次高端及滯漲品種發(fā)力帶動白酒板塊小幅反彈

投資建議

7 月模擬組合：貴州茅臺(25%)、伊力特(25%)、雙匯發(fā)展(25%)、燕京啤酒(25%)。上周我們組合收益-0.1%，跑輸中信食品飲料指數(shù)的+0.69%和滬深300 指數(shù)的+1.29%。截至目前我們本月組合累計收益-3.81%，跑輸中信食品飲料指數(shù)的-2.58%和滬深300 指數(shù)的+0.99%。

本周(7.10-7.14)白酒指數(shù)上漲1.91%，中報業(yè)績預(yù)告超預(yù)期的酒鬼酒大漲帶動次高端表現(xiàn)，前期滯漲股也表現(xiàn)突出。6 月中信白酒指數(shù)累計上漲8.08%，大幅跑贏上證綜指和滬深300 指數(shù)，驗證我們前期持續(xù)強調(diào)的“6月是持有白酒最好的時節(jié)”觀點。但6 月最后一周行情趨向保守演化，因此我們7 月選股思路偏向保守。7 月第一周白酒指數(shù)大跌4.11%驗證判斷，本周(7.10-7.14)未延續(xù)跌勢、出現(xiàn)小幅反彈，中報業(yè)績預(yù)告超預(yù)期的酒鬼酒一周上漲超18%，受此帶動同屬次高端的沱牌舍得及水井坊亦漲幅居前;此外前期滯脹的金種子酒、今世緣、迎駕貢酒等個股本周也表現(xiàn)突出。但我們認(rèn)為本周雖然指數(shù)止跌反彈，但行情向超預(yù)期個股及前期滯漲股傾斜，而前期累積漲幅過大的一線白酒漲幅居后，顯示目前行情總體仍然偏弱。.

本周行情驗證了我們上周周報中的觀點：“行情有望向半年報業(yè)績確定的個股傾向，預(yù)計短期行情或不在一線白酒”，當(dāng)下時點次高端值得重點關(guān)注。

進入7 月份，行情有望向半年報業(yè)績確定的個股傾向，而一線白酒業(yè)績可預(yù)測性相對較差，預(yù)計短期行情或不在一線白酒。考慮到去年上半年高端勢頭初起、次高端基本面尚未有效抬升、基數(shù)普遍不高，因此次高端目前時點下值得重點關(guān)注。一線白酒批價上行通道中估值亦同處上行通道，因此我們認(rèn)為一線白酒大幅殺估值的可能性較低、板塊整體不具備較大風(fēng)險。

貴州茅臺：批價總體仍處上行通道，毋需為Q2 放水擔(dān)憂，維持貴州茅臺首推位置。前期茅臺明確將自營店、貿(mào)易公司和辦事處價格控制在1199 元、終端零售價不超過1300 元，各地可根據(jù)實際情況略有浮動，但從實際情況看Q2 實際發(fā)貨量略少于公司口徑，批價1300-1350 元。預(yù)計旺季公司將顯著加大發(fā)貨量以平抑批價。目前茅臺仍處于批價上行通道、價量共振趨勢不會更改，但漲幅將被公司發(fā)貨節(jié)奏顯著平滑。從發(fā)貨節(jié)奏看，17H1 發(fā)貨量預(yù)計將小幅少于16H1，而17H2 將大幅高于16H2，因此茅臺業(yè)績端上半年放水、下半年蓄水的大趨勢已清晰，毋需為Q2 放水擔(dān)憂。

五糧液：動銷近期向好同時批價堅挺。Q2 茅臺發(fā)貨低于預(yù)期推動近期五糧液動銷向好，同時批價也基本站穩(wěn)800 元。前期五糧液管理層公開發(fā)言希望經(jīng)銷商經(jīng)營利潤達到10-15%，可見批價810 元以上是公司近期目標(biāo)，850元是公司滿意結(jié)果。16Q2 是去年全年業(yè)績低點，且公司定增事項已獲批，因此Q2 仍有超預(yù)期可能。前期五糧液股價漲幅較大，目前估值相對茅臺折價僅有10%(17 年P(guān)E24X vs 茅臺27X)，相比前期20-25%估值折價幅度顯著縮小。推薦排序調(diào)至茅臺之后。

伊力特：21X 攻守兼?zhèn)洌瑘远ǔ钟小㈧o待催化劑落地。春糖期間品牌運營中心新對接20-30 家新商，大商合作事宜也有望于Q3 落地， Q3、Q4 業(yè)績有望大超市場預(yù)期。核心產(chǎn)品定位基本敲定(價位100-200 元的特曲、老陳酒將是主推品種，特曲將是核心)。考慮到17 年壞賬計提大幅減少(預(yù)計稅后凈利同比增長7-8000 萬)、16 年12 月老窖以上產(chǎn)品提價10%及保守銷售增長預(yù)測，預(yù)計17 年EPS 將大概率落在0.85-0.90 元區(qū)間。從草根調(diào)研情況看，Q2 疆內(nèi)銷售價升量跌，預(yù)計收入端微增;疆外收入量價齊升，商源恢復(fù)速度超預(yù)期，總體來看毋需過分擔(dān)心Q2 業(yè)績，預(yù)計Q2 收入端仍有接近10%增長。近期股價區(qū)間震蕩明顯，目前股價對應(yīng)17 年21X，再次迎來買入良機，維持目標(biāo)價24 元(對應(yīng)18 年21-22X)不變。

非白酒板塊方面，本月推薦組合排序為燕京啤酒、天潤乳業(yè)、雙匯發(fā)展、伊利股份。燕京啤酒(北方高溫少雨天氣利好Q2 銷售，新任董事會利于激發(fā)經(jīng)營面活力)、天潤乳業(yè)(Q2 收入增速環(huán)比Q1 提速，英圖所持股份大概率不會再二級市場拋售)、雙匯發(fā)展(豬周期下行階段屠宰和肉制品均受益)、伊利股份(成本端總體寬松，利于促銷沖收入;估值優(yōu)勢相比白酒板塊仍小有優(yōu)勢)。

燕京啤酒：高溫少雨天氣利好公司5、6 月份銷量。今年北方入夏顯著早于去年，以燕京啤酒主銷區(qū)北京地區(qū)為例——5、6 月份最高氣溫超過30℃的天數(shù)累計為37 天、高于去年同期的32 天，且雨水天氣顯著少于去年同期(11 天VS20 天)。高溫少雨天氣預(yù)計將極大利好5、6 月銷售，預(yù)計Q2 同比、環(huán)比數(shù)據(jù)均有望出現(xiàn)顯著好轉(zhuǎn)。此外，公司已順利完成新一任董事會換屆，新一屆董事會相比上一屆董事會年輕化明顯，有利于激發(fā)經(jīng)營面活力。

天潤乳業(yè)：上調(diào)Q2 收入同比增速預(yù)測至35-40%。從近期跟蹤來看，4、5月公司出貨情況已伴隨疆外快速上量而環(huán)比Q1 增速顯著提速，上升至1.2萬噸/月水平，目前疆外出貨量占比已提升至35-40%，疆外的快速上量將有效彌補疆內(nèi)增速下滑帶來的負面影響。預(yù)計6 月份出貨量將繼續(xù)環(huán)比提升、預(yù)計上看1.3 萬噸，我們將Q2 收入同比增速預(yù)測由先前的30-35%上調(diào)至35-40%，由較大概率上看40%水平。近期股價調(diào)整明顯，我們認(rèn)為這可能與市場擔(dān)心公司第七大股東青島英圖石油所持有公司股份被凍結(jié)拍賣的事項有關(guān)。但我們認(rèn)為，這部分股權(quán)在二級市場拋售的可能性極低，對股價的實質(zhì)性沖擊有限。目前股價已跌至對應(yīng)17 年38X，再次迎來買入良機。

雙匯發(fā)展：豬周期下行利好屠宰和肉制品利潤回升。屠宰業(yè)務(wù)方面，17 年以來，生豬價格已下滑23.2%，而豬肉價格下滑18.4%，價差逐步拉大，將有助于公司屠宰產(chǎn)能逐漸放量，開工率的提升將帶來屠宰端利潤率的提升。

公司目前主要的利潤貢獻依然來源于肉制品端，目前肉制品收入規(guī)模較大，依舊處于調(diào)整產(chǎn)品結(jié)構(gòu)的過程中，預(yù)計肉制品業(yè)務(wù)收入保持低個位數(shù)增長。

而肉制品成本主要組成部分豬肉價格下降，而雞肉價格未見明顯上升，將促進成本優(yōu)勢顯現(xiàn)，17 年肉制品利潤有望彌補Q1 的下滑趨勢，全年增速轉(zhuǎn)正。公司目前股價對應(yīng)17 年P(guān)E 16X, 高股息率下公司安全邊際充足。

伊利股份：估值PE21X，相對白酒板塊防守屬性仍然上佳。H1 原奶合同價同比下降，雖然大包粉價格同比上漲，但綜合看原奶成本壓力較小;紙箱價格自3 月起已快速下降，白糖價格尚在高位，綜合同比因素Q2 成本端情況應(yīng)好于Q1，毛利率環(huán)比Q1 有望提升;調(diào)研顯示液奶業(yè)務(wù)恢復(fù)情況不錯，同時低溫酸奶Q1 促銷力度前所未有、Q2 進入旺季大力度促銷預(yù)計將持續(xù)，但軟廣投放節(jié)奏或?qū)е翾2 費用率高于Q1;股價目前回到17 年P(guān)E21X，相對前期漲幅過大的白酒板塊仍小有優(yōu)勢，防守屬性仍然上佳。

風(fēng)險提示：宏觀經(jīng)濟疲軟 /市場系統(tǒng)性風(fēng)險/業(yè)績不達預(yù)期/