事件：山西汾酒(600809)發布2018年限制性股票激勵計劃(草案)公告，本計劃擬向激勵對象授予不超過650萬股限制性股票，約占本計劃提交股東大會審議之前公司股本總額的0.75%，授予價格為每股19.28元。其中，首次授予590萬股，占授予總量的90.77%，約占本計劃提交股東大會審議之前公司股本總額的0.68%;預留60萬股，占授予總量的9.23%，約占本計劃提交股東大會審議之前公司股本總額的0.07%。
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股權激勵落地，改革迎來實質性進展。本次股權激勵計劃首次授予的激勵對象為397人，主要包括公司高級管理人員、中層管理人員及核心技術(業務)人員，我們認為這意味著汾酒作為山西國改標兵，邁出了實質性改革步伐，股權激勵落地將進一步激發核心員工經營活力，利于公司中長期發展。從業績考核目標來看，本次方案要求2019-2021年每年公司凈資產收益率不低于22%，且不低于同行業對標企業75分位值水平;營業收入增長率不低于同行業對標企業75分位值水平;主營業務收入占營業收入的比例不低于90%;以2017年業績為基數，2019-2021年營業收入增長率分別不低于90%、120%、150%。根據公告顯示，授予的限制性股票總成本約為11292.6萬元，該成本將在本計劃限售期、解除限售期內進行攤銷，2019-2011年管理費用分別為4234.7、4234.7、1976.2、847.0萬元，該費用對利潤整體影響不大。根據我們今年收入預測，預計2019-2021年收入同比增速目標分別約27%、16%、14%，對應利潤增速將基本同步。
全年目標將順利實現，來年發展勢頭有望相對積極。公司提出“三年目標兩年實現”規劃，根據渠道反饋情況，我們認為全年目標規劃有望順利完成，主要增長點已轉向省外市場。按照股權激勵考核目標，明年收入增速約27%，好于市場預期，認為汾酒品牌優勢在持續放大，次高端酒青花瓷快速增長是有效體現，省外市場加速增長，未來發展潛力仍舊充足，空白市場有待進一步開發;在華潤入股和內部股權激勵等機制改善下，來年改革紅利有望加速釋放，完成業績考核目標值得期待。
投資建議：重申“買入”評級。預計公司2018-2020年營業收入分別為90.43/108.81/126.59億元，同比增長49.78%/20.33%/16.34%;凈利潤分別為14.87/18.17/21.67億元，同比增長57.54%/22.17%/19.25%，對應EPS分別為1.72/2.10/2.50元。
風險提示：三公消費限制力度加大;次高端酒競爭加劇;食品品質事故
