抓住白酒上車(chē)機(jī)會(huì) 乳品供需臨近反轉(zhuǎn)

投資要點(diǎn)

7 月第一周食品飲料指數(shù)下跌3.64%，落后大盤(pán)3.35ppt：7 月第一周大盤(pán)下跌，滬深300 指數(shù)下跌0.30%，食品飲料板塊下跌3.64%，走勢(shì)在板塊第二十八。食品飲料子行業(yè)多數(shù)下跌，軟飲料漲幅最大，上漲0.85%。其他子行業(yè)：肉制品(+0.61%)、食品綜合(+0.56%)、其他酒類(+0.52%)、黃酒(-0.42%)、啤酒(-0.69%)、葡萄酒(-1.07%)、調(diào)味發(fā)酵品(-3.18%)、乳品(-4.49%)、白酒(-4.86%)。

重點(diǎn)數(shù)據(jù)： 1)生鮮乳價(jià)格不變，嬰幼兒奶粉價(jià)格同比上漲。截至6 月28 日主產(chǎn)省(區(qū))生鮮乳平均價(jià)格3.42 元/公斤，同比上漲0.59%，環(huán)比下跌0.00%;6 月30 日國(guó)產(chǎn)品牌嬰幼兒奶粉零售價(jià)為171.86/公斤，同比上漲2.89%，環(huán)比上漲0.02%。2)豬肉價(jià)格環(huán)比上漲，6 月30 日豬糧比為7.54。6 月30 日豬肉價(jià)格21.39 元/公斤，環(huán)比上漲1.42%;仔豬價(jià)格37.98 元/公斤，環(huán)比上漲0.03%，生豬價(jià)格13.94 元/公斤，環(huán)比上漲1.16%;6 月30 日豬糧比為7.54。

維持行業(yè)“推薦”評(píng)級(jí)：7 月組合：貴州茅臺(tái)\五糧液\伊力特\天潤(rùn)乳業(yè)。

本周觀點(diǎn)：白酒行情仍未結(jié)束，回調(diào)即是上車(chē)機(jī)會(huì)。本周白酒板塊走勢(shì)較弱，主要標(biāo)的均有回調(diào)，與市場(chǎng)充分溝通反饋，回調(diào)原因主要有三：(1)季度調(diào)倉(cāng)，上半年白馬走勢(shì)較好，重倉(cāng)白馬機(jī)構(gòu)選擇對(duì)倉(cāng)位進(jìn)行調(diào)整;(2)對(duì)茅臺(tái)中報(bào)存疑，主要擔(dān)心Q2 茅臺(tái)控貨導(dǎo)致中報(bào)低預(yù)期;(3)7、8 月份為白酒傳統(tǒng)淡季。我們認(rèn)為白酒行情仍未結(jié)束，回調(diào)即是上車(chē)機(jī)會(huì)。當(dāng)前渠道庫(kù)存仍低、價(jià)格仍未到天花板，行業(yè)基本面中長(zhǎng)期向上邏輯不變。年初以來(lái)較大漲幅主要系白酒板塊有業(yè)績(jī)支撐、市場(chǎng)對(duì)強(qiáng)基本面及強(qiáng)確定性偏好所致，當(dāng)前主要標(biāo)的估值仍不貴，考慮到估值切換仍有明顯收益空間。短期來(lái)看，毋庸擔(dān)憂茅臺(tái)中報(bào)，控貨主要系針對(duì)普飛系列，生肖酒、定制酒及年份酒則不斷放量，上半年飛天及以上產(chǎn)品發(fā)貨約1.3 萬(wàn)噸，Q2發(fā)貨5000 噸左右，其中飛天占比不足70%，發(fā)貨量雖少但報(bào)表仍會(huì)有不俗表現(xiàn)，盈利能力則進(jìn)一步提升。從資金面來(lái)看，前期獲利的海外資金將成為增量部分。另外，中秋旺季以及估值切換將是板塊進(jìn)一步上漲催化劑。

《乳品行業(yè)跟蹤報(bào)告：奶價(jià)拐點(diǎn)隱現(xiàn)，乳業(yè)雙雄握手言和》。7 月4 日GDT 全脂乳粉價(jià)格強(qiáng)勢(shì)回歸，驗(yàn)證供需改善邏輯。此次全脂乳粉價(jià)格為3.11 美元/kg，環(huán)比+2.6%。本次供應(yīng)量增長(zhǎng)30%，量?jī)r(jià)齊升。國(guó)內(nèi)原奶市場(chǎng)供需情況轉(zhuǎn)好。需求端：5 月以來(lái)，伊利蒙牛的銷(xiāo)售好轉(zhuǎn)，促銷(xiāo)收窄。供給端：國(guó)內(nèi)奶牛存欄量及奶產(chǎn)量繼續(xù)減少，大包粉庫(kù)存下降，合同外原奶開(kāi)始漲價(jià)，供過(guò)于求的情況開(kāi)始逆轉(zhuǎn)。6-8 月新西蘭為干奶季，產(chǎn)奶量通常為全年低點(diǎn)，國(guó)內(nèi)夏季高溫導(dǎo)致的奶牛熱應(yīng)激將使原奶供給持續(xù)收縮。我們判斷三季度將出現(xiàn)奶價(jià)拐點(diǎn)，奶價(jià)溫和上漲3-5%。供需平衡利好國(guó)內(nèi)乳企龍頭。通過(guò)敏感性分析，原奶漲價(jià)預(yù)計(jì)對(duì)伊利毛利率的影響在1.1pct- 2.2pct 區(qū)間。但行業(yè)格局改善，蒙牛及伊利的相互競(jìng)爭(zhēng)亦緩解，原奶價(jià)格上漲對(duì)龍頭乳企的盈利偏正面。目前伊利的估值20 倍，繼續(xù)推薦。

本周小結(jié)：白酒行業(yè)中長(zhǎng)期向上邏輯不變，發(fā)貨結(jié)構(gòu)調(diào)整改善公司盈利能力也對(duì)市場(chǎng)接受能力進(jìn)行試探，受供需限制漲價(jià)勢(shì)在必行，白酒板塊行業(yè)機(jī)會(huì)明顯。乳制品方面奶價(jià)拐點(diǎn)隱現(xiàn)，行業(yè)格局改善，推薦估值約20 倍的伊利股份。

風(fēng)險(xiǎn)提示：反腐力度重新加大，經(jīng)濟(jì)出現(xiàn)不穩(wěn)定趨勢(shì)