機(jī)構(gòu)：從拋棄白酒轉(zhuǎn)向擁抱白酒

投資要點(diǎn)。

我們的觀點(diǎn)很簡(jiǎn)單，目前可增加以白酒為首的食品飲料藍(lán)籌倉(cāng)位配置!我們的觀點(diǎn)開(kāi)始變化，從拋棄白酒轉(zhuǎn)向擁抱白酒，但這與降息降準(zhǔn)無(wú)關(guān)，核心在于我們判斷白酒上漲的兩大先決條件已經(jīng)具備。跟蹤齊魯食品飲料觀點(diǎn)的朋友會(huì)了解，齊魯食品飲料過(guò)去大半年戰(zhàn)略性放棄了白酒，一直推薦以西王食品為首的四小組合西王食品、中炬高新、百潤(rùn)股份、上海梅林，我們放棄白酒的核心在于牛市中的進(jìn)攻性不夠。在5月27日推出的中期策略報(bào)告中我們指出“下半年食品飲料有望應(yīng)迎來(lái)板塊性機(jī)會(huì)，其中白酒和大眾品藍(lán)籌補(bǔ)漲需求最為強(qiáng)烈，我們判斷起動(dòng)時(shí)點(diǎn)在6-7月份，催化劑為通脹加速”。這個(gè)觀點(diǎn)反映了我們認(rèn)為白酒和大眾品藍(lán)籌上漲的先決條件有兩個(gè)(1)估值洼地的價(jià)值比較效應(yīng);(2)通脹抬頭這一歷史上證明有效的領(lǐng)先指標(biāo)。這兩個(gè)先決條件目前都已具備。

(一)食品飲料板塊同處估值洼地和漲幅洼地。

食品飲料板塊2015年初至今漲幅居后，但我們統(tǒng)計(jì)發(fā)現(xiàn)很多大眾品中的小票漲幅較大，呈現(xiàn)“眾小群舞”的局面，很多都已經(jīng)接近翻倍，而占比較大的白酒和大眾品藍(lán)籌漲幅偏低是拖累板塊整體表現(xiàn)的原因，有強(qiáng)烈的補(bǔ)漲需求。隨著白酒和大眾品藍(lán)籌的估值相對(duì)越來(lái)越有吸引力，且具有較強(qiáng)的基本面支撐，其下半年有望迎來(lái)較大幅度的補(bǔ)漲行情。(1)目前食品飲料板塊整體動(dòng)態(tài)估值31.1倍，其中白酒板塊22.9倍，大眾品藍(lán)籌如伊利(24.8x)、雙匯(17.1x)、青啤(31.2X)、張?jiān)�A(29.4X)都處于極為安全的估值水平，而A股剔除銀行石油后整體市盈率達(dá)47.8倍，食品飲料尤其是白酒的估值優(yōu)勢(shì)明顯;(2)食品飲料年初至今漲幅36.58%(其中白酒29.21%)，在各版塊中排名倒數(shù)第四，僅高于采掘、銀行和非銀，而全A(非金融)整體漲幅58.76%。

(二)通脹的抬頭和高端白酒銷(xiāo)售復(fù)蘇同步出現(xiàn)。

通脹抬頭，豬價(jià)從上周的14.96元/公斤上漲2.81%至15.38元/公斤，同時(shí)雞價(jià)從上周的3.33元/公斤漲幅6.61%至3.55元/公斤。與此同時(shí)，我們近期調(diào)研經(jīng)銷(xiāo)商顯示飛天茅臺(tái)銷(xiāo)售穩(wěn)定，前五月已完成了60%的全年目標(biāo);雖為淡季，五糧液終端價(jià)格也在逐步上漲，經(jīng)銷(xiāo)商倒掛幅度明顯減少。

(三)國(guó)企改革這一強(qiáng)有力催化劑仍將持續(xù)發(fā)酵。

我們始終強(qiáng)調(diào)國(guó)企改革是食品飲料板塊2015年最重要的投資主線之一，隨著下半年頂層設(shè)計(jì)出臺(tái)有望迎來(lái)持續(xù)性風(fēng)口，尤其是對(duì)于白酒上市公司，其大多是地方國(guó)企，在行業(yè)深度調(diào)整兩年后，改革的訴求極為強(qiáng)烈。而對(duì)于競(jìng)爭(zhēng)已經(jīng)很充分的食品飲料行業(yè)來(lái)說(shuō)，改革可能不會(huì)像某些壟斷行業(yè)那樣來(lái)得激烈，但我們認(rèn)為國(guó)企改革能給食品飲料國(guó)企帶來(lái)的影響更為實(shí)質(zhì)和直接——通過(guò)股權(quán)激勵(lì)、管理層持股、引進(jìn)戰(zhàn)略投資者等手段:一是帶來(lái)經(jīng)營(yíng)效率的提升，從而反映在利潤(rùn)端;二是使得公司更貼近市場(chǎng)、實(shí)施更靈活的營(yíng)銷(xiāo)策略以及能對(duì)消費(fèi)者需求變化反應(yīng)更為迅速，從而反映在收入上。另外，我們預(yù)計(jì)7月底中炬高新復(fù)牌有望帶來(lái)食品飲料國(guó)企改革的催化效應(yīng)。

(四)食品飲料終于到了風(fēng)格切換的時(shí)候。

在震蕩市下，市場(chǎng)對(duì)于確定性和安全邊際的要求提升，食品飲料板塊在系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)下跟隨大盤(pán)出現(xiàn)調(diào)整，估值優(yōu)勢(shì)更加明顯，是建倉(cāng)和買(mǎi)入的良機(jī)，我們認(rèn)為食品飲料將會(huì)是此輪反彈最明朗、最有力的標(biāo)的板塊。且與上次不一樣的是，我們?cè)?月份率先推薦板塊第一波上漲(詳見(jiàn)《食品飲料牛市三定律(20150412)》)，隨后白酒、大眾品藍(lán)籌也確實(shí)迎來(lái)了一波估值修復(fù)和補(bǔ)漲行情，但貌似也沒(méi)有用，雖然當(dāng)時(shí)大盤(pán)已到4000點(diǎn)以上，大家對(duì)于市場(chǎng)的預(yù)期都很一致、風(fēng)險(xiǎn)偏好依然很高，很多機(jī)構(gòu)對(duì)食品飲料的配置都幾乎為0。但這次調(diào)整后，大家對(duì)未來(lái)變得不再確定、失去了方向，貌似是牛市以來(lái)的第一次，同時(shí)也確實(shí)也有很多機(jī)構(gòu)開(kāi)始加倉(cāng)白酒�？傊�，我們認(rèn)為食品飲料的此輪行情將更加持續(xù)和強(qiáng)勁，預(yù)計(jì)三季度都將延續(xù)，幅度超過(guò)50%。

A股核心推薦：中炬高新、西王食品、貴州茅臺(tái)、瀘州老窖、洋河股份、梅花生物、上海梅林、伊利股份、海天味業(yè)、青島啤酒、張?jiān)�A、雙匯發(fā)展。

國(guó)企改革核心推薦：中炬高新、上海梅林、恒順醋業(yè)、古越龍山。

港股核心推薦：阜豐集團(tuán)、統(tǒng)一企業(yè)中國(guó)、康師傅控股