淡看大盤(pán)分歧、堅(jiān)定持有白酒板塊

投資建議

9 月模擬組合：貴州茅臺(tái)(25%)、伊力特(25%)、中炬高新(25%)、伊利股份(25%)。上周我們組合收益+2.23%，跑贏滬深300 指數(shù)的+0.17%， 跑輸中信食品飲料指數(shù)的+2.36%。9 月以來(lái)我們組合收益+4.66%，跑贏中信食品飲料指數(shù)的+3.58%和滬深300 指數(shù)的+0.41%。

本周(9.18-9.22)白酒指數(shù)上漲2.82%，指數(shù)周內(nèi)再創(chuàng)歷史新高。上周(9.11-9.15)受劍南春核心產(chǎn)品水晶劍提價(jià)消息影響，次高端情緒得到宣泄。此外，白酒行情也與大盤(pán)近期板塊行情輪動(dòng)變化有關(guān)。前期強(qiáng)勢(shì)的有色、鋼鐵、煤炭等周期板塊近兩周來(lái)表現(xiàn)不佳，“蹺蹺板效應(yīng)”下消費(fèi)板塊崛起，家電、食品飲料等板塊漲幅居前。而本周(9.18-9.22)，古井貢酒、洋河股份等前期滯漲、估值相對(duì)較低的品種漲幅居前，次高端中水井坊和山西汾酒也表現(xiàn)突出，共同推動(dòng)中信白酒指數(shù)本周上漲2.82%，指數(shù)周內(nèi)再創(chuàng)22487.43 點(diǎn)的歷史新高。不過(guò)上周推動(dòng)次高端大漲的消息催化劑——“劍南春提價(jià)”，從近兩周來(lái)看執(zhí)行并未到位，核心產(chǎn)品——水晶劍52 度京東價(jià)(劍南春京東自營(yíng)店)仍維持在與前期持平的373 元，因此這一消息影響仍僅限于情緒面。我們?cè)谇捌谥軋?bào)中曾反復(fù)強(qiáng)調(diào)——“次高端復(fù)蘇初始、彈性凸顯，近期出現(xiàn)的顯著調(diào)整是買(mǎi)入良機(jī)”，而近期次高端品種的表現(xiàn)也驗(yàn)證次高端仍處于風(fēng)口之中。在近期上證綜指沖擊3400 點(diǎn)遇阻、市場(chǎng)對(duì)大盤(pán)走勢(shì)出現(xiàn)一定分歧的當(dāng)下關(guān)口，我們認(rèn)為堅(jiān)定持有白酒板塊、尤其是有基本面和估值端雙重支撐的一線白酒仍是最優(yōu)策略。

四季度是持有白酒板塊的寬松期，尤其11、12 月份，白酒板塊大概率有“年末行情”。從歷史經(jīng)驗(yàn)來(lái)看，四季度是全年中僅次于二季度的持有白酒板塊的寬松期，尤其是11、12 月份中白酒板塊取得絕對(duì)及相對(duì)收益的概率之高在年內(nèi)僅次于二季度中的5、6 月份。盡管9 月白酒行情總體略顯一般，但這一階段后白酒板塊將迎來(lái)確定性更強(qiáng)的“年末行情”。因此我們?cè)俅螐?qiáng)調(diào)，淡看近期大盤(pán)分歧，堅(jiān)定持有白酒板塊，耐心持股靜待年末行情。

貴州茅臺(tái)：Q3 加速發(fā)貨，下半年業(yè)績(jī)確定性大大增強(qiáng)，維持首推位置。Q2收入端基本保持了與Q1 相近的33%的收入增速，利潤(rùn)端環(huán)比Q1 略有提速，收入、利潤(rùn)都略好于市場(chǎng)預(yù)期。前期我們一直強(qiáng)調(diào)，由于Q2 發(fā)貨略低于前期預(yù)期，因此Q2 業(yè)績(jī)部分來(lái)自于前期業(yè)績(jī)蓄水池的釋放。前期飛天批價(jià)高企至1500-1600 元附近，公司近期發(fā)貨加快(中秋備貨期公司口徑發(fā)貨6200 噸)對(duì)平抑批價(jià)逐漸起效，線上線下的雙重投放平抑了近期渠道的炒作，一批價(jià)也普遍回調(diào)至1350-1400 元水平。度過(guò)實(shí)際發(fā)貨量最小的Q2，茅臺(tái)業(yè)績(jī)端上半年放水、下半年蓄水的大勢(shì)已清晰，下半年茅臺(tái)業(yè)績(jī)確定性將大大增強(qiáng)。

五糧液：近期普五批價(jià)回穩(wěn)，飛天批價(jià)下行對(duì)普五銷(xiāo)售影響不大。受益于Q2 茅臺(tái)供貨緊缺及批價(jià)顯著上行，五糧液Q2 動(dòng)銷(xiāo)改善顯著，批價(jià)亦隨飛天批價(jià)同向小幅上行。前期茅臺(tái)批價(jià)回調(diào)顯著，對(duì)前期跟隨飛天沖高的普五批價(jià)壓制明顯，不過(guò)批價(jià)在800 元附近基本止跌起穩(wěn)。近期從渠道跟蹤來(lái)看，由于中秋備貨期來(lái)臨，加之廠商對(duì)出貨量及價(jià)格管控見(jiàn)效，近期普五批價(jià)回升10-20 元至820-830 元。此外，前期市場(chǎng)擔(dān)心茅臺(tái)批價(jià)及實(shí)際成交價(jià)下移對(duì)五糧液動(dòng)銷(xiāo)有顯著影響，不過(guò)近期跟蹤來(lái)看，由于普五較飛天差價(jià)仍然巨大，茅臺(tái)放量對(duì)普五終端實(shí)際動(dòng)銷(xiāo)影響在可控范圍之內(nèi)。

伊力特：可交債事項(xiàng)正在穩(wěn)步推進(jìn)中，靜待事項(xiàng)落地。9 月7 日伊力特正式公告其控股股東擬發(fā)行可交換債券，擬發(fā)行期限為3 年期，擬募集金額不超過(guò)4 億元。預(yù)計(jì)此次公司大股東發(fā)行可交債目的一方面為滿足自身資金需求，另一方面也意在擬引入戰(zhàn)略投資者。我們認(rèn)為，此舉為伊力特年初開(kāi)啟改革以來(lái)最大動(dòng)作，可交債落地大概率意味著戰(zhàn)略投資者的引入，后續(xù)大商合作事宜也有望加速落地，待可交債完成后預(yù)計(jì)基本面將有望迎來(lái)加速好轉(zhuǎn)。近期跟蹤來(lái)看，品牌運(yùn)營(yíng)中心7 月底已正式開(kāi)啟疆外銷(xiāo)售，大商談判仍正常推進(jìn)，靜待可交債正式落地之后的疆外新銷(xiāo)售模式大規(guī)模鋪開(kāi)，Q4 將是伊力特體現(xiàn)業(yè)績(jī)彈性的核心時(shí)間節(jié)點(diǎn)。維持目標(biāo)價(jià)27.5 元不變(對(duì)應(yīng)18年約25X)。

非白酒板塊方面，9 月推薦組合及順序?yàn)橹芯娓咝隆⑻鞚?rùn)乳業(yè)、伊利股份、雙匯發(fā)展。中炬高新(費(fèi)用推動(dòng)行業(yè)高成長(zhǎng)持續(xù)，Q3 業(yè)績(jī)端仍有超預(yù)期可能)、天潤(rùn)乳業(yè)(Q3 收入有望持續(xù)45%以上高增長(zhǎng)，新品“芝士力量”有望成為新爆款)、伊利股份(Q2 收入增速提速，Q3 有望延續(xù)向好態(tài)勢(shì))、雙匯發(fā)展(估值優(yōu)勢(shì)明顯、安全邊際強(qiáng))。

中炬高新：費(fèi)用推動(dòng)行業(yè)高成長(zhǎng)確定性持續(xù)，Q3 業(yè)績(jī)端仍有超預(yù)期可能。廚邦費(fèi)用投放節(jié)奏采取跟隨海天戰(zhàn)略，自17Q1 開(kāi)啟本輪費(fèi)用投放高峰，同時(shí)疊加提價(jià)因素，17H1 收入端取得近22%增長(zhǎng)。考慮到16Q3 低基數(shù)以及17Q2 銷(xiāo)售端有所留力，我們認(rèn)為中炬高新收入端Q3 仍有超預(yù)期可能。本輪行業(yè)費(fèi)用投放高峰效果喜人，我們認(rèn)為下半年趨勢(shì)將大概率持續(xù)。目前調(diào)味品行業(yè)是大眾消費(fèi)品中趨勢(shì)最為確定的子版塊，建議重點(diǎn)關(guān)注，首選標(biāo)的即為中炬高新。

天潤(rùn)乳業(yè)：Q3 有望持續(xù)45%以上收入高增長(zhǎng)，本周股價(jià)現(xiàn)大漲驗(yàn)證判斷。在經(jīng)歷1 年多的市場(chǎng)培育期，疆外市場(chǎng)正進(jìn)入快速放量期，17H1 疆外市場(chǎng)取得約190%的超高速增長(zhǎng)，Q3 疆外仍有超預(yù)期可能(預(yù)計(jì)增速上看170-190%，環(huán)比基數(shù)上移情況下收入增速不降速)，帶動(dòng)整體收入增速有望上看45-50%，同時(shí)不排除超預(yù)期可能。考慮到公司16Q3 業(yè)績(jī)的較低基數(shù)，17Q3 業(yè)績(jī)?nèi)杂型麑?shí)現(xiàn)收入和利潤(rùn)端的雙重高速增長(zhǎng)。公司于近期推出全新三角包低溫酸奶產(chǎn)品——“芝士力量”，目前已于疆內(nèi)商超鋪貨，渠道反饋良好，預(yù)計(jì)九月中下旬開(kāi)啟疆外銷(xiāo)售，有望成為新爆款。本周股價(jià)最高上漲超20%，驗(yàn)證我們此前對(duì)于天潤(rùn)乳業(yè)成長(zhǎng)邏輯的判斷。

伊利股份：Q2 表現(xiàn)超預(yù)期，趨勢(shì)向好。今年上半年收入高增速主要是由于去年低基數(shù)以及需求的回升，特別是鄉(xiāng)鎮(zhèn)及農(nóng)村銷(xiāo)量超預(yù)期。隨著公司高端產(chǎn)品繼續(xù)渠道下沉，我們預(yù)計(jì)全年液態(tài)奶依然能保持10%的收入增速。H2的利潤(rùn)增速超預(yù)期，部分由于管理費(fèi)用的減少，我們認(rèn)為只是確認(rèn)的時(shí)間點(diǎn)問(wèn)題，依然維持全年利潤(rùn)同比+13%的預(yù)期。目前股價(jià)對(duì)應(yīng)17 年P(guān)E24-25X，在大眾品板塊中仍處于估值較低位置。

雙匯發(fā)展：估值優(yōu)勢(shì)明顯，安全邊際強(qiáng)。受制于高價(jià)庫(kù)存，17H1 豬價(jià)下降的利好并未完全放映至報(bào)表，公司對(duì)7-8 月份豬價(jià)季節(jié)性上漲以及雞肉反彈有所預(yù)期，已做適當(dāng)?shù)蛢r(jià)儲(chǔ)備。預(yù)計(jì)17H2 開(kāi)始，成本優(yōu)勢(shì)將逐步反映至利潤(rùn)端。我們預(yù)計(jì)屠宰量有望實(shí)現(xiàn)>20%的增速，而肉制品營(yíng)業(yè)利潤(rùn)將同比增長(zhǎng)18%。目前股價(jià)對(duì)應(yīng)17 年P(guān)E17X, 估值優(yōu)勢(shì)仍然明顯，安全邊際較強(qiáng)。

風(fēng)險(xiǎn)提示：宏觀經(jīng)濟(jì)疲軟 /市場(chǎng)系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)/業(yè)績(jī)不達(dá)預(yù)期