收入增速略低于市場預期，預收款有所減少
18Q1公司實現營業收入174.66億元，同比增長31.24%，略低于此前市場預期。其中，茅臺酒收入157.65億元，系列酒收入16.88億元。茅臺酒部分，考慮到消化預收款(17Q4末預收款余額為144.29億元)，漲價效應沒有完全體現，同時一季度直銷占比相比去年全年減少2.77pct至7.97%，因此一季度確認銷量預計在8300噸以上。此外，18Q1末預收款余額131.72億元，環比減少了12.57億元，略有下降。]
系列酒維持高增速，經銷商數量繼續增加
18Q1公司系列酒實現營業收入16.88億元，同比大幅增長80.51%，收入占比達到了9.66%，成為了及茅臺酒后公司又一重要的收入來源。同時，公司繼續擴大系列酒招商范圍，18Q1公司國內經銷商增加28家，國外經銷商增加1家，主要為系列酒的經銷商。
漲價效應未完全體現，利潤率略有上升
受到消化預收款及成本上升的影響，公司18Q1毛利率同比僅增加0.15pct至91.31%，環比增加1.88pct。此外，公司銷售費用率同比下降0.99pct至5.14%，管理費用率同比下降1.52pct至6.55%，降費增效作用下，公司凈利潤率同比增加3.10pct至52.28%，盈利能力有所提高。隨著預收款影響的消除，18Q2開始漲價效應進一步體現，預計公司盈利能力將再次增強。
盈利預測與估值
目前市場上茅臺酒仍處于供需偏緊的狀態，提價效應從18Q2起將持續體現，進一步增強公司盈利能力。我們預計公司2018-2020年營收增速為31.2%、22.1%和18.2%，凈利潤增速分別為38.9%、23.4%和20.1%，對應的EPS分別為29.94、36.96和44.40元，目標價維持795.00元，買入評級。
風險提示
批價及終端價過快上漲的風險，行業整體性風險
