洋河股份：明年看蘇北及新江蘇市場(chǎng)放量

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英國(guó)知名品牌管理評(píng)估機(jī)構(gòu)Brand Finance 近日發(fā)布全球50 大最具品牌價(jià)值烈酒榜單，洋河以高達(dá)77.95 億美元的品牌價(jià)值高居第三，品牌價(jià)值同比提升35.14 億美元，漲幅為82%，排名較去年提升一位，目前僅次于茅臺(tái)(212.43 億美元)和五糧液(146.35 億美元)。

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核心觀點(diǎn)

國(guó)際品牌影響力進(jìn)一步提升，夢(mèng)之藍(lán)高增拉動(dòng)結(jié)構(gòu)升級(jí)。Brand Finance 榜單含金量、知名度均較高，評(píng)選過程嚴(yán)苛，洋河已連續(xù)三年躋身榜單前十。我們認(rèn)為榜單的發(fā)布有助于增強(qiáng)洋河的國(guó)內(nèi)外影響力，有望進(jìn)一步帶動(dòng)公司高端產(chǎn)品的銷售。從產(chǎn)品端看，受益于次高端白酒結(jié)構(gòu)升級(jí)和廠商加大政策支持、費(fèi)用傾斜，夢(mèng)之藍(lán)近年保持高速增長(zhǎng)，收入占比不斷提升。考慮到公司在渠道端針對(duì)夢(mèng)之藍(lán)的的費(fèi)用投放和營(yíng)銷端的品牌打造，我們預(yù)測(cè)明年夢(mèng)之藍(lán)仍將維持較快增長(zhǎng)，增速可達(dá)30%以上，公司整體收入增速仍可達(dá)15%。

省內(nèi)穩(wěn)價(jià)蘇北增長(zhǎng)空間大，省外新江蘇市場(chǎng)貢獻(xiàn)增量。公司在省內(nèi)銷售體量已經(jīng)較大，目前主要以穩(wěn)價(jià)為目標(biāo)。考慮到蘇南經(jīng)過前期深耕布局已經(jīng)進(jìn)入到平穩(wěn)增長(zhǎng)階段，未來(lái)公司省內(nèi)的增長(zhǎng)空間主要來(lái)自蘇北等經(jīng)濟(jì)發(fā)展相對(duì)落后地區(qū);省外公司將繼續(xù)開拓新江蘇市場(chǎng)，聚焦銷量增長(zhǎng)，通過重點(diǎn)成熟市場(chǎng)深耕下沉、輻射周邊，由點(diǎn)帶面實(shí)現(xiàn)收入和份額的提升。由夢(mèng)之藍(lán)驅(qū)動(dòng)的結(jié)構(gòu)升級(jí)疊加新江蘇市場(chǎng)發(fā)力，在雙輪驅(qū)動(dòng)下公司增長(zhǎng)具備持續(xù)性。

渠道高效運(yùn)作掌控力強(qiáng)，庫(kù)存合理價(jià)盤穩(wěn)固。深度分銷模式使公司對(duì)經(jīng)銷商的依賴程度大大降低，公司銷售人員數(shù)量領(lǐng)先競(jìng)品，牢牢掌握核心終端。洋河的庫(kù)存管控和渠道預(yù)期較為領(lǐng)先，目前渠道庫(kù)存水平偏低，明年仍有加庫(kù)存空間。較好的需求、偏低的渠道庫(kù)存疊加省內(nèi)穩(wěn)價(jià)策略有助于穩(wěn)固價(jià)盤。

財(cái)務(wù)預(yù)測(cè)與投資建議

考慮到宏觀經(jīng)濟(jì)增速放緩和公司主動(dòng)控量挺價(jià)，產(chǎn)品動(dòng)銷可能有所放緩，我們小幅調(diào)低公司收入增速預(yù)測(cè)，調(diào)整18-20 年每股收益預(yù)測(cè)分別為5.49、6.51、7.59 元(原18-20 年預(yù)測(cè)為5.73、6.98、8.14 元)。維持給予公司2018 年25 倍PE，對(duì)應(yīng)目標(biāo)價(jià)137.25 元，維持買入評(píng)級(jí)。

風(fēng)險(xiǎn)提示

省外拓展進(jìn)度不達(dá)預(yù)期的風(fēng)險(xiǎn)、消費(fèi)需求不及預(yù)期風(fēng)險(xiǎn)。