中秋白酒動(dòng)銷會(huì)如何？

近期市場擔(dān)憂白酒后期需求回落，影響板塊估值水平，當(dāng)前看估值已回落至歷史中樞以下，白酒板塊降速換擋，周期不改，建議繼續(xù)聚焦核心品種，關(guān)注個(gè)股超跌機(jī)會(huì)。食品板塊需求穩(wěn)健，乳業(yè)及調(diào)味品表現(xiàn)更佳。乳業(yè)在經(jīng)歷一季報(bào)及中報(bào)預(yù)期降溫后，中期買點(diǎn)漸現(xiàn)，調(diào)味品受益需求高景氣及公司改善邏輯，繼續(xù)強(qiáng)烈推薦。

一、渠道調(diào)研周周鮮

茅臺(tái)：普飛批價(jià)北京上海1750以上，四川地區(qū)1730-1750，部分終端價(jià)格接近2000元。當(dāng)前庫存仍低，終端持續(xù)緊缺。進(jìn)入中秋旺季，公司發(fā)貨節(jié)奏加快，8-9月發(fā)貨7000噸以上，經(jīng)銷商已開始備戰(zhàn)中秋，預(yù)計(jì)發(fā)貨量加大后批價(jià)有望小幅回落，利好真實(shí)消費(fèi)。

五糧液：北京、上海地區(qū)批價(jià)830，西南地區(qū)810-820，河南批價(jià)805-820元。當(dāng)前庫存一個(gè)月左右。五糧液的中秋發(fā)貨已經(jīng)開始，但目前還看不出效果，預(yù)計(jì)臨近中秋前15天會(huì)出現(xiàn)高峰。

國窖1573：華東地區(qū)實(shí)際批價(jià)740，團(tuán)購780 元，北京地區(qū)團(tuán)購790-800，西南地區(qū)挺價(jià) 810，實(shí)際批價(jià)720-730。渠道庫存40-50天，河南區(qū)域庫存同比略有增加。

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二、公司跟蹤

茅臺(tái)加大發(fā)貨：保證供貨+提前執(zhí)行計(jì)劃，雙管齊下平價(jià)供應(yīng)，Q3穩(wěn)健增長有跡可循。本周有媒體稱，茅臺(tái)即日起可以提前執(zhí)行9、10月份計(jì)劃，專賣店盡量8月底前下單打款，公司全力保證開票及物流發(fā)運(yùn)，同時(shí)年份酒不再占用經(jīng)銷商配額，預(yù)計(jì)中秋節(jié)期間保證7000噸以上發(fā)貨量。我們判斷公司變化策略主要基于幾點(diǎn)原因：1)上半年發(fā)貨量整體偏緊，批價(jià)由1500上行至1700以上，前期專賣店1399促銷意在壓低一批價(jià)，指引消費(fèi)者前往專賣店購買平價(jià)茅臺(tái)，但在缺量下對(duì)渠道價(jià)格管控的效果并不理想，中秋國慶旺季前放量穩(wěn)定價(jià)格尤為重要。2)連續(xù)5個(gè)季度預(yù)收款下降到百億內(nèi)，減輕公司占用經(jīng)銷商資金的輿論壓力。3)Q3新酒上市可供量增加，旺季前有量可放。此次透露中秋節(jié)7000噸計(jì)劃投放量，加上10月份計(jì)劃提前執(zhí)行，預(yù)計(jì)三季度供應(yīng)量將達(dá)到9000噸左右，三季度業(yè)績將符合甚至超過20%的預(yù)期。高發(fā)貨量后，經(jīng)銷商缺貨將會(huì)階段性緩解，批價(jià)預(yù)計(jì)將小幅回落，利好消費(fèi)者真實(shí)需求，發(fā)貨量加大同時(shí)讓Q3報(bào)表穩(wěn)健增長有跡可循，茅臺(tái)仍然是業(yè)績確定性最高的品種。

順鑫中報(bào)點(diǎn)評(píng)：白酒劍指百億，業(yè)績?nèi)跃邼摿Α９��?8H1收入72.33億，同比增長10.45%，凈利潤4.81億，同比增長96.78%，其中Q2收入利潤分別增長20.5%和104%，接近業(yè)績預(yù)告上限。上半年白酒業(yè)務(wù)收入57.74億，同比增長62.3%，超市場40%的增長預(yù)期，季度間環(huán)比加速。得益于行業(yè)集中度快速提升和渠道推力增強(qiáng)，白酒收入增長超預(yù)期，未來仍將持續(xù)演繹，我們預(yù)期牛欄山將在大眾光瓶酒市場占有20%以上市場份額，加之中高端業(yè)務(wù)，未來收入規(guī)模有望130-150億。結(jié)構(gòu)升級(jí)和成本趨穩(wěn)，毛利率繼續(xù)下行空間已小，規(guī)模效應(yīng)和治理改善帶來費(fèi)用率有繼續(xù)下降的空間，資產(chǎn)結(jié)構(gòu)改善財(cái)務(wù)費(fèi)用延續(xù)下行趨勢，未來利潤率有望提升至15%。由于白酒收入超預(yù)期增長，百億有望提前實(shí)現(xiàn)，費(fèi)用率持續(xù)下降，提升18-19年利潤預(yù)期8.36億和11.46億，給予19年25倍，對(duì)應(yīng)280億市值，維持“強(qiáng)烈推薦-A”評(píng)級(jí)。

三、最新思考：中秋白酒動(dòng)銷會(huì)如何?

1、河南白酒渠道調(diào)研反饋：

(1)水井坊：庫存略有增加，但仍處于合理水平之內(nèi)，高任務(wù)目標(biāo)下旺季動(dòng)銷需緊密跟蹤。河南水井坊渠道庫存當(dāng)前在2個(gè)月左右，終端庫存1個(gè)月左右，庫存同比略有增加，但仍處于合理水平之內(nèi)，另外值得關(guān)注的是，在河南市場今年高增長目標(biāo)下，當(dāng)前看Q3完成度略低，中秋旺季發(fā)貨及動(dòng)銷情況需要緊密跟蹤。

(2)五糧液：中秋旺季發(fā)貨逐步開始，挺價(jià)期待順價(jià)。目前河南地區(qū)的經(jīng)銷商回款已突破全年目標(biāo)的70%，發(fā)貨預(yù)計(jì)在全年目標(biāo)50%左右，同比發(fā)貨量增長約10%，當(dāng)前河南區(qū)域批價(jià)在805-820元，公司通過發(fā)貨來控制庫存，以期待在中秋旺季實(shí)現(xiàn)順價(jià)。五糧液的中秋發(fā)貨已經(jīng)開始，但目前還看不出效果，預(yù)計(jì)臨近中秋前15天會(huì)出現(xiàn)高峰，由于省內(nèi)運(yùn)輸一天即可到達(dá)，同時(shí)期待旺季順價(jià)，當(dāng)前經(jīng)銷商不急于囤貨。河南百千萬項(xiàng)目逐步推進(jìn)，在周口市場10個(gè)縣城一共只簽了60家終端，平均縣城6家，短期由于大商控制，影響力雖有限，但愿意投入資源做市場、招業(yè)務(wù)人員，對(duì)于五糧液渠道改革是逐步進(jìn)步的過程。

2、中秋白酒動(dòng)銷會(huì)如何?我們預(yù)判如下：

(1)白酒企業(yè)Q2起調(diào)低目標(biāo)及發(fā)貨量。我們?cè)?月13日周觀點(diǎn)中提到，17年白酒公司報(bào)表均明顯加速，企業(yè)對(duì)18年信心迅速提升，年初制定的全年目標(biāo)樂觀積極，但目標(biāo)增速預(yù)期斜率過高，超出終端需求承載力，Q2增速有所回落，其中水井坊、汾酒、老窖1573代表性最強(qiáng)。在此背景下，白酒企業(yè)普遍在二季度起控量穩(wěn)價(jià)，調(diào)低目標(biāo)，保證渠道輕裝前行。

(2)終端仍在正常動(dòng)銷，保持平穩(wěn)未加速。7-8月份以來，前期庫存略高的幾家公司，在經(jīng)過控貨挺價(jià)后，庫存均有回落，終端仍在正常動(dòng)銷，但沒有出現(xiàn)去年三季度需求加速提升的情況。

(3)預(yù)計(jì)中秋動(dòng)銷平穩(wěn)，超預(yù)期概率不大，但也不會(huì)形成庫存累積。三季度我們預(yù)計(jì)除茅臺(tái)外，多數(shù)企業(yè)發(fā)貨量增速放緩，化解渠道壓力。在公司降低全年目標(biāo)、終端仍然正常動(dòng)銷背景下，預(yù)計(jì)中秋節(jié)超預(yù)期概率不大，但在企業(yè)降低任務(wù)目標(biāo)、庫存不高的背景下，節(jié)后出現(xiàn)庫存高企的概率不大。

(4)具體品種上，茅臺(tái)確定性最強(qiáng)，地產(chǎn)酒需求偏剛性。從公司跟蹤來看，高端白酒中茅臺(tái)需求旺盛，庫存最低，確定性最強(qiáng)，五糧液老窖面臨中秋節(jié)量價(jià)平衡，建議公司控量穩(wěn)價(jià)，渠道信心和盈利是核心指標(biāo);地產(chǎn)酒受益需求剛性及省內(nèi)深耕基礎(chǔ)，維持穩(wěn)健增長概率高，其中洋河(既是地產(chǎn)又是全國次高端)、古井、口子、今世緣皆受益;次高端白酒在降低全年目標(biāo)后，有望實(shí)現(xiàn)良性動(dòng)銷，增速上較Q1高增放緩。順鑫雖為白酒，但消費(fèi)場景及運(yùn)作模式可類比快消品，仍有望維持高增。

(5)行業(yè)換擋前行，估值有望修復(fù)。企業(yè)主動(dòng)降低發(fā)貨之后，三季報(bào)起業(yè)績?cè)鏊贀Q擋前行，市場對(duì)下半年乃至明年的增長預(yù)期也將放緩，當(dāng)前市場對(duì)此已有預(yù)期，估值回落至歷史中樞以下。若中秋實(shí)際動(dòng)銷保持穩(wěn)定增長，庫存和價(jià)格逐步好轉(zhuǎn)，估值有望逐步修復(fù)。

四、投資策略：白酒聚焦品種，食品買點(diǎn)漸現(xiàn)

投資策略：白酒聚焦品種，食品買點(diǎn)漸現(xiàn)。白酒板塊降速換擋，周期不改，近期市場擔(dān)憂白酒后期需求回落，影響板塊估值水平，當(dāng)前看估值已回落至歷史中樞以下，建議繼續(xù)聚焦核心品種，關(guān)注個(gè)股超跌機(jī)會(huì)。食品板塊需求穩(wěn)健，乳業(yè)及調(diào)味品表現(xiàn)更佳，受春節(jié)延遲影響，Q2增速環(huán)比下降，整體食品板塊處于預(yù)期回落階段，部分品種超跌至合理估值水平線之下。乳業(yè)在經(jīng)歷一季報(bào)及中報(bào)預(yù)期降溫后，中期買點(diǎn)漸現(xiàn)，調(diào)味品受益需求高景氣及公司改善邏輯，繼續(xù)強(qiáng)烈推薦。

投資組合：白酒首推(茅臺(tái)/洋河/古井/順鑫)，推薦低估值(五糧液)及超跌品種(汾酒/老窖)，關(guān)注盡享升級(jí)趨勢的(今世緣)，觀察(酒鬼)改善趨勢。大眾品首推(中炬/伊利/蒙牛)，關(guān)注超跌品種(香飄飄/安琪酵母/絕味食品)。港股方面買入啤酒龍頭(華潤)。