貴州茅臺：高端酒份額有望繼續(xù)提升 期待補(bǔ)漲延續(xù)

投資要點(diǎn)：

投資建議：維持增持。維持2015、16年EPS預(yù)測14.29、15.32元，參考可比公司給予2015年22倍PE，上調(diào)目標(biāo)價至328.6元(前次預(yù)測285.8元)，維持增持。

公司高端酒份額有望繼續(xù)提升，收入有望穩(wěn)健增長。預(yù)計2014年高端酒市場容量約3萬噸，茅臺酒市場份額超過50%。近期據(jù)渠道調(diào)研，五糧液將在市場上以609元的價格收貨，以達(dá)到穩(wěn)價、提價目的，茅臺在比價優(yōu)勢下市場份額有望進(jìn)一步提升。我們認(rèn)為公司全年規(guī)劃1%的收入增速偏保守，2015Q1公司收入增速已達(dá)15%，預(yù)收款項同比增11.7億、環(huán)比增13.2億，已為全年業(yè)績奠定良好基礎(chǔ)，全年有望實(shí)現(xiàn)5%左右收入增長。

期待淡季控量保價提升經(jīng)銷商利潤空間。目前茅臺一批價已在830-860元之間取得弱平衡，但這一價格體系下經(jīng)銷商利潤空間很小。

目前地方政府對于白酒行業(yè)認(rèn)識漸趨理性，給予的業(yè)績壓力普遍減緩，2014年經(jīng)銷商大會上公司明確了2015年茅臺不增量，在Q1業(yè)績良好取得開門紅、減緩后續(xù)壓力的情況下，期待公司在淡季繼續(xù)實(shí)施控量保價，以使批價回升，提升經(jīng)銷商利潤空間，力保基業(yè)長青。

期待系列酒實(shí)現(xiàn)恢復(fù)性增長。公司在系列酒產(chǎn)品上堅持133品牌戰(zhàn)略，即1個核心品牌茅臺，3個戰(zhàn)略品牌華茅、賴茅、王茅，3個重點(diǎn)品牌王子、迎賓、漢醬仁酒。期待公司通過引入戰(zhàn)投等形式，帶動系列酒實(shí)現(xiàn)恢復(fù)性增長。

核心風(fēng)險：行業(yè)競爭加劇;宏觀經(jīng)濟(jì)進(jìn)一步下行。