瀘州老窖：品牌復興加速 中端產(chǎn)品發(fā)力

瀘州老窖是中國的四大名酒之一，在歷屆國家評酒中均獲"國家名酒"稱號，歷史底蘊強，品牌價值突出。2015年新管理層上任后，迅速進行改革，提出五大單品戰(zhàn)略，品牌價值得到快速提升。為應(yīng)對行業(yè)及自身發(fā)展的挑戰(zhàn)，2017年底公司組建品牌復興小組，2018年以來公司提高中端品類戰(zhàn)略地位，并著手向多元化路線發(fā)展。

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五大單品戰(zhàn)略：2015年以來，公司提出聚焦國窖、窖齡酒、特曲、頭曲、二曲五大單品的戰(zhàn)略。此項戰(zhàn)略并非單純確定核心產(chǎn)品，而是針對不同市場進行品牌重塑，為每一條產(chǎn)品線創(chuàng)建專門的營銷公司及營銷模式并賦予歷史使命，經(jīng)過改革，公司整體運營效率與營業(yè)業(yè)績快速提升。總體上，五大單品戰(zhàn)略包括以下重點思路：1、動態(tài)調(diào)整，強化中端產(chǎn)品矩陣;2、對品牌全控價，價格政策落地效率顯著提升;3、重視經(jīng)銷商軟實力與穩(wěn)定性;4、營銷策略重回直轄市，專營公司終端把控力不斷增強。

分檔位來看，高端品類國窖將繼續(xù)受益于公司政策傾斜，高端酒中最具彈性。填補茅臺供應(yīng)缺口及較競品更高的性價比大概率使國窖在2019年高端市場增速回歸的趨勢下保持增長。中端品類將成為公司中期增長的核心動力，窖齡酒定位精準、升級趨勢明顯，特曲品牌極具稀缺性、戰(zhàn)略地位升級。低端品類產(chǎn)品基本清理完畢，品牌價值聚攏提升。外部低端行業(yè)頭部聚攏態(tài)勢及內(nèi)部產(chǎn)品清理完畢均利好頭、二曲未來的發(fā)展，但戰(zhàn)略地位仍低于中高端品牌。

投資預(yù)測：我們預(yù)計公司2018-2020年營業(yè)收入分別為128/156/185億元;歸屬于母公司所有者凈利潤分別為32/39/46億元。以2018年12月18日收盤價計算，公司2018-2020年每股收益對應(yīng)動態(tài)市盈率分別為20/15/13倍。給予公司“推薦”的投資評級。

風險提示：食品安全問題;產(chǎn)業(yè)政策風險;公司渠道改革效果不及預(yù)期;經(jīng)營業(yè)績低于預(yù)期;行業(yè)競爭加劇程度高于預(yù)期;中國宏觀經(jīng)濟數(shù)據(jù)不及預(yù)期;國內(nèi)外資本市場波動風險。