白酒三季度普遍向好 低溫奶風(fēng)口已來(lái)

白酒板塊，受益于中秋國(guó)慶婚宴等宴席市場(chǎng)需求反彈，疊加上半年消費(fèi)延滯的回補(bǔ)，Q3白酒動(dòng)銷于9月中下旬開(kāi)始爆發(fā)，總體情況好于預(yù)期，其中高端茅臺(tái)/五糧液/瀘州老窖增速分別為7.2%、17.8%、14.5%;次高端酒鬼酒、山西汾酒、今世緣增速領(lǐng)先，分別為56.4%、25.2%、21%，洋河、口子窖、古井貢、水井坊等同比轉(zhuǎn)正;低端酒增減不一，繼續(xù)看好高端及次高端。乳制品板塊，隨著冷鏈設(shè)施逐步完善、生鮮電商興起、消費(fèi)者加速培育和奶源質(zhì)量提高，巴氏奶行業(yè)增速?gòu)?015年的6.1%提升到2019年的11.6%，2015-2019年巴氏奶行業(yè)規(guī)模CAGR達(dá)9.2%，單價(jià)CAGR達(dá)3.2%，銷量CAGR達(dá)5.9%，呈現(xiàn)量?jī)r(jià)齊升態(tài)勢(shì)，建議重點(diǎn)關(guān)注。調(diào)味品板塊推薦涪陵榨菜，展望Q4公司將繼續(xù)執(zhí)行“四多兩不”戰(zhàn)略，強(qiáng)化自身優(yōu)勢(shì)。2019年費(fèi)用率是公司近年來(lái)峰值，基數(shù)較大，預(yù)計(jì)20Q4費(fèi)用同比將減少3-4pct。疊加間接提價(jià)提升盈利能力，20Q4業(yè)績(jī)有較大彈性。

市場(chǎng)回顧：本周上證綜指下跌1.63%，滬深300下跌0.49%，食品飲料板塊下跌0.02%，強(qiáng)于上證綜指和滬深300。食品飲料各子板塊中，白酒上漲0.68%，啤酒上漲1.51%，其它酒類上漲3.88%，軟飲料下跌5.29%，葡萄酒下跌3.62%，黃酒下跌4.84%，肉制品上漲1.86%，調(diào)味發(fā)酵品下跌2.98%，乳品下跌2.33%，食品綜合上漲0.55%。

數(shù)據(jù)跟蹤：截止10月31日，京東商城飛天茅臺(tái)、五糧液、洋河夢(mèng)之藍(lán)、劍南春、水井坊價(jià)格分別為1499元、1068元、599元、438元、509元，價(jià)格相比上周分別變動(dòng)0元、+15元、+9元、-20元、-10元。

重要研報(bào)：有友食品(603697.SH) 品類擴(kuò)張&渠道下沉，鳳爪龍頭迎來(lái)新成長(zhǎng)。1)品類擴(kuò)張：2016年起先后推出了豬皮晶、竹筍、豆干、魷魚(yú)、帶魚(yú)等新品類，實(shí)行差異化的經(jīng)銷商激勵(lì)政策來(lái)推動(dòng)新品的市場(chǎng)推廣。2019年公司針對(duì)豬皮晶重點(diǎn)開(kāi)發(fā)B端市場(chǎng)，以火鍋食材切入，豬皮晶有望成為新的增長(zhǎng)點(diǎn)。2)渠道下沉：公司不斷加大渠道下沉和精耕細(xì)作，華東華南潛力巨大。2019年起對(duì)重慶地區(qū)繼續(xù)細(xì)化成4個(gè)單元，在川渝以外將加大渠道下沉力度，要求部分地區(qū)下沉到縣級(jí)市。渠道加速下沉帶來(lái)新成長(zhǎng)。

風(fēng)險(xiǎn)提示：食品安全風(fēng)險(xiǎn)，宏觀經(jīng)濟(jì)增速放緩。