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            白酒板塊重新聚攏人氣尚需時(shí)日 但預(yù)計(jì)向下空間有限

            2017-12-05 15:54  中國(guó)酒業(yè)新聞  佳釀網(wǎng)  字號(hào):【】【】【】  參與評(píng)論  閱讀:

            投資建議

            12 月模擬組合:貴州茅臺(tái)(25%)、伊力特(25%)、伊利股份(25%)、恒順醋業(yè)(25%)。我們11 月模擬組合收益為-5.26%,跑輸中信食品飲料指數(shù)的-3.27%和滬深300 指數(shù)的-0.02%。

            本周(11.27-12.1)中信白酒指數(shù)下跌2.64%,連續(xù)兩周下跌。受11 月16日晚新華網(wǎng)《理性看待茅臺(tái)的股價(jià)》以及茅臺(tái)發(fā)布《有關(guān)情況說(shuō)明和風(fēng)險(xiǎn)提示公告》影響,茅臺(tái)下跌帶動(dòng)白酒板塊開啟本輪調(diào)整。積累了大量獲利籌碼的白酒板塊開始出現(xiàn)顯著的市場(chǎng)分歧,“保存勝利果實(shí)”推動(dòng)的主動(dòng)減倉(cāng)以及保險(xiǎn)年底贖回基金帶來(lái)的被動(dòng)減倉(cāng),共同推動(dòng)機(jī)構(gòu)賣出白酒。而受短期負(fù)面情緒影響,我們認(rèn)為板塊要重新聚攏人氣尚需一些時(shí)日。

            茅臺(tái)作為板塊調(diào)整 “始作俑者”調(diào)整最少,我們判斷板塊權(quán)重品種后續(xù)繼續(xù)大幅下挫的可能性較小。截至12 月1 日收盤,中信白酒指數(shù)自高點(diǎn)已調(diào)整約13.5%。個(gè)股方面,一線品種中,五糧液及瀘州老窖均回調(diào)約15%,而二線次高端品種股價(jià)普遍回調(diào)20%左右,但本次調(diào)整的“始作俑者”——貴州茅臺(tái)自高點(diǎn)以來(lái)股價(jià)僅調(diào)整13.6%,與指數(shù)跌幅基本一致,這說(shuō)明基本面最為確定的貴州茅臺(tái)股價(jià)殺跌力量不足,向下空間有限。基于此,我們判斷板塊一線權(quán)重品種后續(xù)繼續(xù)大幅下挫的可能性較小。

            短期板塊受負(fù)面情緒擾動(dòng)調(diào)整屬正常,從基本面看白酒板塊仍將是2018 年景氣度最為確定的板塊。從9 月初開啟的最新一輪上漲,得益于板塊三季報(bào)的強(qiáng)勁表現(xiàn),指數(shù)最高漲幅超過(guò)40%,且過(guò)程中基本未出現(xiàn)調(diào)整。因此我們認(rèn)為,秋糖后白酒板塊的調(diào)整實(shí)屬正常,但來(lái)自官方媒體的謹(jǐn)慎消息加速、加劇了這一調(diào)整。在上一輪白酒板塊牛市行情(2009 年至2012 年7 月)中,在指數(shù)在達(dá)到2012 年7 月12 日的上一輪歷史高點(diǎn)前,有6-7 次幅度在20%左右的調(diào)整行情。最近三次分別為2010 年11 月29 日至2011 年1月24 日(指數(shù)跌幅23.9%)、2011 年8 月31 日至10 月11 日(指數(shù)跌幅17%)以及2011 年11 月29 日至2012 年1 月17 日(指數(shù)跌幅21.8%)。

            本輪機(jī)構(gòu)籌碼抱團(tuán)明顯,板塊高位震蕩加大是正常表現(xiàn),但我們不認(rèn)為中級(jí)別調(diào)整的出現(xiàn)意味著白酒板塊行情的結(jié)束。從基本面來(lái)看,整個(gè)食品飲料板塊中未來(lái)一年中景氣度最為確定的子板塊仍當(dāng)屬白酒板塊無(wú)疑。因此,堅(jiān)定持有白酒優(yōu)質(zhì)標(biāo)的仍然是中期最佳策略。

            貴州茅臺(tái):明年提價(jià)概率較大,基本面最確定品種,維持首推。國(guó)慶后飛天批價(jià)持續(xù)1400-1500 元高位,終端需求依然旺盛。由于Q4 計(jì)劃預(yù)計(jì)僅剩余不足0.5 萬(wàn)噸,目前看12 月份茅臺(tái)提前執(zhí)行18 年計(jì)劃是大概率事件。前期茅臺(tái)已公告18 年計(jì)劃為2.8 萬(wàn)噸以上(市場(chǎng)預(yù)期18 年實(shí)際出貨量3.3 萬(wàn)噸VS17 年3 萬(wàn)噸),實(shí)際出貨增速難有較大提振,明年提出廠價(jià)概率大增。盡管近期情緒擾動(dòng)或造成短期向下壓力,但不改基本面向上趨勢(shì),維持首推。

            五糧液:價(jià)格體系保持良好,Q4 為動(dòng)銷寬松期。由于Q3 茅臺(tái)放量,市場(chǎng)擔(dān)心五糧液需求端承壓,但五糧液通過(guò)新招商+提價(jià)+加快預(yù)收款確認(rèn)消除了這一影響。近期1573 頻繁出招,最新969 元的經(jīng)典裝終端建議零售價(jià)已與普五持平,同時(shí)茅臺(tái)終端再次缺貨,五糧液進(jìn)入動(dòng)銷寬松期,在今年價(jià)的貢獻(xiàn)超過(guò)10%的大背景下,Q4 業(yè)績(jī)可保持樂(lè)觀。在動(dòng)銷保證的大背景下,五糧液近期再度將終端建議零售價(jià)提至1099 元以甩開1573 追擊。重點(diǎn)關(guān)注后續(xù)五糧液表態(tài),預(yù)計(jì)五糧液今年1218 經(jīng)銷商大會(huì)將有提振市場(chǎng)信心的消息釋放,將有望成為五糧液甚至整個(gè)白酒板塊的情緒催化劑。

            伊力特:靜待年底前可交債事項(xiàng)落地開啟更大彈性。單三季度疆外收入本期大漲136%,新招大商——華龍祥本期開始貢獻(xiàn)收入。9 月7 日伊力特正式公告其控股股東擬發(fā)行可交換債券,擬發(fā)行期限為3 年期,擬募集金額不超過(guò)4 億元。此舉為伊力特年初開啟改革以來(lái)最大動(dòng)作。預(yù)計(jì)可交債目的一方面為滿足大股東自身資金需求,另一方面也意在為上市公司引入戰(zhàn)略投資者。預(yù)計(jì)本月內(nèi)可交債正式完成后,公司基本面將迎來(lái)加速好轉(zhuǎn)。

            非白酒板塊方面,本月推薦組合排序新增恒順醋業(yè),最新排序?yàn)椋阂晾煞荨⒅芯娓咝隆⑻鞚?rùn)乳業(yè)、雙匯發(fā)展、恒順醋業(yè)。伊利股份(Q4 收入有望沖擊15%,預(yù)計(jì)18 年原奶成本壓力有限)、中炬高新(Q3 業(yè)績(jī)超預(yù)期,預(yù)計(jì)Q4 業(yè)績(jī)彈性依舊)、天潤(rùn)乳業(yè)(Q4 收入有望持續(xù)40%以上高增長(zhǎng),產(chǎn)能擴(kuò)張已在途中)、雙匯發(fā)展(成本邏輯開始兌現(xiàn),估值仍有優(yōu)勢(shì))、恒順醋業(yè)(加大終端促銷,收入彈性有望加大)。

            伊利股份: Q4 收入端有望沖擊15%增速,對(duì)18 年成本端不擔(dān)憂。前三季度收入高增速主要由于行業(yè)需求回暖及高端產(chǎn)品下沉,鄉(xiāng)鎮(zhèn)及農(nóng)村市場(chǎng)貢獻(xiàn)超預(yù)期。最新草根調(diào)研看,近期行業(yè)終端促銷又有提升態(tài)勢(shì),預(yù)計(jì)Q4 收入端仍有望沖擊15%增速,全年收入有望逼近700 億。同時(shí)我們判斷18 年原奶對(duì)下游乳企壓力不大,同時(shí)預(yù)計(jì)包材及大包粉價(jià)格下行,我們對(duì)明年伊利成本端并不擔(dān)憂。

            中炬高新:Q3 美味鮮凈利率提升顯著推動(dòng)業(yè)績(jī)超預(yù)期,預(yù)計(jì)Q4 利潤(rùn)端仍有上佳表現(xiàn)。美味鮮Q3 收入/歸母凈利潤(rùn)分別同比增長(zhǎng)23%/55%,業(yè)績(jī)?nèi)缜捌谖覀兯A(yù)料超市場(chǎng)預(yù)期,主要來(lái)自于美味鮮凈利率的迅猛提升。17Q3美味鮮整體凈利率已逼近19%,預(yù)計(jì)陽(yáng)西產(chǎn)能凈利率突破23%,伴隨陽(yáng)西產(chǎn)能貢獻(xiàn)比例提升,美味鮮整體凈利率仍有上行空間。本輪行業(yè)費(fèi)用投放高峰效果喜人,我們認(rèn)為下半年總體趨勢(shì)將大概率持續(xù)。不過(guò)下半年海天空中投放力度將大概率減弱,加之海天、中炬16H2 費(fèi)用基數(shù)較高,17H2 調(diào)味品龍頭費(fèi)用端有望呈現(xiàn)小幅下行態(tài)勢(shì),疊加提價(jià)帶來(lái)的毛利率確定性上行,調(diào)味品行業(yè)是目前大眾消費(fèi)品中業(yè)績(jī)最為確定的子版塊,首推中炬高新。

            天潤(rùn)乳業(yè):預(yù)計(jì)Q4 收入增速仍在40%以上。經(jīng)歷1 年多的市場(chǎng)培育,疆外市場(chǎng)進(jìn)入快速放量期,前三季度疆外市場(chǎng)取得約190%的超高速增長(zhǎng),同時(shí)疆內(nèi)市場(chǎng)保持約10%的平穩(wěn)增長(zhǎng),在疆外收入貢獻(xiàn)占比已接近40%一線的情況下,Q4 大概率整體仍保持高成長(zhǎng)性。目前產(chǎn)能規(guī)劃也提上日程,預(yù)計(jì)18 年內(nèi)將落地。我們認(rèn)為,目前天潤(rùn)乳業(yè)是目前大眾品板塊質(zhì)地最為優(yōu)良的成長(zhǎng)股,目前股價(jià)已跌至對(duì)應(yīng)17 年46X,建議重點(diǎn)關(guān)注。

            雙匯發(fā)展:成本邏輯開始兌現(xiàn),估值仍有優(yōu)勢(shì)。屠宰端受益于豬價(jià)下行周期,連續(xù)兩個(gè)季度屠宰量持續(xù)放量,隨著產(chǎn)能利用率的提升,成本進(jìn)一步攤薄,預(yù)計(jì)屠宰毛利率持續(xù)上行可持續(xù)至明年。而肉制品端隨著新品的逐步投放市場(chǎng),Q3 已經(jīng)扭轉(zhuǎn)了前期銷量下滑的趨勢(shì),Q4 有望轉(zhuǎn)正,在原材料價(jià)格相對(duì)低位的背景下,預(yù)計(jì)肉制品有望維持高利潤(rùn)率。目前股價(jià)對(duì)應(yīng)17 年P(guān)E18X, 估值優(yōu)勢(shì)仍然明顯。

            恒順醋業(yè):市場(chǎng)促銷加大,11 月起收入端有望見(jiàn)起色。去年6 月份提價(jià)后,由于缺乏有效市場(chǎng)費(fèi)用配合,扣除價(jià)的貢獻(xiàn)后恒順實(shí)際出貨量保持同比基本持平,說(shuō)明市場(chǎng)對(duì)提價(jià)接受度較差。考慮到恒順產(chǎn)品定位,提價(jià)需市場(chǎng)活動(dòng)配合進(jìn)行,而近期我們?cè)诮K端見(jiàn)到的促銷增多正是順應(yīng)了行業(yè)這一發(fā)展趨勢(shì)。近期草根調(diào)研顯示,終端促銷加大已初見(jiàn)成效。我們認(rèn)為,市場(chǎng)促銷加大將有望增大恒順收入彈性,建議重點(diǎn)關(guān)注。

            風(fēng)險(xiǎn)提示

            宏觀經(jīng)濟(jì)疲軟:消費(fèi)行業(yè)受宏觀經(jīng)濟(jì)影響明顯,若后期宏觀經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)降速,或?qū)π袠I(yè)形成較大影響 ;業(yè)績(jī)不達(dá)預(yù)期:目前食品飲料板塊處于高位,市場(chǎng)預(yù)期較高,存在業(yè)績(jī)不達(dá)預(yù)期的可能性;市場(chǎng)系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)等。

              關(guān)鍵詞:白酒股 白酒板塊  來(lái)源:國(guó)金證券  于杰/申晟
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