核心觀點：
1、事件。
五糧液公司領導在股東大會上對2014年經營業績進行了回顧，同時對2015年經營重點進行了梳理。
2、我們的分析與判斷。
(一)渠道重塑面向市場化，品牌梳理后期待放量。
公司提出在量價上一方面要實現較好的市場占有率，同時要卡位到五糧液的品牌地位，做到兩者兼顧。市場占有率需要市場化的渠道作保障，新的直分銷體系建設傾向扁平化，直面終端及團購單位。整體方向是在行業調整期對傳統基礎網絡的梳理和強化，以期在此過程中實現營銷團隊的真正市場化轉型。在品牌梳理方面，公司將圍繞“1+5+N”打造全產品線。目的是突出重點品牌，集中人力物力財力重點打造，要不斷扶優，逐步淘汰弱小品牌進而支援重點品牌。公司的規劃是要做500至1000元的全價格鏈產品，價格鏈目前正在梳理，一旦梳理清楚很快就能兌現。今年短期可能調整，會有一個適應過程，預計三季度開始趨勢性向好。我們認為，這符合我們對公司業績見底的判斷，本年度內大概率可以看到業績向好的跡象，請投資者密切關注公司業績積極向好的信號，及時布局。
(二)積極參與“互聯網+”國家戰略。
就利用互聯網平臺發展自身業務方面，公司表示會提供一個方案給公司董事會，形成酒類行業領先的互聯網綜合管理平臺，真正將互聯網和傳統企業內部的信息流、物流、資金流以及渠道、消費者信心結合起來，最終建立起基于消費者大數據的綜合性平臺，方案會盡快提交給公司董事會，形成公司戰略。從與公司的溝通中我們認為，公司的觸網偏向于與現有的互聯網電商品牌進行深度合作的模式。作為傳統的白酒企業并不具備互聯網公司的基因，同時也不具備互聯網電商平臺的人才儲備，與既有平臺的合作或許是一種最為穩妥的方式。公司提出構建白酒大數據平臺方面的想法，在業內也具有一定的前瞻性，顯示出了行業龍頭的遠見。
(三)二級或三級子公司有望走在國企改革前列。
國企改革是白酒企業轉型的一個大方向，但是五糧液的管理層級比較復雜，其中集團公司的領導歸省委、省政府以及省國資委管理;股份公司的總書記及各級領導歸市委、市政府以及市國資委管理。面對中央提出的要求，公司現正在積極消化。集團、股份公司層面的國企改革方案正在溝通中，目前尚無明確進展，預計三級或者二級子公司可能會先走一步，會包括混合所有制和員工持股等。
3、投資建議。
我們認為，在新一輪板塊輪動大背景下，五糧液將有望提升估值修復空間預期;未來國企改革和深港通亦將成催化劑。現在仍是戰略配臵期，給予公司2015/16年EPS 為1.73/1.94元，對應PE 為16/14倍。維持五糧液為白酒行業首推品種和繼12月5日正式開始從基本面角度力推全線白酒的觀點，“推薦”評級。
