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            洋河半年報點評:夢之藍高增 加速增長元年再獲驗證

            2018-08-31 09:42  中國酒業新聞  佳釀網  字號:【】【】【】  參與評論  閱讀:

            投資要點:

            事件:公司發布2018 年半年報,2018 年上半年實現營收145.43 億,同比增長26.12%,歸母凈利潤50.05 億,同比增長28.06%。其中,單二季度營收50.05 億元,同比增長26.97%,歸母凈利潤15.3 億元,同比增長31.28%。經營活動產生的現金流凈額16.59 億,同比增長89.28%。我們在業績前瞻中預測公司上半年收入增速25%,利潤增速26%,公司業績超預期。

            公司披露三季度業績預告,預計1-9 月歸母凈利潤增速20%-30%。

            投資評級與估值:維持盈利預測,預測2018-2020 年EPS 分別為5.57 元、7.14 元、8.95元,同比增長27.30%、28.30%、25.30%,當前股價對應2018-2020 年PE 分別為20x、16x、13x,維持買入評級。我們在今年年初提出,2018 年是公司在本輪周期的加速元年,再次獲得驗證。公司經營穩健,受益于消費升級和自身渠道優勢,產品結構不斷上移,17 年公司積極調整,18 年隨著調整到位疊加名酒不斷高端化的趨勢,有望保持加速增長態勢。我們看好公司的核心邏輯:1、洋河是白酒行業營銷管理的標桿企業,市場基礎扎實,團隊優秀,執行力強;2、管理層持股,機制體制靈活,充分激發企業活力和動力;3、受益于消費升級,公司產品結構逐步提升,夢之藍量價齊升高增持續,整體收入利潤均呈加速態勢;4、全國化穩步推進,省內增長提速,省外市場增速高于省內,具備快速復制的區域擴張能力,全國化擴張的空間仍然巨大。

            (圖片來源網絡,如有侵權請聯系本站)

            夢之藍持續高增,海天繼續恢復增長,省外增速快于省內。18H1 白酒業務實現營收139.38億,同比增長24.92%。分產品看,結合渠道反饋,2017 年海之藍天之藍調整后實現恢復性增長,18H1 海天增長進一步提速,終端價穩步提升,夢之藍受益于蘇酒消費升級與省外加速擴張持續高增。拆量價看,2017 年初海天出廠價每瓶上調2 元、3 元,夢之藍通過縮減渠道費用的方式間接提價;18 年7 月海天夢再次直接上調出廠價,提價幅度大于2017 年。海天夢量價齊升使得洋河2018 年加速增長。分區域看,省內實現營收78.39 億,同比增長22.82%,占比53.90%,下降1.45 個百分點;省外實現營收67.04 億,同比增長30.22%,占比46.10%,得益于夢之藍逐步在省外發力與海天的加速增長,省外增速快于省內增速,且省外占比提升,洋河區域擴張有所成效。

            產品結構上移與提價紅利逐步釋放,凈利率略有提升。18 年上半年白酒業務實現營收毛利率73.61%,同比提升12.84 個百分點,毛利率提升主要是由于:(1)夢之藍占比提升帶來產品結構的上移;(2)提價紅利逐步釋放,18 年收入增長的價格貢獻進一步提升,海天直接提價幅度加大,夢之藍逐步收回渠道費用并且直接提價;(3)消費稅會計處理變更,由計入成本改為計入稅金。18 年上半年凈利率34.42%,同比提升0.6 個百分點,凈利率提升主要由于銷管費用率下降。18H1 銷售費用率8.07%,同比下降0.22 個百分點,管理費用率6.05%,同比下降0.89 個百分點。此外,18H1 投資收益3.93 億,同比增長59.62%,主要為公司理財產品收益增加。

            稅率影響仍存,預計四季度稅率影響消除,業績彈性進一步顯現。18H1 稅率14.57%,同比提升12.63 個百分點,若將計入成本的稅金還原,稅率同比仍大幅提升。18H1 在稅率大幅提升的情況下,公司利潤增速仍然快于收入增速,主要原因是:(1)夢之藍高增占比提升帶來產品結構上移;(2)提價紅利逐步釋放。公司稅率自17 年9 月起恢復到合理水平,預計四季度業績彈性會充分顯現。

            預收款環比增長5.9 億,現金流表現靚麗,高質量增長。18 年上半年末預收賬款20.58 億,同比大幅增長40.69%,環比增長5.9 億,說明終端需求旺盛,經銷商積極打款備貨。剔除預收款變動,18H1 收入增長34%,18Q2 收入增長37%,,明顯超報表增速。

            18H1 經營活動產生的現金流凈額16.59 億,同比大幅增長89.28%,銷售商品、提供勞務收到的現金140 億,同比增長30.55%,現金流增速高于收入增速。18Q2 經營活動產生的現金流凈額-2.33 億,去年同期-2.94 億,現金流凈額為負主因支付的各項稅費同比增加14.68 億,銷售商品、提供勞務收到的現金55.07 億,同比增長38.21%,現金流增速高于收入增速。股價表現的催化劑:夢之藍放量,業績增長超預期

            核心假設風險:經濟下行影響高端白酒需求

              關鍵詞:洋河 白酒股 白酒板塊  來源:申萬宏源  呂昌 周緣
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