五糧液半年報(bào)點(diǎn)評(píng)：收入增速環(huán)比抬升 控費(fèi)提效利潤(rùn)率提高

白酒營(yíng)收維持高增長(zhǎng)，毛利持續(xù)提升

1H18，白酒業(yè)務(wù)實(shí)現(xiàn)收入202.54億元，同比增長(zhǎng)37.09%，較上年同期提高17.73 pct;毛利率76.53%，提升1.29 pct。截至報(bào)告期末，公司預(yù)收款余額44.19，同比下降10.92億元，環(huán)比下降13.53億元。經(jīng)營(yíng)活動(dòng)現(xiàn)金流凈額下降，主要系收到的銀行承兌匯票增加，支付的各項(xiàng)稅費(fèi)、采購(gòu)商品支付的現(xiàn)金增加。

分季度來(lái)看，公司2Q單季營(yíng)業(yè)收入75.23億元，同比增長(zhǎng)37.73%，增速同比增加14.43pct，環(huán)比增加0.93pct;2Q毛利率72.18%，較上年同期略低1.53pct。歸母凈利潤(rùn)21.39億元，同比增長(zhǎng)55.11%。

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費(fèi)用率下降，凈利潤(rùn)率提升

上半年，公司銷售費(fèi)用21.56億元，同比下降0.85%，銷售費(fèi)用率10.06%，同比下降3.86 pct，管理費(fèi)用11.82億元，同比增長(zhǎng)9.8%，管理費(fèi)用率5.52%，同比下降1.37 pct。公司期間費(fèi)用率僅13.12%，同比下降近5 pct，加之毛利率提升影響，凈利潤(rùn)率提升至34.84%，同比提高1.62 pct。

盈利預(yù)測(cè)

五糧液銷量有望超過(guò)原計(jì)劃量，普五出廠價(jià)提升約5%，及新品國(guó)運(yùn)昌、緣定晶生、改革開(kāi)放40周年等高檔酒推出市場(chǎng)，將帶動(dòng)整個(gè)五糧液系列產(chǎn)品結(jié)構(gòu)優(yōu)化，鞏固量?jī)r(jià)齊升的態(tài)勢(shì);其他系列酒將沖擊全年100億目標(biāo);預(yù)計(jì)完成380億營(yíng)收目標(biāo)無(wú)憂。預(yù)計(jì)2018-2019年，公司有望實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入401.95、499.21億元;歸母凈利潤(rùn)127.93、160.71億元。對(duì)應(yīng)EPS達(dá)到3.30、4.14元。當(dāng)前PE 20x。維持“增持”評(píng)級(jí)。

風(fēng)險(xiǎn)提示

食品安全風(fēng)險(xiǎn);宏觀經(jīng)濟(jì)增速放緩，消費(fèi)下滑;行業(yè)政策風(fēng)險(xiǎn)。