我們本周參加瀘州老窖投資者交流會，管理層謹慎預判19年仍將處于行業調整期，一季度將是風險釋放時點。公司對自身優劣勢認識清晰，19年重點工作規劃清晰，來年國窖挺價、特曲頭曲等產品續力及市場下沉，將是公司增長動力，期待執行到位。我們認為，自三季報調低行業增長預期之后，公司來年穩增依然可期，盈利預測置信度較高，維持“強烈推薦-A評級”。
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行業判斷：客觀看待調整，謹慎預判來年。公司管理層基于對白酒行業經濟后周期特征，及上市酒企三季報披露承兌匯票、預收賬款等指標，預判行業調整期在19年仍將持續，明年一季度將成為行業的風險釋放時點。未來2-3年看，管理層判斷市場份額將向大型酒企加速集中，溝通媒介變革將推動渠道結構的巨大變化，80后消費理念與前代具有明顯變化。我們認為，客觀看待行業調整期，調低19年增長目標，當前對各家酒企而言均是務實的選擇。
公司來年規劃：圍繞品牌提升及市場延伸發力，收入目標穩增。公司對19年收入費用規劃及營銷工作側重方面給出清晰指引：
(1)收入指引正增，規避低效費用投放。管理層坦承19年面臨行業增長壓力，但公司目標正增長，我們認為公司今年提前調整，且渠道較強掌控力，將形成增長支撐。行業整體看，需求壓力或將帶來費用投放大幅度提升，公司則綜合考慮各家投放導致效率降低，預計公司來年上半年將維持今年費用率，且側重費用投放效率考核;
(2)升品牌：預計國窖堅定挺價，特曲頭曲等續力。在行業需求放緩背景下，我們預計各家酒企將在春節前盡量多地完成19年任務，淡季堅定挺價，國窖在“升品牌”策略下，料同樣將采取此策略，因此建議放低來年增長預期。放眼更長遠視角，國窖品牌與其他高端品牌體量相差仍懸殊，策略上布局年輕消費群體，我們亦期待公司在品牌建設上持續投入。公司特曲頭曲等中低檔產品增長趨勢在今年已有體現，預計明年將貢獻增長動力。
(3)擴市場：因地制宜開發渠道，下沉覆蓋空白市場。在行業調整期，動銷變緩導致渠道資金壓力，更考驗渠道商和廠商的利益一致性，老窖在三種渠道模式綜合運營下，因地制宜開發渠道，下沉至競品覆蓋面較弱的縣級市場，區域上側重于“東進南下”。據我們草根調研，公司近期在華東、華南及西南省內市場均在加大旗艦店建設。
運籌帷幄，規劃清晰，期待政策穩定及執行到位。整體來看，公司對自身所處地位、優劣勢及重點工作定位清晰，具有較強戰略判斷能力，在渠道建設及產品體系規劃上思路明確。我們期待公司能夠執行落地，維護現有渠道模式，延續政策穩定性，扎實渠道工作及品牌氛圍營造，循序漸進提升品牌，為后續的反彈復蘇做好準備。
維持“強烈推薦-A評級”，目標價52元。公司今年調整在先，來年圍繞著國窖體系挺價策略，拉升品牌高端，同時中端產品發力，渠道上通過開拓空白市場，實現穩健增長。我們維持18-20年EPS 2.28、2.62和3.09元預期， 52元目標價，對應19年20倍PE，維持“強烈推薦-A”評級。
風險提示：需求下行、批價回落、競爭加劇
