負面情緒修復 白酒行業(yè)將演繹超長景氣周期?

負面情緒修復 白酒行業(yè)將演繹超長景氣周期?白酒行業(yè)一季報顯示此前的悲觀預期有所修復，并且部分酒企的量價政策下，白酒將不同于上輪趕頂特征，行業(yè)紅利周期可看更長。

白酒行業(yè)一季報顯示此前的悲觀預期有所修復，并且部分酒企的量價政策下，白酒將不同于上輪趕頂特征，行業(yè)紅利周期可看更長。

負面情緒修復

白酒行業(yè)在經(jīng)歷2016-2017年估值和業(yè)績雙升，機構(gòu)抱團配置的黃金期后，資金對白酒板塊預期不斷調(diào)高，然而年初以來，隨著茅臺限價，市場預期和基本面出現(xiàn)重大背離，部分投資者信心不足，負面情緒波及整個市場。

招商證券表示，在發(fā)改委會議和糖酒會反饋后，白酒板塊估值和持倉降至基本面以下，當前白酒板塊估值回升，前期悲觀預期修復，今年第一季度基金重倉持股比例開始向合理配置比例回歸，市場認為白酒行業(yè)市值上升仍有空間。

目前，食品飲料整體估值為31.31倍市盈率，在所有申萬行業(yè)中排名第12。在子板塊中，其他酒類板塊估值最高，屠宰及肉制品板塊最低，白酒估值仍低于食品飲料板塊整體估值。

提價和量增支撐一季度基本面

從各家酒企第一季度的業(yè)績情況來看，一線白酒企業(yè)包括茅臺、五糧液等基本面良好，符合預期。而二線白酒的業(yè)績景氣程度則有所回升，包括洋河、古井貢酒等區(qū)域性龍頭業(yè)績加速，一季度收入和利潤均有超過預期。

而一季度白酒業(yè)績保持穩(wěn)步增長的核心驅(qū)動力仍是提價和量增兩方面。

2017年以來，白酒行業(yè)開始普遍提價，高端中飛天茅臺、五糧液普五、國窖1573分別在2017年12月、7月、3月上調(diào)了出廠價，在高端的帶動下，次高端水井坊、舍得、洋河以及大眾品中江小白、迎駕貢酒等也略有2-15%的提價。

而在近期，由于包裝材料上漲加上廠商淡季主動提價，多家酒企在淡季開啟新一輪漲價潮。廣發(fā)證券認為目前行業(yè)整體表現(xiàn)為“淡季不淡”，茅臺、五糧液和瀘州老窖等高端酒批價持續(xù)回升，次高端酒劍南春，以及區(qū)域酒古井貢酒、口子窖、西鳳酒對其核心單品進行了提價。

華創(chuàng)證券認為，盡管進入2018年茅臺提價受到政策層面的影響，但長期來看茅臺受基酒產(chǎn)能影響，供不應求的局面仍將持續(xù)，行業(yè)價格天花板勢必將被打破。

而在白酒量增上，普遍認為受益于消費升級，人均收入水平的提高、中產(chǎn)階層的增加有望直接拉動品牌白酒的消費，行業(yè)集中程度有望由此進一步提升。

原有周期性觀點不再?

白酒一向被認為是周期性行業(yè)，過去的走勢也驗證了這一點，不過華創(chuàng)證券食飲分析師認為由于部分酒企對于價格的控制，本輪周期性可能不再。

過去兩年大家都遵循周期性成長的思維看白酒行業(yè)，即隨著白酒板塊價格周期的向上啟動，高端白酒先行上漲，帶動次高端、二線白酒的上漲。

當上漲過程進入正向循環(huán)，價格會不斷上升，帶動毛利率上升，ROE也會越來越大，行業(yè)景氣度呈持續(xù)趨好態(tài)勢，但是越到后面囤貨需求越大，除真實需求以外的部分會越大，直到最后泡沫破裂，業(yè)績出現(xiàn)負增長。

華創(chuàng)證券認為，今年開始白酒行業(yè)基本面的變化沒有按照周期性大幅回落，主要原因是隨著高端白酒價格一路往上走，到今年一月茅臺已經(jīng)嚴肅的認識到，白酒如果繼續(xù)泡沫化加速，必然會導致囤貨投機的大幅上漲，從而導致公司發(fā)貨量遠遠超過真實開瓶量，進而導致后續(xù)價格泡沫破裂和周期下行。

于是茅臺今年年初開始強力穩(wěn)價，把穩(wěn)定價格當成第一目標，使后續(xù)價格預期不再上漲，五糧液、老窖也相應進行了這方面的調(diào)整。

從而誘發(fā)了兩個變化：一是短期的囤貨速度、投機速度放緩;二是價格沒有出現(xiàn)泡沫化，發(fā)貨量和真實的開瓶量相對接近，從而使今年明年的消費潛力得到保留，保證了今年明年業(yè)績的穩(wěn)定成長。

超長景氣周期

有觀點認為“入摩”的意義，不在于增量資金，而是在于資金逐漸對業(yè)績穩(wěn)健成長和行業(yè)定價權(quán)更加重視，帶來的將是估值體系重構(gòu)。

“入摩”帶來的短期增量資金有限，但隨著境外資金比重的不斷提升，食品飲料行業(yè)傳統(tǒng)估值體系也將會重構(gòu)，對于白酒板塊，招商證券認為主要體現(xiàn)在資金對業(yè)績穩(wěn)健成長和行業(yè)定價權(quán)更加重視。本輪白酒將不同于上輪趕頂特征，將演繹超長景氣周期。

華創(chuàng)證券認為，總體而言，當前白酒的周期尚未結(jié)束，仍處中期行情，預計2018年估值提升空間有限，但業(yè)績?nèi)杂懈咴觥Ｎ覀冋J為在景氣向上周期，即使不提價，結(jié)構(gòu)升級帶來的毛利提升，規(guī)模效應帶來的費用率下降，仍然在發(fā)生，2018年或雖然無法走出前兩年的急速上漲行情，但仍有望繼續(xù)賺業(yè)績增長的錢，穩(wěn)健收益可期。我們建議投資者站在全年投資視角看板塊，關注邊際上的變化。