本報告梳理三輪白酒調整期，期待對當前行業(yè)以更多啟示。我們認為本輪白酒系階段盤整而非深度調整，價格及庫存等指標合理，唯一需要調低的是增長目標，盤整需1-2個旺季消化，估值底部有望提前見到，盤整應將短暫，并為下一輪復蘇再次蓄勢!食品板塊受需求回落和成本回升影響，建議從三條主線布局來年：看份額、買定價、尋成長。
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復盤歷輪白酒調整期：內生為本，外因放大，股價雖有聯(lián)動效應，經(jīng)營上優(yōu)質企業(yè)經(jīng)營穿越周期。我們復盤98-04、08-09及12-15年三輪行業(yè)調整期，各輪調整幅度不一，行業(yè)周期之本質，內在失衡是根本，宏觀政策等外因沖擊是推力，調整期內負面效應由產(chǎn)業(yè)鏈各環(huán)節(jié)有所放大。我們總結兩條規(guī)律：一是優(yōu)秀酒企經(jīng)營上穿越周期，且是收獲份額的絕佳時機;二是酒企股價受估值壓制，難以穿越周期，一榮俱榮一損俱損。
高端品：盤整而非調整，增長目標回歸理性，行業(yè)盤整應將短暫，并為下一輪復蘇再次蓄勢!市場更多關注經(jīng)濟換擋沖擊、政策邊際從嚴等外在因素，我們認為除此之外，過高的經(jīng)營目標是行業(yè)盤整的核心，企業(yè)需要重新制定理性的增長目標。考慮到當前名酒價格并未泡沫化，以及渠道庫存仍處合理位置，我們認為企業(yè)及渠道經(jīng)歷1-2個旺季時間重新調整增長預期即可，預期本輪盤整時間預計不會太長。從股價上，我們認為估值底部將出現(xiàn)在基本面下行壓力放緩、市場盈利預測不再下調之時，預期明年春節(jié)到一季報附近預期有望降至底部，進入估值回升階段。投資建議上，我們認為在盤整期間目標理性、調整在先的企業(yè)將表現(xiàn)更好，并可靜待行業(yè)需求回升，選擇超跌的彈性品種中期配置。白酒消費升級和集中度提升的邏輯并未改變，盤整將為下一輪復蘇再次蓄勢!
大眾品：需求回落，成本上漲，買入定價能力，尋找內生成長。當前消費下行，而原材料逐步進入周期上漲通道，對大眾品的收入及毛利率指標均有壓力。在此背景下有三條投資主線：份額提升、成本轉嫁、內生增長。一是每輪行業(yè)需求放緩期，均是龍頭搶占份額的好機會，謹慎看待增速回落，但對公司估值溢價應更有信心，買入市占率;二是優(yōu)選具有成本轉嫁能力的企業(yè)，買入行業(yè)定價權;三是從行業(yè)景氣度及公司成長性維度，篩選內生成長加速的優(yōu)質標的。投資建議上，優(yōu)選乳業(yè)、調味品，精選高成長細分子行業(yè)。
投資策略：1)白酒板塊：握核心，守確定;觀其變，望回歸。當前核心上市酒企估值已低于歷史中樞，我們預計19年春節(jié)與一季報期間估值先觸底回升，建議緊握核心品種，期待價值回歸，首推龍頭茅臺、穩(wěn)健品種洋河、老窖、古井，關注潛在超預期品種五糧液、酒鬼酒。2)食品板塊：看份額，買定價，尋成長。遵循大眾品三大主線，一是看優(yōu)秀子行業(yè)龍頭成長確定性，穿越周期提升份額，伊利、海天、雙匯、蒙牛等估值回落至合理水平，價值買點已現(xiàn);二是買入具備提價能力企業(yè)，買入調味品板塊海天、中炬，關注恒順、洽洽，中長期視角關注啤酒龍頭華潤及酵母龍頭安琪潛力;三是從經(jīng)營改善和產(chǎn)能成熟角度，尋找模式確定、有望逆勢成長的公司，如改制加速的中炬、產(chǎn)能加速的桃李、門店擴張管理成熟的絕味、切入新市場的香飄飄等。
風險提示：需求超預期回落、原材料成本上漲、外資流出、稅收政策變化、行業(yè)競爭加劇
