券商：五糧液銷售進入快軌道 買入評級

深厚的品牌底蘊，是公司多次穿越行業(yè)周期的重要原因公司歷史底蘊深厚，歷經(jīng)多次行業(yè)周期，從1998年上市至2016年經(jīng)歷了金融危機、白酒行業(yè)黃金十年、三公消費限制等，收入從28億增長至245億元，復(fù)合增速13%。一直以來，公司嚴(yán)控白酒質(zhì)量，品牌價值不斷提升。在全國白酒評比中五糧液多次獲獎，這奠定了五糧液中國名酒地位，較強品牌力是公司多次穿越行業(yè)周期的重要原因。

公司產(chǎn)品聚焦“1+3+5”，主品五糧液十三五末有望達到2萬噸公司產(chǎn)品采取“1+3+5”聚焦戰(zhàn)略，資源聚焦使產(chǎn)品煥發(fā)新活力。1、主品五糧液十三五末銷量有望達2萬噸，未來三年收入預(yù)計兩位數(shù)增長。預(yù)計2017年五糧液銷量約1.5萬噸，價格提升帶動收入增長15%左右。未來三年高端白酒市場有望保持15-20%收入增速，五糧液價格呈上行趨勢，各地經(jīng)銷商數(shù)量回升和新產(chǎn)能投放使得十三五末五糧液有望達2萬噸，公司收入將兩位數(shù)快速增長。2、以五糧春、五糧醇、棉柔尖莊、特頭曲、六和液為核心的系列酒2018年規(guī)模有望接近100億，隨著渠道下沉收入將快速增長。

新董事長上任繼續(xù)深化營銷渠道改革，公司向精細(xì)化管理轉(zhuǎn)型行業(yè)調(diào)整以來，公司重塑營銷體系，設(shè)立七大營銷中心深耕各地渠道，設(shè)立五品部統(tǒng)籌管理品牌營銷及區(qū)域銷售協(xié)調(diào)工作。新董事長上任表示公司將從粗放的貿(mào)易營銷轉(zhuǎn)型為“百城千縣萬店”的精細(xì)化渠道模式，同時爭取讓經(jīng)銷商有10-15%的毛利空間。目前經(jīng)銷商庫存約一個月，較為合理;據(jù)草根調(diào)研，普五一批價近800元，出廠價739元，經(jīng)銷商略有盈利。隨著營銷渠道改革繼續(xù)深化，經(jīng)銷商利益將逐漸改善，積極性將提高。

核心產(chǎn)品提價提高毛利率，體制改革提升盈利能力(1)2017年普五、1618等提價預(yù)計帶動高價位酒綜合價格上漲10%-15%，未來三年出廠價仍有提升可能，單品毛利率將繼續(xù)上行。2016年公司綜合毛利率為70.20%，我們預(yù)計2019年有望達到72%以上。(2)公司定增已獲證監(jiān)會批準(zhǔn)，員工和各地優(yōu)秀經(jīng)銷商持股。公司體制改善有望提高經(jīng)營效率，提高公司盈利能力。

盈利預(yù)測及投資建議：如果不考慮定增，公司2017-2019年EPS分別為2.17/2.65/3.27元;考慮定增攤薄，2017-2019年EPS分別2.13/2.59/3.20元，對應(yīng)PE分別為24/20/16倍。在高端白酒快速增長的背景下，公司深化營銷渠道改革，收入利潤將快速增長，給予買入評級。

風(fēng)險提示：食品安全事故、銷售不達預(yù)期、經(jīng)濟蕭條影響消費。