啤酒江湖史:群雄逐鹿→跑馬圈地→結構升級。
中國啤酒行業(yè)興起于改革開放，經(jīng)歷了行業(yè)紅利期、兼并整合期，目前處于結構升級期，未來看點在于區(qū)域集中度高的龍頭收割份額紅利和消費升級背景下產(chǎn)品結構的持續(xù)升級。
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▌借美日之鑒
對標美日30年結構升級和格局衍變歷史，我們測算中國啤酒行業(yè)未來5年收入CAGR≈4.5%，凈利潤CAGR≈19%。
1) 結構升級打開毛利率提升通道:
美、英、德等人均啤酒消費在1980年前后已見頂，此后行業(yè)增量主要依靠結構升級;從美國、日本啤酒巨頭成長史看，百威、麒麟通過結構升級均實現(xiàn)30年毛利率提升約25pct，年化提升接近1pct/年。
2) 格局決定盈利:
全球各國TOP1啤酒企業(yè)的領先優(yōu)勢大小與盈利性顯著正相關。成熟啤酒市場中，以巴西為代表的單寡頭市場中頭部公司百威EBITDA率可達50%，雙寡頭市場美國TOP1、2份額差約為17%，雙寡頭日本TOP1、2份額差約為7%導致頭部公司EBITDA率≈15%;格局不同將帶來SG&A率分化，進一步復盤美、日，30年間美日兩國頭部公司百威、麒麟的SG&A率分別增長10pct、18pct，由此帶來盈利分化。
3) 反觀中國:
結構升級驅動毛利率提升+競爭格局優(yōu)化關廠加速下S,G&A率改善，我們預測中性假設下，啤酒行業(yè)未來5年收入CAGR≈4.5%，凈利潤CAGR≈19%。結構升級帶來行業(yè)紅利，而競爭格局決定的是紅利何時、何地、由誰瓜分。
