走訪青島啤酒河南和上海經(jīng)銷商：高端化穩(wěn)健推進(jìn)

近期我們走訪了青島啤酒河南和上海經(jīng)銷商，發(fā)現(xiàn)：

1.公司在河南特設(shè)“新特事業(yè)部”，專門運(yùn)作高端新品。我們調(diào)研的河南經(jīng)銷商表示，此部門產(chǎn)品2019年銷量增速在50%左右，其銷量在1H19占河南銷量比重已達(dá)到13%，尤其原釀產(chǎn)品1H19河南銷量64萬箱，而2018年全年為24萬箱;

2.河南經(jīng)銷商考核收入與利潤并重：在保證量不下滑的前提下，40%考核看利潤，但如果新特產(chǎn)品銷量不達(dá)標(biāo)，則年底依然無獎(jiǎng)金。

3.上海經(jīng)銷商表示競(jìng)爭(zhēng)正向中高端轉(zhuǎn)移，青島高端產(chǎn)品如逸品純生、白啤等正向市場(chǎng)大力度推進(jìn)，終端鋪貨變多。同時(shí)，雪花和喜力均將推出高端白啤產(chǎn)品以搶奪白啤市場(chǎng)。

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評(píng)論

公司已戰(zhàn)略重視高端，但執(zhí)行層面仍處“量”“價(jià)”搖擺期，我們預(yù)判公司未來三年盈利能力基本保持平穩(wěn)，預(yù)計(jì)19/20年檔次在純生以上產(chǎn)品銷量同比增速達(dá)35/30%，但考核中保量又保價(jià)的訴求或?qū)е律��?jí)較緩慢，我們預(yù)計(jì)19/20年公司毛利率為37.9/38%。

公司高端產(chǎn)品豐富，但尚無明確的大單品打造計(jì)劃，我們認(rèn)為公司高端資源仍需聚焦。高端產(chǎn)品主要靠經(jīng)銷商推廣，且各地重點(diǎn)推廣的產(chǎn)品不同，公司目前管理多產(chǎn)品難度較大。

我們認(rèn)為中低端競(jìng)爭(zhēng)可能直接轉(zhuǎn)移到高端，2018年百威高端市占率達(dá)47%;進(jìn)口啤酒和小眾精釀?wù)龑?shí)現(xiàn)高增長;本土龍頭也在快速擴(kuò)充高端組合并加大投入，我們預(yù)判未來高端競(jìng)爭(zhēng)或依然激烈。

估值建議

由于高端競(jìng)爭(zhēng)或依然激烈，我們下調(diào)2019/20年歸母凈利5.1/9.6%到16.17/17.50億元，維持A股目標(biāo)價(jià)42元不變，目標(biāo)價(jià)對(duì)應(yīng)2019/20年35/32.5xP/E，當(dāng)前股價(jià)對(duì)應(yīng)2019/20年38.9/36xP/E，目標(biāo)價(jià)有9.8%下行空間，維持中性評(píng)級(jí)。H股目標(biāo)價(jià)維持48港幣不變，目標(biāo)價(jià)對(duì)應(yīng)2019/20年36/33xP/E，當(dāng)前港股現(xiàn)價(jià)48.2港幣，對(duì)應(yīng)2019/20年36/33xP/E，目標(biāo)價(jià)有0.4%下行空間，維持中性評(píng)級(jí)。

風(fēng)險(xiǎn)

若中高端競(jìng)爭(zhēng)加劇，則公司高端產(chǎn)品銷量增速可能下滑。