青島啤酒：先擠泡沫 再談未來(2)

難有短期業(yè)績爆發(fā)，建議靜觀其變

上述所有機(jī)會(huì)肯定需要建立在與大股東、管理層良好溝通，并且獲得大股東認(rèn)可與授權(quán)的條件下方可實(shí)施，所以需要時(shí)間，效果上也只能靜觀其變。

中金表示，不賭未來，而是緊密觀察公司有無受新股東影響而做出朝向復(fù)蘇任何可以被量化的努力與行動(dòng)。至于市場近期談及較多的行業(yè)聯(lián)合提價(jià)可能，中金不認(rèn)為當(dāng)前市場競爭格局下會(huì)如此輕易地達(dá)成價(jià)格聯(lián)盟，目前青啤也無任何提價(jià)企圖和舉措。

此外，交易以低于市場普遍預(yù)期的低價(jià)賣給非行業(yè)人士也反映出青啤對(duì)行業(yè)人士接手的抵觸心理，行業(yè)整合進(jìn)程恐并無早先預(yù)期那般樂觀。

估值建議

10-11月公司啤酒銷量同比持續(xù)下滑，但因銷量下滑費(fèi)用也被嚴(yán)控。與去年同期比(剔除稅收補(bǔ)繳影響)，中金預(yù)計(jì)四季度輕微減虧，全年盈利增幅在改選年順利保持雙位數(shù)同比增長。為此，上調(diào)公司今明兩年盈利預(yù)測(cè)12.4%，主要削減費(fèi)用預(yù)測(cè)，并引入2019 年盈利預(yù)測(cè)14.77 億元。

中金表示，將緊密跟蹤新進(jìn)股東對(duì)公司發(fā)展的改進(jìn)建議與實(shí)施進(jìn)展，以決定進(jìn)一步的盈利預(yù)測(cè)調(diào)整方向。當(dāng)前股價(jià)下公司H 股交易在14 倍2018 年EV/EBITDA。沿用DCF模型給出2018年末H股目標(biāo)股價(jià)29.43 港元(相比2017年目標(biāo)股價(jià)分別提升2.9%和9.3%)。全球啤酒企業(yè)當(dāng)前交易在13.2 倍2018年EV/EBITDA 均值對(duì)青啤來說參考意義不大，因近年來啤酒并購不斷相應(yīng)抬升了該估值水平，維持兩地市場“中性”評(píng)級(jí)。blob.png