股權(quán)激勵(lì)短期提振市場(chǎng)信心 維持“強(qiáng)烈推薦-A”評(píng)級(jí)

事件

公司發(fā)布限制性股權(quán)激勵(lì)草案，擬授予的限制性股票數(shù)量合計(jì)不超過(guò)650萬(wàn)股，占公司總股本的0.75%，首次授予590萬(wàn)股，占總股本的0.68%，預(yù)留60萬(wàn)股，占總股本的0.07%，首次授予價(jià)格為每股19.28元。擬授予激勵(lì)對(duì)象為公司高管、中層管理人員及核心技術(shù)(業(yè)務(wù))人員，合計(jì)人數(shù)為397人。限售期為自授予登記完成之日起24個(gè)月、36個(gè)月、48個(gè)月，解除限售比例分別為40%、30%、30%。解除限售期的相應(yīng)考核年度為2019-2021年，公司層面考核要求是相比2017年?duì)I業(yè)收入增長(zhǎng)率不低于90%、120%、150%，且三年凈資產(chǎn)收益不低于22%。個(gè)人層面也設(shè)置了相應(yīng)的績(jī)效考核體系。本次股份支付的費(fèi)用共計(jì)1.13億元，分四年進(jìn)行攤銷(xiāo)，在管理費(fèi)用中列支，2019-2022年每年分別攤銷(xiāo)4235萬(wàn)元、4235萬(wàn)、1976萬(wàn)、847萬(wàn)。

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評(píng)論

1、中層骨干覆蓋面較廣，長(zhǎng)期激勵(lì)效應(yīng)可期。公司此次擬授予的限制性股票數(shù)量合計(jì)不超過(guò)650萬(wàn)股，占公司總股本的0.75%，首次授予價(jià)格為每股19.28元，擬授予激勵(lì)對(duì)象為公司高管、中層管理人員及核心技術(shù)(業(yè)務(wù))人員。我們認(rèn)為此次股權(quán)激勵(lì)方案力度較大，覆蓋面較廣，授予價(jià)格相對(duì)當(dāng)前股價(jià)折半，具有較大吸引力。激勵(lì)對(duì)象包括高管、中層及核心骨干，共計(jì)397人，約占員工總數(shù)的6.5%，覆蓋面較廣，有望調(diào)動(dòng)各方面積極性，釋放公司活力。

2、公司個(gè)人雙重考核，考核目標(biāo)較為積極，壓力動(dòng)力并存。此次限制性股權(quán)激勵(lì)方案解除限售要求采取雙重考核。公司層面：2019-2021年相比2017年?duì)I業(yè)收入增長(zhǎng)率不低于90%、120%、150%，且三年凈資產(chǎn)收益率不低于22%。若按照我們18年收入預(yù)測(cè)計(jì)算，公司19-21年收入增速分別為33.8%、15.8%、13.6%。個(gè)人層面亦設(shè)置了績(jī)效考核體系，須考核合格才可解除限售。我們認(rèn)為采用公司層面和個(gè)人層面雙重考核，能夠?qū)崿F(xiàn)良好利益綁定，公司整體考核目標(biāo)較為積極，在壓力和動(dòng)力并存的情況下，有望充分盤(pán)活各方面活力，業(yè)績(jī)空間也有望進(jìn)一步打開(kāi)。本次股份支付的費(fèi)用共計(jì)1.13億元，分四年進(jìn)行攤銷(xiāo)，在管理費(fèi)用中列支，預(yù)計(jì)管理費(fèi)用率將有小幅提升。

3、改革穩(wěn)步推進(jìn)，期待與華潤(rùn)更緊密合作。公司近年來(lái)改革持續(xù)推進(jìn)，內(nèi)部機(jī)制不斷改善，內(nèi)部強(qiáng)化契約化管理，業(yè)績(jī)考核、干部聘用契約化，激發(fā)企業(yè)內(nèi)部自主力和活力。同時(shí)，公司年中增補(bǔ)華潤(rùn)2位董事進(jìn)入公司董事會(huì)，聘請(qǐng)華潤(rùn)方面營(yíng)銷(xiāo)高管進(jìn)入汾酒管理層，期待汾酒與華潤(rùn)更緊密合作，同時(shí)推動(dòng)機(jī)制市場(chǎng)更進(jìn)一步，推動(dòng)公司來(lái)年穩(wěn)健增長(zhǎng)。

4、來(lái)年增速料將放緩，股權(quán)激勵(lì)短期提振市場(chǎng)信心，維持“強(qiáng)烈推薦-A”評(píng)級(jí)。展望19年，需求放緩疊加報(bào)表基數(shù)提升，預(yù)計(jì)公司增速將有所放緩。期待公司能夠維持合理庫(kù)存水平，保持來(lái)年穩(wěn)健增速，同時(shí)在華潤(rùn)助力下，內(nèi)部改制能更進(jìn)一步。此次實(shí)施股權(quán)激勵(lì)，覆蓋面較廣，考核目標(biāo)也較為積極，短期提振市場(chǎng)信心，中長(zhǎng)期有助于激發(fā)公司經(jīng)營(yíng)活力。略調(diào)整18-19年EPS 1.72、2.05元，給予19年22倍PE，目標(biāo)價(jià)45元，維持強(qiáng)烈推薦。

5、風(fēng)險(xiǎn)提示：改革不達(dá)預(yù)期，省外競(jìng)爭(zhēng)激烈。