投資要點:
高端白酒板塊調整與市場風格變化一致。上周各主要指數漲幅:上證綜指漲0.80%、深證成指漲0.32%、創業板指漲0.96%;上證50 跌0.25%、中證500漲1.43%、中證1000 漲2.11%。主要行業指數:有色漲7.37%、煤炭漲4.96%、鋼鐵漲4.70%;消費跌3.31%、中證白酒跌3.63%、家電跌2.68%、醫藥跌1.63%。食品飲料行業指標個股:五糧液跌6.93%、海天味業跌6.65%、古井貢酒跌5.79%、伊利股份跌5.47%、瀘州老窖跌4.61%、貴州茅臺跌4.06%、雙匯發展跌2.86%、洋河股份跌2.50%。由此可見:上周“漂亮50”集體失色,中小盤股更為活躍;消費板塊整體回調,而前期沉寂的周期板塊強勁反彈;除高端白酒外,食品龍頭與大眾白酒跌幅同樣明顯。
消費稅加碼的消息給板塊短期調整提供了理由。7 月5 日,國家稅務總局到茅臺集團開展消費稅調研工作。近期國稅總局也要求地方國稅局加強消費稅監管。我們認為白酒行業是國家重要稅源之一,在宏觀經濟疲弱的環境下,被加強監管符合情理;我們預計此次監管重點在稅基認定(對外售價60-70%),稅率暫不會調整(從價稅20%、從量稅0.5 元/500ml);假設白酒公司均被波及,實際影響也有限且是結構性的,如山西汾酒(16 年稅率16%)基本已達到標準要求,貴州茅臺16 年大幅上調后(13%)影響也較小,徽酒四家上市公司(11-13%)接近標準;按30%的凈利率測算,稅率提高1 個百分點當年凈利潤增速減少約3%,我們判斷不影響下一年增速。
高端白酒基本面依然強勁,食品飲料中最佳。2017 上半年,茅臺集團實現營收(含稅)309 億元,同比增長31.16%;利潤總額155.18 億元,同比增長24.38%。從今年一季度的集團和股份公司數據對比來看,二者數據雖不完全同步但趨勢比較吻合。一季度茅臺集團含稅收入159.66 億元(不含稅收入137.29 億元),同比增長24.25%;利潤總額69.99 億元,同比增長13.08%。股份公司第一季度營收133.09 億元,同比增長33.24%;凈利潤61.23 億元,同比增長25.24%。對比可知:上半年茅臺集團營收和利潤情況均高于第一季度;第二季度含稅收入150 億元,利潤總額85 億元,淡季不淡,加速增長。
估值未見泡沫,長期穩健首選。在2016 年和2017 年的行業投資策略報告中我們都提出“可選優于必需”的判斷。高端白酒是食品飲料行業里唯一具有可選消費特征的子行業,也是唯一具有量價齊升明顯趨勢的子行業。盡管2016 年以來股價上漲明顯,但目前估值水平與國際水平相當,成長性卻顯著優于后者。我們建議把高端白酒龍頭公司作為底倉品種,除非行業基本面出現重大利空,否則應長期持有而不是頻繁波段操作。繼續推薦貴州茅臺、洋河股份、五糧液、瀘州老窖。
不確定因素。消費稅加強監管、投資風格切換、宏觀經濟和房產價格下行。
