢價會在交易完成后很快消失。
財務投資人對企業的改造或在市場之外
中金認為，財務投資人不同于行業人士可直接把合作優勢體現在啤酒市場競爭力提升之上，而是通過間接手段希望達成企業業績進步目的，并由此獲得投資增值。同時，與行業投資人相比，財務投資人會對投資持有期限以及預期收益設定更為緊湊的目標。
國企改革或許是復星覬覦并改善公司前景的機會
中金表示，目前能想到的國企改革朝向首先是混改，雖然青啤已是混合所有制，但不排除復星能說服大股東聯合引進更多有利于公司發展的新股東。如果條件允許，私有化也未嘗不可考慮，目前中金對國資退出青啤毫無預期。
國企改革另一個值得憧憬的領域是管理層持股，或說服大股東徹底改革用人與薪酬制度，以此促進公司業績提升。復星也可試圖說服大股東與管理層放棄激進的市占率思維并收縮戰場、關閉虧損工廠、放棄虧損市場、轉向利潤率目標。
中金認為，這固然是個可以提振公司長期業績的方向，但能否說服青啤目前無從判斷，而且即便采納戰略收縮思維，關閉產能和退出市場等手段恐怕也會產生不菲的短期代價。
