茅臺(tái)闖關(guān)700元 你是追大白馬還是守小市值？

“茅臺(tái)有泡沫嗎?”

“當(dāng)然沒(méi)有啦，有泡沫的那是啤酒啊!”

近一個(gè)月來(lái)，這番對(duì)話在網(wǎng)絡(luò)走紅。今年，A股“股王”貴州茅臺(tái)股價(jià)從327元附近起步，連破4個(gè)百元整數(shù)關(guān)口，站上700元。然而，茅臺(tái)的700元之路充滿(mǎn)挑戰(zhàn)，也飽受輿論的考驗(yàn)。

11月16日，茅臺(tái)股價(jià)突破每股700元大關(guān)，最高升至709元。隨著股價(jià)持續(xù)大漲，有機(jī)構(gòu)將茅臺(tái)目標(biāo)股價(jià)上調(diào)至800元以上。同日，新華網(wǎng)率先刊發(fā)《理性看待茅臺(tái)的股價(jià)》一文;隨后，貴州茅臺(tái)于當(dāng)晚發(fā)布公告提示市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)。受此影響，股價(jià)在17日開(kāi)盤(pán)大跌超過(guò)3%，盤(pán)中跌幅一度接近6%，當(dāng)日收盤(pán)跌4.01%，報(bào)690.25元，全天市值蒸發(fā)362億元。

其實(shí)，對(duì)于眾多投資者而言，這一刻并不值得震驚，因?yàn)楦鹘缢坪跻言诘却�今年一路高歌猛進(jìn)的白馬股出現(xiàn)回調(diào)。但各界都想知道的是，下一階段，全年“價(jià)值投資”的風(fēng)格是否會(huì)改變?究竟是繼續(xù)追大白馬，還是轉(zhuǎn)投小市值?

茅臺(tái)的700元之路

先來(lái)回放一下茅臺(tái)今年的狂飆突進(jìn)之路。

據(jù)統(tǒng)計(jì)，今年以來(lái)，貴州茅臺(tái)從年初的327.49元開(kāi)盤(pán)，至今整體漲幅超118%，且漲勢(shì)不斷加速。

從4月19日盤(pán)中突破400元高位，到8月14日突破500元，用時(shí)80個(gè)交易日;從500元到10月26日突破600元，用時(shí)縮短至48個(gè)交易日;而從600元到11月16日突破700元高位，僅用了15個(gè)交易日。

今年以來(lái)，以茅臺(tái)、格力、美的、海康威視等為代表的“漂亮50”掀起了一波價(jià)值投資的浪潮，這些“白馬股”在資金的追捧下不斷創(chuàng)出新高。而茅臺(tái)等白馬股的驚人表現(xiàn)也的確有業(yè)績(jī)支撐——茅臺(tái)2017年前三季度實(shí)現(xiàn)凈利潤(rùn)近200億元，同比增長(zhǎng)58%，龍頭地位無(wú)可撼動(dòng)。

業(yè)績(jī)公布后，茅臺(tái)就漲得更加“義無(wú)反顧”。11月1日，茅臺(tái)暴漲7%，市值超8100億元，此后股價(jià)一路飆至近700元。

除了國(guó)內(nèi)基金抱團(tuán)重倉(cāng)茅臺(tái)等白馬股，即使是在中國(guó)內(nèi)地投資者賣(mài)出白馬股的時(shí)候，外資仍然持續(xù)流入。

“海外投資者看重的肯定是A股的稀缺產(chǎn)品，就是在海外買(mǎi)不到的優(yōu)質(zhì)公司，像茅臺(tái)、五糧液在海外買(mǎi)不到，同時(shí)也符合外資的選股標(biāo)準(zhǔn)——龍頭公司、估值較盈利而言不算高，因此可以持有很長(zhǎng)時(shí)間。” 不乏外資基金經(jīng)理表達(dá)上述觀點(diǎn)。其中有一位基金經(jīng)理從2007年開(kāi)始重倉(cāng)茅臺(tái)，在反腐期間出貨一半，但過(guò)去兩年又逐步把倉(cāng)位加了回來(lái)。

此前有一位基金經(jīng)理說(shuō)出了他加倉(cāng)茅臺(tái)的邏輯——

茅臺(tái)出廠價(jià)格為800多元，經(jīng)銷(xiāo)商銷(xiāo)售的價(jià)格可以達(dá)到1200多元，這兩者差距非常大。原因在于，前幾年經(jīng)銷(xiāo)商的壓力非常大，實(shí)際上賣(mài)茅臺(tái)不掙錢(qián)，即今年經(jīng)銷(xiāo)商掙的錢(qián)是用來(lái)彌補(bǔ)過(guò)去幾年不掙錢(qián)的狀況，但這種狀況不會(huì)一直持續(xù)下去。

那么假設(shè)明年茅臺(tái)將出廠價(jià)提高至1000元，經(jīng)銷(xiāo)商還是有動(dòng)力繼續(xù)賣(mài)酒，因?yàn)檫�可以掙近300元，這個(gè)回報(bào)仍然可觀，因此經(jīng)銷(xiāo)商不會(huì)有什么阻力。但是，這對(duì)于作為上市公司的茅臺(tái)而言影響很大，出廠價(jià)從800多漲到1000多元，出現(xiàn)了200元價(jià)差，而茅臺(tái)從生產(chǎn)到出廠共需5年，所以生產(chǎn)成本5年之前就定了，不會(huì)有任何變化，去掉稅、費(fèi)直接就是盈利。

此外，另一些積極派的觀點(diǎn)就和新華社所說(shuō)的一樣：

一是茅臺(tái)利用整個(gè)行業(yè)的調(diào)整期，完成了自身的市場(chǎng)轉(zhuǎn)型，政務(wù)消費(fèi)已經(jīng)急速下降到幾乎可以忽略不計(jì)，茅臺(tái)已經(jīng)成為中國(guó)老百姓餐桌上的優(yōu)質(zhì)消費(fèi)品;

二是從“單品獨(dú)大”變?yōu)?ldquo;133戰(zhàn)略”，茅臺(tái)成功實(shí)現(xiàn)了運(yùn)營(yíng)機(jī)制的全面升級(jí);

三是拓展境外市場(chǎng)，初步形成全球布局。2017年白酒板塊全面回暖，茅臺(tái)自然而然受到較之過(guò)往更強(qiáng)烈的上推之力。

因此，也有機(jī)構(gòu)認(rèn)為，現(xiàn)在判斷茅臺(tái)估值不能只看表面將近30倍的市盈率，這一估值仍然是合理的。

當(dāng)然，更不乏機(jī)構(gòu)認(rèn)為，茅臺(tái)股價(jià)已經(jīng)出現(xiàn)泡沫，并非科技行業(yè)的茅臺(tái)，似乎走出了科技股的動(dòng)能。

爆炒瘋狂之時(shí)，官媒新華網(wǎng)忍不住開(kāi)始發(fā)文——理性看待茅臺(tái)的股價(jià)，先肯定茅臺(tái)是好公司了，再提出要理性看待茅臺(tái)股價(jià)，文中點(diǎn)到了韭菜、游資、機(jī)構(gòu)。

同時(shí)，貴州茅臺(tái)也跟著發(fā)了公告，提及市場(chǎng)過(guò)高的目標(biāo)股價(jià)及估值不代表公司態(tài)度，希望投資者理性看待。

似乎市場(chǎng)也領(lǐng)會(huì)了“監(jiān)管層”的意圖，并不敢繼續(xù)“頂風(fēng)作案”，這也造成了次日(11月17日)茅臺(tái)大跌。整個(gè)上午，茅臺(tái)市值蒸發(fā)354億元，全天市值蒸發(fā)362億元。

追白馬還是守小市值?這個(gè)問(wèn)題纏繞著諸多機(jī)構(gòu)和個(gè)人投資者。

其實(shí)，2017年的確是A股市場(chǎng)特殊的一年——“一行三會(huì)”監(jiān)管趨嚴(yán)、往年毫無(wú)動(dòng)靜的“漂亮50”取代了中小票跑贏市場(chǎng)。

圈內(nèi)人士都表示，2017年可謂“價(jià)值投資爆發(fā)的元年”，即以茅臺(tái)、格力、美的、海康威視等為代表的價(jià)值股掀起了一波價(jià)值投資的浪潮。

事實(shí)上，美國(guó)股票向來(lái)區(qū)分價(jià)值和成長(zhǎng)，例如美國(guó)有標(biāo)普1000價(jià)值指數(shù)和標(biāo)普1000成長(zhǎng)指數(shù)，但中國(guó)很少區(qū)分，主要是由于行業(yè)輪動(dòng)太快，但今年的確不同，滬深300中近100個(gè)價(jià)值白馬股跑贏，包括消費(fèi)、醫(yī)藥、保險(xiǎn)等板塊，今年似乎只要抓住ROE(股本回報(bào)率)或價(jià)值，就能跑贏大盤(pán)。

其實(shí)，這種行情和今年的美國(guó)較為類(lèi)似，今年美國(guó)漲勢(shì)居前的就是盈利不斷超出預(yù)期且有前景的公司，例如有盈利的科技龍頭，包括蘋(píng)果、亞馬遜、谷歌，在美國(guó)上市的中概股中則包括阿里巴巴、京東等。

一直以來(lái)，中、美股市的估值方法有重大不同。最大的不同在于，過(guò)去中國(guó)是資金推動(dòng)市，流動(dòng)性差的股票容易被推高或操縱，但美股市場(chǎng)的資金則近乎無(wú)限，不存在資金推動(dòng)的說(shuō)法，而是估值推動(dòng)，因此只要公司成長(zhǎng)性好或業(yè)績(jī)超預(yù)期，買(mǎi)入的資金將是無(wú)限多的。

也有中、外資機(jī)構(gòu)人士認(rèn)為，過(guò)后，隨著監(jiān)管趨嚴(yán)、外資進(jìn)入，這一以?xún)r(jià)值為主的投資格局仍有望持續(xù)。

不過(guò)，經(jīng)歷了這一輪上漲，白馬股的估值洼地已不存在。白馬股漲得太高了也會(huì)下跌，大盤(pán)劇烈調(diào)整的時(shí)候，大幅的調(diào)整也是可能的。

不少基金經(jīng)理也認(rèn)為，明年龍頭白馬股的估值溢價(jià)狀態(tài)還將維持，但它們已經(jīng)不便宜了，尤其是周期性較強(qiáng)的企業(yè)。不過(guò)只要能夠?qū)崿F(xiàn)超預(yù)期的高增長(zhǎng)，漲勢(shì)應(yīng)該仍會(huì)持續(xù)。

對(duì)于那些“恐高癥”投資者，當(dāng)在大而美的白馬股瘋狂走升之時(shí)，開(kāi)始逐漸布局小而美的成長(zhǎng)股，可能也是一種選項(xiàng)。但眼下的共識(shí)在于，對(duì)于中小市值同樣也要用“價(jià)值投資”的思維，且盡量遠(yuǎn)離陰跌不斷的中小市值股票，或那些熱點(diǎn)題材概念股的“緋聞股”，畢竟股價(jià)低了還可以更低。

外資也在買(mǎi)買(mǎi)買(mǎi)

其實(shí)，隨著滬港通、深港通的開(kāi)通，以及A股進(jìn)入MSCI，外資正不斷進(jìn)入中國(guó)股市。資本是逐利的，外資看重的自然是中國(guó)股市的高收益，同時(shí)也將逐步影響A股投資風(fēng)格。

根據(jù)央行公布的最新“境外機(jī)構(gòu)和個(gè)人持有境內(nèi)人民幣金融資產(chǎn)情況表”顯示，截至2017年9月末，外資持股歷史上首次超過(guò)1萬(wàn)億元大關(guān)。

相較同期，滬深兩市逾56萬(wàn)億元的A股總市值、逾44萬(wàn)億元的A股流通市值總額而言，1萬(wàn)億的外資持股大概相當(dāng)于1.7%~2.3%的微小比例。但考慮到，外資持股相對(duì)集中，且近三年內(nèi)增速“迅猛”，并與境內(nèi)機(jī)構(gòu)投資行為形成較強(qiáng)共振，外資對(duì)A股市場(chǎng)的投資者結(jié)構(gòu)、市場(chǎng)生態(tài)與投資理念，正在產(chǎn)生潛移默化而又深遠(yuǎn)的影響。

一位基金經(jīng)理就對(duì)筆者提到：“中長(zhǎng)期來(lái)看，外資必然會(huì)影響A股的風(fēng)格。外資看重的是A股更高的回報(bào)，同時(shí)外資看的主要是百億市值以上、流動(dòng)性好的公司，而小市值公司則很少被炒作，因?yàn)槊绹?guó)的經(jīng)驗(yàn)告訴他們，缺乏資源和成長(zhǎng)性的小公司很難逆襲。即使是從第二到第一，如果中間存在太大差距，最終成功的難度也很大。”

也不乏觀點(diǎn)認(rèn)為，小公司具備較大成長(zhǎng)性，但事實(shí)可能并非如此。上述基金經(jīng)理就提及：“大部分小公司的成長(zhǎng)性可能只是由外延式擴(kuò)張(并購(gòu))帶來(lái)的，但在主營(yíng)業(yè)務(wù)上并無(wú)建樹(shù)，無(wú)法在相關(guān)領(lǐng)域與龍頭競(jìng)爭(zhēng)，在資源、研發(fā)、營(yíng)銷(xiāo)上都遜色不少。”

隨著外資不斷進(jìn)入A股，中國(guó)的價(jià)值股也被不斷發(fā)掘。值得注意的是，數(shù)據(jù)顯示，今年漲幅居前的海康威視的外資持股比例不斷上升。

更令人驚訝的是，有圈內(nèi)人士也透露，一家美國(guó)的科技私募基金就用了超過(guò)20%的倉(cāng)位重倉(cāng)買(mǎi)入海康威視。這家機(jī)構(gòu)從今年一季度入場(chǎng)，每個(gè)季度都在加倉(cāng)，因?yàn)楣�司每季度盈利不斷上升，支持資金流入。

當(dāng)然，這種“價(jià)值回歸”的趨勢(shì)和監(jiān)管趨嚴(yán)密切相關(guān)。過(guò)去小市值股票容易被炒高，現(xiàn)在要求財(cái)報(bào)透明、公司發(fā)布信息時(shí)不能有內(nèi)幕或滯后，這是監(jiān)管與世界標(biāo)準(zhǔn)接軌的表現(xiàn)。

最后，筆者也整理了外資基金的基本配置思路。

首先，外資看重的是戰(zhàn)略性行業(yè)龍頭，即聚焦能夠從結(jié)構(gòu)性增長(zhǎng)及經(jīng)濟(jì)轉(zhuǎn)型(由投資主導(dǎo)模式轉(zhuǎn)向以服務(wù)業(yè)為重心)中受益的戰(zhàn)略性行業(yè)。

其次，外資會(huì)從行業(yè)龍頭中再物色盈利增長(zhǎng)跑贏同業(yè)、估值有吸引力的龍頭股，研究范疇涵蓋品牌、科技、價(jià)格競(jìng)爭(zhēng)力、財(cái)務(wù)方針及管理素質(zhì)等。

同時(shí)，組合投資候選對(duì)象具備以下關(guān)鍵特征：良好的公司治理，商業(yè)模式行之有效且合理可行，核心業(yè)務(wù)穩(wěn)健，足以產(chǎn)生充裕現(xiàn)金流，可于一定期限內(nèi)實(shí)現(xiàn)資產(chǎn)價(jià)值。

此外，參照西方的發(fā)展曲線，中國(guó)消費(fèi)升級(jí)的前景早已確立，對(duì)外資而言，前景理想的行業(yè)包括：

保險(xiǎn)服務(wù)、互聯(lián)網(wǎng)及電子商務(wù)、教育服務(wù)