白酒估值不算高 能否上漲還需看行業(yè)景氣

Q：8月創(chuàng)業(yè)板指數(shù)跑贏滬深300指數(shù)3.51%，創(chuàng)業(yè)板表現(xiàn)亮眼。而在9月6日，上證指數(shù)再度摸高3000點(diǎn)，令人期待。后續(xù)行情中，您更看好中小創(chuàng)還是大盤股呢?

A：8月單月創(chuàng)業(yè)板表現(xiàn)較好，但全年來看，相較于以中證1000為代表的小盤股，以滬深300為代表的大盤藍(lán)籌更勝一籌。對(duì)于近年大盤藍(lán)籌持續(xù)跑贏小盤，可以從三個(gè)方面分析：首先，從基本面看，各行業(yè)龍頭公司業(yè)績穩(wěn)定，估值相對(duì)較低，在經(jīng)濟(jì)下行周期中競(jìng)爭優(yōu)勢(shì)凸顯，市場(chǎng)份額有望逆向擴(kuò)張;其次，從交易結(jié)構(gòu)角度看，今年以來機(jī)構(gòu)投資者和海外投資者比重增加，利于活躍大盤藍(lán)籌的交易，小盤則可能遭遇潛在的流動(dòng)性折價(jià);再者，從發(fā)行機(jī)制看，新股擴(kuò)容加速，績差股殼價(jià)值逐漸消失，對(duì)于績差股和借殼上市較多的小盤股或存在系統(tǒng)性打壓。

從風(fēng)險(xiǎn)補(bǔ)償?shù)慕嵌葋碇v，大盤在風(fēng)險(xiǎn)補(bǔ)償?shù)慕^對(duì)值上占優(yōu)，小盤則在歷史標(biāo)準(zhǔn)差上占優(yōu)，二者各有千秋：滬深300的風(fēng)險(xiǎn)補(bǔ)償絕對(duì)值明顯高于中小創(chuàng)，但中小創(chuàng)目前達(dá)到了歷史中樞上方2倍標(biāo)準(zhǔn)差左右，滬深300則在0.5倍標(biāo)準(zhǔn)差以內(nèi)。

后續(xù)市場(chǎng)風(fēng)格的演化，更多取決于行業(yè)景氣度和業(yè)績表現(xiàn)，大小盤因子相對(duì)次要;目前大盤藍(lán)籌仍有估值修復(fù)需求，銀行等板塊或存在滯漲;小盤方面，隨著經(jīng)濟(jì)周期大概率見底回升，各行業(yè)中優(yōu)質(zhì)的中小型企業(yè)、以及一些新興行業(yè)中的成長初期公司，其業(yè)績彈性和股價(jià)彈性也會(huì)較大。未來或存在更多結(jié)構(gòu)性機(jī)會(huì)，除了大小盤風(fēng)格這一因素以外，更需從多方面綜合考量觀察。

Q：今年以來消費(fèi)板塊整體漲勢(shì)喜人。在大消費(fèi)板塊中，后續(xù)您相對(duì)更看好哪些子行業(yè)?

A：消費(fèi)板塊整體上漲較多，但結(jié)構(gòu)分化也較明顯，白酒、調(diào)味品、家電龍頭業(yè)績較好，漲幅明顯較高;乘用車、廚電、家裝等板塊景氣偏弱，股價(jià)表現(xiàn)也相對(duì)平淡。

在已經(jīng)上漲的板塊中，白酒行業(yè)動(dòng)態(tài)估值不貴，次高端還有很大彈性，景氣有望延續(xù)，后續(xù)值得看好;在底部子行業(yè)中，乘用車庫存周期見底，后續(xù)回升概率較大，股價(jià)彈性較大。另外，優(yōu)質(zhì)服裝、廚電龍頭目前基本面穩(wěn)健，估值較低，同樣值得關(guān)注。

Q：2019年上半年，受益于減稅政策和權(quán)益市場(chǎng)回暖，保險(xiǎn)行業(yè)同比出現(xiàn)大幅增長，您認(rèn)為未來保險(xiǎn)行業(yè)是否能延續(xù)上半年以來利潤高增長的形勢(shì)?

A：減稅政策對(duì)于保險(xiǎn)行業(yè)屬于長期利好，體現(xiàn)了政策對(duì)于保險(xiǎn)行業(yè)的支持。不過考慮到基數(shù)效應(yīng)，保險(xiǎn)半年報(bào)增速或?yàn)榻�期高點(diǎn)，后續(xù)難免有所回落。

當(dāng)前權(quán)益市場(chǎng)出現(xiàn)波動(dòng)好轉(zhuǎn)，在低利率環(huán)境下，保險(xiǎn)資產(chǎn)端壓力仍然存在。當(dāng)前及未來，需重點(diǎn)關(guān)注能夠真實(shí)反映保險(xiǎn)公司經(jīng)營狀況的運(yùn)營數(shù)據(jù)，如保單結(jié)構(gòu)的改善，運(yùn)營利潤的向好等。

Q：伴隨著央行全面降準(zhǔn)的落地，市場(chǎng)普遍認(rèn)為此舉將利好權(quán)益市場(chǎng)。與此同時(shí)，8月券商表現(xiàn)亮眼，41家上市券商合計(jì)凈利潤環(huán)比增長16%。您認(rèn)為在全面降準(zhǔn)的環(huán)境下，券商能否進(jìn)入新一輪上升周期?

A：在2018年見底之后，2019年券商行業(yè)的基本面逐漸進(jìn)入上升周期。近期央行全面降準(zhǔn)反映了寬松的貨幣政策，有利于提高市場(chǎng)流動(dòng)性，同時(shí)降低券商融資成本，對(duì)券商業(yè)績有實(shí)質(zhì)性利好。

近期證監(jiān)會(huì)面向資本市場(chǎng)重磅出爐“深改12條”，內(nèi)容涉及資本市場(chǎng)改革的方方面面，有助于壯大并進(jìn)一步規(guī)范化權(quán)益市場(chǎng)，從而推動(dòng)產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)轉(zhuǎn)型：諸如高科技行業(yè)和現(xiàn)代服務(wù)業(yè)等，需要更加市場(chǎng)化的風(fēng)險(xiǎn)定價(jià)和融資來源，權(quán)益市場(chǎng)便成為了更加匹配的金融媒介。在政策的高度支持下，券商行業(yè)有望進(jìn)入新一輪上升周期。

Q：自2019年7月1日起，機(jī)動(dòng)車污染物排放標(biāo)準(zhǔn)正式由“國五”進(jìn)入到“國六”時(shí)代。乘用車排放政策換代速度加快的同時(shí)，疊加國六排放標(biāo)準(zhǔn)的高要求，您認(rèn)為會(huì)對(duì)汽車行業(yè)產(chǎn)生怎樣的影響呢?

A：國五切換到國六之前，汽車行業(yè)經(jīng)歷了超過兩年半的加庫存周期：2019年6月，在國五促銷之前，汽車行業(yè)庫存超2個(gè)月，高于警戒線。由于在政策切換前，購車者考慮到后續(xù)使用和未來折舊殘值問題，觀望者多于購買者，致使4、5月汽車銷量較差。6月以后，國五加大馬力促銷，激發(fā)了市場(chǎng)的購車需求并順利完成清庫存。

目前，國五庫存在執(zhí)行政策的地區(qū)已經(jīng)基本清完，庫存回落到1.5個(gè)月的正常水平。健康的渠道庫存，有助于汽車行業(yè)進(jìn)入復(fù)蘇通道，同時(shí)考慮到我國乘用車千人保有量仍在較低水平，未來看好乘用車行業(yè)及零部件行業(yè)景氣回升。

Q：今年以來，白酒行業(yè)領(lǐng)漲食品飲料板塊。上半年白酒上市公司凈利潤增加了25.6%，白酒龍頭的股價(jià)也一路高歌。您認(rèn)為目前白酒行業(yè)是否存在估值過高的情況，后續(xù)上升空間如何?

A：今年白酒板塊整體大幅上漲，尤以超高端一線品牌的漲幅較大，主要因?yàn)槿ツ甑坠乐递^低，今年基本面大幅超出市場(chǎng)此前預(yù)期。目前白酒行業(yè)估值得到修復(fù)，但考慮到目前行業(yè)基本面較好，高端白酒庫存較低，市場(chǎng)批價(jià)仍處上升趨勢(shì)，全行業(yè)的份額、收入、利潤也在持續(xù)向優(yōu)勢(shì)企業(yè)集中。

我們認(rèn)為當(dāng)前白酒行業(yè)的動(dòng)態(tài)估值并不算高，處于合理區(qū)間;后續(xù)能否繼續(xù)上漲，核心還是看行業(yè)景氣，以及各公司的業(yè)績彈性。未來白酒行業(yè)景氣與否，需重點(diǎn)關(guān)注茅臺(tái)一批價(jià)走勢(shì)。盡管目前茅臺(tái)供給有所增加，但總體仍供不應(yīng)求，批價(jià)在中秋短暫回落后，再次上漲可能較大，因此行業(yè)景氣有望延續(xù);業(yè)績彈性方面，可更多關(guān)注茅臺(tái)的替代品種，其中的優(yōu)質(zhì)企業(yè)在今年已經(jīng)實(shí)現(xiàn)了順價(jià)和放量，未來有望出現(xiàn)更多投資機(jī)會(huì)。