華潤收購東歐啤酒失敗后 謀求國內(nèi)擴(kuò)張需求更甚

日本的朝日啤酒集團(tuán)(Asahi Group Holdings Ltd.)以73億歐元(約合534.68億元人民幣)收購百威英博(Anheruser Busch Inbev)的東歐啤酒品牌。朝日啤酒擊敗了眾多對(duì)手中，包括華潤啤酒。本次交易標(biāo)的包括捷克Pilsner Urquell、匈牙利的Dreher、羅馬尼亞的Ursus以及波蘭的Tyskie和Lech等五個(gè)東歐國家的啤酒品牌。在百威英博與薩博米勒10月完成并購后，百威英博掛牌出售上述資產(chǎn)，作為與歐洲監(jiān)管機(jī)構(gòu)達(dá)成協(xié)議的條件。五個(gè)東歐國家的啤酒品牌市占率和凈利率都較高。

我們認(rèn)為華潤競價(jià)歐洲五品牌凸顯了華潤的兩點(diǎn)原因：

1)在整體啤酒行業(yè)市場達(dá)到穩(wěn)定之后，華潤啤酒意圖通過外延收購獲取增長。在試水東歐資產(chǎn)暫時(shí)失敗后，其謀求國內(nèi)資產(chǎn)擴(kuò)張的需求更甚。

2)在推廣高端產(chǎn)品方面，自身雪花臉譜系列之外，通過外延收購尋求海外標(biāo)的。我們認(rèn)為此次收購，更多的是華潤的一次試水行為，因這五大品牌并非世界知名的高端品牌，此舉更多的是為之后的海外擴(kuò)張進(jìn)行的一種嘗試。

并購SAB米勒后，百威啤酒總市值1700億美元，對(duì)應(yīng)的噸酒市值24000元/噸，而大中華區(qū)5家啤酒企業(yè)噸酒市值僅4700元/噸，提升空間巨大。從總銷量來看，百威15年的總銷量是4750萬噸，而大中華區(qū)5家啤酒企業(yè)銷量2550萬噸，銷量是百威的一半，但5家市值僅是百威的十分之一左右。

我們維持前期觀點(diǎn)，認(rèn)為啤酒行業(yè)十年來盈利狀況拐點(diǎn)式變化未變。主要原因：一是啤酒消費(fèi)進(jìn)入成熟期，龍頭企業(yè)低價(jià)爭搶份額已不合時(shí)宜，“求份額”轉(zhuǎn)向“齊升級(jí)”將成為趨勢;二是啤酒行業(yè)CR5接近80%，競爭格局初步穩(wěn)定;三是因?yàn)楣蓹?quán)激勵(lì)、股東更換等原因，多數(shù)啤酒上市公司改善業(yè)績動(dòng)力提升。給予啤酒行業(yè)“增持”評(píng)級(jí)。優(yōu)先推薦躋身行業(yè)龍頭且凈利率提升空間較大的華潤啤酒，主業(yè)改善明顯的重慶啤酒(600132)以及有國企改革可能的燕京啤酒(000729)和珠江啤酒(002461)，同時(shí)建議關(guān)注青島啤酒(600600)。

風(fēng)險(xiǎn)提示：食品安全問題、進(jìn)口產(chǎn)品沖擊、宏觀經(jīng)濟(jì)低迷。