推薦組合:貴州茅臺、順鑫農業、洋河股份、五糧液、瀘州老窖、山西汾酒、水井坊、湯臣倍健、伊利股份、雙匯發展、中炬高新、洽洽食品。
本周行情回顧:本周滬深300下跌7.80%,食品飲料行業下跌8.26%,相對滬深300指數超額收益-0.46%,在SW行業分類下各行業中排名第8。子板塊中,乳品(-2.65%)、肉制品(-5.42%)、調味品(-6.86%)跌幅最小;白酒(-9.83%)、葡萄酒(-14.51%)、其他酒類(-17.14%)跌幅最大。截至10月12日,食品飲料指數市盈率為26.51,環比下跌個單位,低于歷史均值6.95個單位;食品飲料的估值溢價率為,高于歷史均值14.92pct。
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周觀點:
1.白酒-理性看待基數效應下的穩增長和消費稅。3Q18白酒行業增速環比有所回落,主因1)3Q17高基數效應;2)宏觀經濟波動導致終端需求增長不達預期;3)白酒廠商平衡增長速度與增長質量控制發貨節奏。雖行業整體增速有所放緩,但3Q白酒廠商多數仍能維持20%以上增長水平。具體來看,茅臺由于17Q3超高基數,預計量同比持平或略有下降,價增和結構升級驅動增長,但動銷旺盛,批價維持1700元,庫存不到20天;五糧液截至8月底,節前發貨進度良好;老窖預計延續上半年勢頭,部分區域投入加大;洋河穩健增長;汾酒三季度控貨放慢節奏,全年任務不變;水井保持30%左右增長;順鑫預計利潤彈性依舊十足。我們預計2019年行業平穩擠壓式增長,品牌集中度提升仍是主旋律,各價格帶龍頭酒企將持續收割競品份額,增速將跑贏行業中樞。上周消費稅征收話題再起,白酒板塊出現較大回調,我們對于未來白酒征稅大勢進行了研判分析,認為:1)征收主體可能由中央轉移到地方;2)未來征稅環節可能移動到批零端,由酒企、經銷商和消費者共同承擔;3)自2006年白酒消費稅執行從價從量復合征收以來,2009年和2016年分別從嚴執行過,但并未改變征收方式,短期內進一步加征可能性不大。上周股價回調后已落入價值區間,建議以長線思維布局龍頭,茅臺仍是明確之選,各價格帶龍頭如順鑫農業、洋河股份、五糧液、瀘州老窖、山西汾酒、水井坊短期或有估值修復機會。
2.食品-龍頭增速不減,堅守格局思維。整體來看,大眾消費品增速延續或略超中報水平。乳制品、調味品及各細分龍頭增速不減。分品類看,伊利3Q動銷旺盛不減,且庫存低于去年同期,雖原奶價格溫和上漲導致毛利率略有承壓,但競爭環比有所改善,預計銷售費用率環比下降;調味品行業平穩增長,龍頭海天及中炬高新預計維持上半年增速;雙匯受到豬瘟事件性影響,屠宰量增速預計有所收窄,單頭毛利有所下滑,但全年目標不變,疫情封鎖帶來的影響有望消除,肉制品銷量預計維持平穩個位數增長;細分龍頭湯臣倍健延續高增,線上由于統計口徑差異,預計增速好于阿里數據,線下大單品健力多增速不減,藥店份額加速集中向頭部品牌,代購及微商監管趨嚴進一步利好國產龍頭;洽洽食品提價邏輯兌現,3Q收入好于預期,黃袋和藍袋增速靚麗,全年目標預計完成無虞。建議布局品類龍頭,以長期增長明確性選股。調味品基本面最佳,明確性最高,繼續推薦股東治理進一步優化的中炬高新;伊利股份年內最壞的時候已經過去,市場預期觸底,戰略性買點顯現;雙匯逐漸消化豬瘟影響,穩健增長可期;湯臣及洽洽作為細分品類龍頭,建議把握新品擴張周期。
風險提示:宏觀經濟發展不及預期,食品安全風險,白酒需求不達預期,行業競爭加劇。
