白酒行業(yè)深度報告：有存量、要銷量、新變量

本文的研究視角主要從經(jīng)銷商利潤趨勢角度出發(fā)，通過利用上市公司財務(wù)數(shù)據(jù)來模擬出上市公司經(jīng)銷商利潤趨勢曲線，來研究經(jīng)銷商利潤變化趨勢。研究結(jié)論顯示白酒行業(yè)經(jīng)銷商利潤還出在下降趨勢中，但我們判斷下降過程已經(jīng)持續(xù)5 年，可能會在2016 年觸底，2016 年行業(yè)迎來真正拐點。

有存量：渠道資源存量是行業(yè)復(fù)興的基礎(chǔ)
本輪白酒行業(yè)向下調(diào)整與上一輪調(diào)整周期重大不同之處在于白酒產(chǎn)量沒有下降反而上升，終端渠道的擴張是支撐產(chǎn)量不降反升的原因。終端渠道的擴張與房地產(chǎn)大周期直接相關(guān)。白酒終端渠道已經(jīng)累計一定規(guī)模體量，存量資源足夠巨大，存量資源是白酒行業(yè)復(fù)興基礎(chǔ)。

要銷量：經(jīng)銷商利潤還在下行中
我們利用上市公司財務(wù)數(shù)據(jù)，建立模型擬合了上市公司經(jīng)銷商利潤變化趨勢曲線，結(jié)果顯示經(jīng)銷商利潤下降自2011 年開始，目前還在下降過程中，但可能已在2015 年三季度觸底。白酒行業(yè)價格下降壓力已消失，需求逐步慢恢復(fù)，經(jīng)銷商盈利水平會很快回升，確認行業(yè)反轉(zhuǎn)。

從分類經(jīng)銷商模擬的結(jié)果來看：A 類經(jīng)銷商利潤趨勢2015 年三季度已經(jīng)反轉(zhuǎn)，四季度有望延續(xù);B 類經(jīng)銷商利潤2015 年還在下降，可能已觸及歷史底部，反彈在即;C 類經(jīng)銷商利潤趨勢處在相對高位，2016 年公司業(yè)績有望兌現(xiàn)彈性。

新變量：盈利模式轉(zhuǎn)變、供應(yīng)鏈整合和電商渠道崛起
白酒經(jīng)銷商盈利模式轉(zhuǎn)變在本輪調(diào)整中帶來行業(yè)轉(zhuǎn)變機會。怡亞通引領(lǐng)的深度分銷服務(wù)模式+供應(yīng)鏈金融模式，以及白酒電商的快速增長都在極大改變傳統(tǒng)白酒經(jīng)銷商模式。新變量對經(jīng)銷商的影響將有可能在2016 年集中體現(xiàn)，而廠商參與經(jīng)銷商供應(yīng)鏈金融和電商渠道也有可能在2016 年爆發(fā)。

白酒行業(yè)投資策略
看好中檔白酒現(xiàn)金流和盈利的持續(xù)改善機會，推薦標的：古井貢酒。我們看好打造白酒電商模式以及廠商參與經(jīng)銷商深度融合的公司，推薦標的：瀘州老窖、洋河股份、青青稞酒和老白干酒。