核心觀點：
1.事件
國家統計局公布葡萄酒行業產量數據及經濟指標;海關進口數據已出。行業龍頭張裕市場表現較好。
2.我們的分析與判斷。
(一)1-10月累計產量增速繼續回升。
2014年1-10月,我國葡萄酒行業累計產量93.74萬千升,同比增速為3.51%。就累計產量增速水平來看,與上年同期相比增長15.54個百分點,環比則回升0.14個百分點,形勢有明顯的好轉跡象。其中,10月單月實現產量11.05萬千升,同比增速為4.4%(比上年同期回升20.96個百分點)。
2014年1-9月,我國葡萄酒行業累計產量82.70萬千升,同比增速為3.37%。就累計產量增速水平來看,與上年同期相比增長13.89個百分點,環比則回升3.19個百分點。其中,9月單月實現產量12.90萬千升,同比增速為27.84%(比上年同期回升40.65個百分點)。
2014年以來葡萄酒行業當月產量同比增速較2013年出現了明顯的回升,并在有測量的3至9月一路走高。然而,在2013年低基數的作用下,2014年的單月產量在8、9、10三個月份均顯現出實際產量高于去年同期。我們認為,截至目前葡萄酒行業景氣度已現積極信號,后市發展建議投資者關注。
(二)1-10月利潤增速持續好轉。
2014年前10月行業收入、利潤總額增速均由負轉正。2014年前10月,我國葡萄酒行業實現收入329.69億元,同比增速為4.56%;實現利潤總額32.54億元,同比增速為1.54%。收入與利潤總額增速止跌回升,由負轉正,顯現出行業基本面正在逐步好轉。另據統計局歷史數據顯示,2011年以前利潤總額累計增速呈現出明顯高于收入增速的態勢,但2011全年利潤總額增速降至13.96%,低于收入增速7.18 pct.;2012年這種狀況依然持續,利潤總額增速與收入增速間的差距進一步擴大至9.63 pct.;2013年該差距達到11.54 pct.。2014年前10月,利潤總額增速再次低于收入增速3.02pct,但差距顯著收窄。我們認為,這表明進口酒此前對行業產銷、營收特別是利潤造成影響正在逐漸減弱,葡萄酒行業開始步入平穩發展態勢,預計盈利能力也將有所恢復。
(三)進口葡萄酒沖擊減弱。
自2014年以來,我國進口葡萄酒數量及金額累計同比增速均出現大幅下滑。2014年1-10月,我國進口葡萄酒數量達到32.10萬千升,同比下滑5.9%,比上年同期下滑1個百分點;進口葡萄酒金額達到17.84億美元,同比下降16.4%,比上年同期減少13.1個百分點。10月份單月進口數量為2.93萬千升,進口金額達到1.85億美元。
另據我們測算,2014年1-10月我國進口葡萄酒累計均價達到5.56美元/升,比去年同期(5.86美元/升)下降0.30美元,相當于同比下降了5.18%。從圖5中可以看出,2012年1月是進口均價的高點,達到6.29美元/升,比2011年增加1.66美元,增幅高達35.99%。我們認為,隨著2012年后期酒類市場整體步入調整,進口經銷商的渠道利潤也被逐步收窄,進口葡萄酒市場在經歷一輪洗牌之后,預計未來對國產葡萄酒的沖擊將會逐步削弱。2014年前10月累計毛利率為24.71%。2014年1-10月葡萄酒行業毛利率為24.71%,同比上漲0.29個百分點,環比上漲0.25個百分點。從2013年6月起,行業整體毛利率一直維持在25%以下(春節月除外,我們認為這與春節節慶消費品種結構有關),到2014年4月,行業累計整體毛利率短暫回升至26.43%,隨后不改下行趨勢,至今仍繼續走低。我們判斷,行業整體毛利率水平仍有待恢復。
利潤總額比率環比略有回升。據我們測算,2014年1-10月行業利潤總額比率為9.87%,同比下降0.17個百分點(下降幅度在持續收窄),環比上漲0.19個百分點。
3.投資建議張裕A期待來年藍籌股回歸。
2014年1-9月,公司實現營業收入31.93億元歸屬母公司所有者凈利潤7.99億元基本每股收益1.17元。其中,三季度單季實現收入和歸母凈利潤分別為8.91、1.61億元,且實現正增長,同比各增長了10.06%、25.55%。我們預計,隨著旺季來臨景氣度進一步回升,公司全年業績仍有望持平。
2014年張裕葡萄酒銷售結構調整已基本到位,大眾中低檔產品占比逐步提升。為進一步順應市場變化,公司強化了渠道下沉力度,通過加大對解百納特選、普通干紅葡萄酒以及白蘭地等的營銷力度,加快中低端產品的走量以扭轉此前的不利局面。而在調整酒店、商超傳統渠道的同時,公司還發展了電子商務、團購渠道和旨在布局進口酒市場的先鋒酒莊聯盟專賣店等營銷新體系。
預測公司2014/15年EPS 為1.51/1.63元,鑒于估值及股價處于歷史較低位臵及明年恢復的可能性,給予“推薦”評級。
