國(guó)統(tǒng)局發(fā)布最新啤酒業(yè)數(shù)據(jù) 機(jī)構(gòu)看好兩大啤酒企業(yè)

1.事件.

國(guó)家統(tǒng)計(jì)局公布啤酒行業(yè)最新產(chǎn)量數(shù)據(jù)及經(jīng)濟(jì)指標(biāo)。海關(guān)2014年10月進(jìn)口數(shù)據(jù)已出。

2.我們的分析與判斷.

(一)淡季產(chǎn)量增速延續(xù)不佳表現(xiàn).

2014年1-10月,我國(guó)啤酒行業(yè)累計(jì)產(chǎn)量4407.08萬(wàn)千升,同比增長(zhǎng)0.85%。就累計(jì)產(chǎn)量增速水平來(lái)看,比上年同期下滑3.49個(gè)百分點(diǎn),環(huán)比則下降0.89個(gè)百分點(diǎn)。其中,10月單月實(shí)現(xiàn)產(chǎn)量325.13萬(wàn)千升,同比下降8.25%(同比增速比上年同期下降13.39個(gè)百分點(diǎn),環(huán)比增加2.59個(gè)百分點(diǎn))。

2014年1-9月,我國(guó)啤酒行業(yè)累計(jì)產(chǎn)量4092.45萬(wàn)千升,同比增長(zhǎng)1.74%。就累計(jì)產(chǎn)量增速水平來(lái)看,比上年同期下滑2.2個(gè)百分點(diǎn),環(huán)比也下滑1.96個(gè)百分點(diǎn)。其中,9月單月實(shí)現(xiàn)產(chǎn)量412.43萬(wàn)千升,同比下降10.83%(同比增速比上年同期下降12.74個(gè)百分點(diǎn),環(huán)比下降4.31個(gè)百分點(diǎn))。

2014年我國(guó)啤酒行業(yè)累計(jì)產(chǎn)量增速逐月下滑,特別是進(jìn)入三季度以來(lái),因受到旺季天氣偏冷以及宏觀大環(huán)境的不利影響,啤酒的終端銷售整體景氣度不如往年。我們認(rèn)為,考慮到四季度是啤酒行業(yè)的傳統(tǒng)淡季,行業(yè)預(yù)期的改善仍需要一段時(shí)間,產(chǎn)量增速或?qū)⒅撩髂晖�季�?lái)臨前方才會(huì)有所回升。

(二)2014年利潤(rùn)總額增速因高基數(shù)略降.

2014年1-10月啤酒行業(yè)收入增長(zhǎng)5.26%。2014年1-10月,我國(guó)啤酒行業(yè)實(shí)現(xiàn)收入1637.55億元,同比增長(zhǎng)5.26%;實(shí)現(xiàn)利潤(rùn)總額130.24億元,同比增長(zhǎng)10.88%。對(duì)比2013年同期,啤酒行業(yè)實(shí)現(xiàn)收入1571.04億元,同比增長(zhǎng)9.34%;利潤(rùn)總額115.74億元,同比上升21.02%。我們認(rèn)為,這主要是因?yàn)?012年行業(yè)的普遍提價(jià)造成了2013年利潤(rùn)高速增長(zhǎng),使得2014年的利潤(rùn)增速因高基數(shù)略顯下降,但我們判斷,這是在向合理增速回歸,不足為慮。

(三)最新進(jìn)口大麥價(jià)格回落至每噸300美元左右.

2014年10月海關(guān)最新進(jìn)口啤酒大麥均價(jià)為302.31美元/噸,符合我們前期的判斷。2011年2月以來(lái),我國(guó)啤酒大麥進(jìn)口平均單價(jià)出現(xiàn)了明顯上揚(yáng),保持在320美元/噸以上水平。2011年4-5月及8-11月均保持在350美元/噸左右。全年來(lái)看,2011年大麥進(jìn)口的平均價(jià)格比2010年漲幅達(dá)到48%,對(duì)我國(guó)啤酒行業(yè)毛利率造成一定壓力。進(jìn)入2012年以來(lái),我國(guó)海關(guān)進(jìn)口啤酒大麥價(jià)格開始出現(xiàn)持續(xù)性的回落,但是2012年底,我國(guó)啤酒大麥進(jìn)口單價(jià)再次回升至年初300美元/噸以上的水平,并在2013年全年保持在300美元/噸以上。2014年,大麥價(jià)格開始下滑并在2月份跌破300美元/噸,目前10月份最新進(jìn)口大麥價(jià)格為302.31美元/噸,同比下降8.38%,雖然出現(xiàn)單月重回300美元/噸的反彈,但是,隨著中澳自貿(mào)協(xié)定等的逐步實(shí)施與推廣,長(zhǎng)期進(jìn)口啤麥價(jià)格仍有望進(jìn)一步回落。據(jù)我們跟蹤,目前國(guó)際大麥價(jià)格及國(guó)內(nèi)主要啤酒企業(yè)的采購(gòu)價(jià)格自年初有所回落,啤酒大麥整體價(jià)格呈下行趨勢(shì)。我們認(rèn)為在全球采購(gòu)成本下降的背景下,將有望長(zhǎng)期利好啤酒企業(yè)的制造成本控制。

(四)2014年1-10月毛利率27.02%,利潤(rùn)總額比率7.95%.

2014年1-10月啤酒行業(yè)毛利率為27.02%,相比去年同期下滑了1.30個(gè)百分點(diǎn)。如前所述,2014年1-10月,我國(guó)啤酒行業(yè)實(shí)現(xiàn)收入1637.55億元,同比增長(zhǎng)5.26%;成本為1195.02億元,同比增長(zhǎng)7.39%,毛利率為27.02%。對(duì)比2013年同期,毛利率水平仍有所下滑。

2014年1-10月利潤(rùn)總額比率7.95%,同比增長(zhǎng)0.59個(gè)百分點(diǎn)。據(jù)我們測(cè)算,2014年1-10月行業(yè)利潤(rùn)總額比率7.95%,對(duì)比2013年同期(7.37%)回升0.59個(gè)百分點(diǎn)。我們認(rèn)為,雖然啤酒行業(yè)的銷售費(fèi)用率短期還將維持在高位,但隨著企業(yè)不斷調(diào)整自身經(jīng)營(yíng)戰(zhàn)略,行業(yè)終將迎來(lái)拐點(diǎn),中長(zhǎng)期看行業(yè)利潤(rùn)總額比率趨勢(shì)向上。

3.投資建議.

燕京啤酒:國(guó)企改革預(yù)期有望引爆公司改革紅利.

市場(chǎng)聚焦國(guó)企改革預(yù)期,公司有望受益于新一輪國(guó)企改革紅利。目前北京市國(guó)資國(guó)企改革意見(jiàn)已獲得相關(guān)部門通過(guò),有望于近期正式對(duì)外公布。公司作為北京市所屬國(guó)有資產(chǎn)的重要組成部分,目前已經(jīng)建立起了完善的薪酬體系市場(chǎng)化考核與激勵(lì)機(jī)制,但因受各種主客觀因素的影響,公司尚未實(shí)施業(yè)務(wù)骨干和管理層的股權(quán)激勵(lì)計(jì)劃。結(jié)合未來(lái)國(guó)企改革的政策指引與實(shí)施方向,我們預(yù)計(jì)公司有望率先獲益。

請(qǐng)投資者關(guān)注我們8月1日公司深度分析報(bào)告《燕京啤酒(000729.SZ):期待改革紅利迎接增量行情》,隨著北京市國(guó)企改革逐漸推進(jìn),我們?cè)俅沃厣觋P(guān)注。

我們預(yù)測(cè)公司2014~2016年EPS為0.30、0.34和0.39元,未來(lái)三年公司凈利潤(rùn)復(fù)合增速將達(dá)到15%;且考慮到公司在行業(yè)集中度不斷提升的過(guò)程中,其品牌價(jià)值也將持續(xù)增強(qiáng),給予“推薦”評(píng)級(jí)。

青島啤酒:長(zhǎng)期白馬價(jià)值盡顯.

(1)品牌戰(zhàn)略;(2)發(fā)展戰(zhàn)略;(3)組織結(jié)構(gòu);(4)經(jīng)營(yíng)管理等中長(zhǎng)期影響因素是公司長(zhǎng)期投資價(jià)值的基礎(chǔ),也是我們判斷公司是快速消費(fèi)品行業(yè)中最具長(zhǎng)期投資價(jià)值潛力A股上市公司的關(guān)鍵依據(jù)。我們認(rèn)為,目前行業(yè)集中度已逐年提升至CR5>70%,行業(yè)格局有望繼續(xù)向寡頭集中,提升企業(yè)經(jīng)營(yíng)增長(zhǎng)預(yù)期。

近年來(lái)公司H股價(jià)格始終超越A股,且目前估值仍高出約10%左右。我們認(rèn)為,隨著牛市預(yù)期下食品飲料行業(yè)迎來(lái)估值修復(fù)行情,青啤的A股超額投資機(jī)會(huì)將再次凸顯。同時(shí),依照目前啤酒行業(yè)并購(gòu)市場(chǎng)的發(fā)展趨勢(shì),未來(lái)優(yōu)質(zhì)標(biāo)的收購(gòu)價(jià)值將會(huì)越來(lái)越高,可帶動(dòng)行業(yè)整體估值提升。然而,僅以青啤2013年282.91億元銷售收入計(jì)算,對(duì)應(yīng)于目前約580億元左右的二級(jí)市場(chǎng)總市值,PS約為2,仍有超過(guò)一倍以上的價(jià)值提升空間,公司估值提升潛力巨大。

預(yù)測(cè)公司2014~2016年EPS為1.60、1.81和2.02元,維持“推薦”評(píng)級(jí)。(長(zhǎng)期價(jià)值優(yōu)勢(shì)請(qǐng)參考2014年9月1日深度報(bào)告《靜候國(guó)企改革愿景,長(zhǎng)期白馬價(jià)值盡顯》)。