近期茅臺政策頻出，不但允許經銷商提前執行四季度配額，同時與阿里蘇寧等頭部電商的合作落地，預計茅臺批價快漲勢頭得以控制，近期將穩中略降，利好真實消費及三季度報表，考慮到緊缺的供需格局，以及電商及KA更多開拓新消費者，看至年底批價空間仍將穩定，高端白酒景氣度仍將延續。白酒板塊繼續首推高端茅五瀘，精選個股古井、今世緣。食品板塊龍頭仍具較高性價比，“有點瑕疵”而估值壓制的品種配置價值突出，標的上首推伊利、海天、中炬，建議關注榨菜左側機會。
報告正文
茅臺多重舉措出臺，保障批價穩定，高端白酒景氣度有支撐。近期茅臺政策頻出，允許經銷商提前執行四季度配額，同時與電商直營合作落地，短期有助于平抑批價快漲勢頭，利好真實消費，預計近期批價將穩中略降，本周末跟蹤渠道反饋，各地批價回落至2300-2350間，同時利好三季度報表，穩定增長有保障。展望年底批價，考慮到飛天年初以來發貨量與終端需求量的較大缺口，以及KA及電商供應，會由于高價差，吸引更多增量消費者參與至搶購活動中來，傳統消費人群的購買需求仍無法被充分滿足，若四季度發貨節奏未能跟上，批價仍有可能重回高位，建議公司提前規劃，加快直營及電商放量，并允許經銷商提前執行來年計劃，穩定批價利好真實消費，利好行業景氣度延續。
重點公司跟蹤：1)今世緣：中秋維持較高增速，增長勢頭延續。草根調研反饋，中秋旺季動銷良性，批價小幅提升5-10元，費用政策較為平穩，今年更多投到渠道及終端建設。公司經銷商回報豐厚，渠道正循環，步入紅利釋放期，當前省內市占率仍低，未來2-3年增長的持續性及確定性均較高，維持“強烈推薦-A”評級。2)酒鬼酒&三只松鼠快漲簡評：風險偏好提升催化，休閑食品板塊效應凸顯。本周酒鬼酒市值突破120億元，股價快漲歸因于風險偏好推升下的資金推動。高端內參今年成立經銷商專營公司，三季度動銷良好，庫存維持合理。三只松鼠本周市值一度突破300億，作為行業龍頭效率一流，線下開店擴展值得關注。3)本周推薦閱讀我們最新乳制品定量深度：《品類趨勢與企業決策》，報告分析液態奶分品類的發展趨勢、盈利能力、企業決策，認為“低溫百花放、常溫勝者王”有著背后的產業邏輯，對投資和企業戰略決策均有幫助，建議閱讀!
投資策略：高端白酒仍是板塊首選。1)白酒板塊：茅臺政策有助延續行業景氣度，高端仍是板塊首選。茅臺提前執行四季度計劃，提升市場預期。行業仍處于分化狀態，高端價格帶增長確定，次高端分化明顯，區域龍頭表現強勢。茅臺批價預計仍有上行空間，我們繼續重申堅守板塊估值切換，首推確定性和性價比兼具的高端茅五瀘，推薦升級+集中長期邏輯持續演繹，精選區域龍頭古井、今世緣。2)食品板塊：龍頭配置價值突出，關注預期改善。龍頭長期持有市占率仍在提升，仍具較高性價比。“有點瑕疵”而估值壓制的品種，在基本面改善后有望估值、業績同步提振。在前期市場預期回調之后，配置價值已經突出，我們首推伊利、海天、中炬，榨菜基本面處于觸底階段，建議關注左側機會。
風險提示：終端需求疲軟、行業競爭加劇、成本端超預期上漲、稅率提升
一、渠道調研周周鮮：茅臺放量后批價略回落，五糧液國窖批價平穩
茅臺：本周末部分經銷商報價回落至2300元，與茅臺本周下發提前執行四季度配額效果有關，渠道反饋大多數經銷商10月配額已經到貨。
五糧液：部分區域普五批價仍在930元左右，經銷商順價周期下信心仍充足，庫存保持一個月左右健康水平。
國窖：完成全年收款任務后，經銷商漲價預期，1573批價穩定在780元左右，庫存在兩個月左右合理水平。
二、多重舉措出臺，保障批價穩定，高端白酒景氣度有支撐
貴州茅臺：多重舉措出臺，保障批價穩定，高端白酒景氣度有支撐。
事件：(1)本周茅臺酒銷售公司下發通知，要求經銷商在9月提前執行四季度剩余計劃和配售指標，并確保9月份發貨完畢。(2)電商直營招標結果公示，天貓商城和蘇寧易購入圍，預計合計額度在300噸左右(前期招標三家電商直營平臺，共計400噸額度)。
點評：
多重舉措出臺，保障批價穩定，利好真實需求及三季度報表。近期茅臺政策頻出，允許經銷商提前執行四季度配額，同時與電商直營合作落地，短期有助于平抑批價快漲勢頭，利好真實消費，預計近期批價將穩中略降，本周末跟蹤渠道反饋，各地批價回落至2300-2350間，同時利好三季度報表，穩定增長有保障。符合我們前期報告的預判(詳見7月底報告《茅臺近期批價跟蹤及思考》)。
若四季度發貨節奏未能跟上，批價仍有可能重回高位。展望年底批價，考慮到飛天年初以來發貨量與終端需求量的較大缺口，以及KA及電商供應，會由于高價差，吸引更多增量消費者參與至搶購活動中來，傳統消費人群的購買需求仍無法被充分滿足，若四季度發貨節奏未能跟上，批價仍有可能重回高位。
建議做好Q4發貨規劃，利好真實消費及行業景氣度延續。建議公司提前規劃，加快直營及電商放量，并允許經銷商提前執行來年計劃，穩定批價利好真實消費，利好行業景氣度延續。
三、重點公司跟蹤：今世緣中秋維持較高增速，增長勢頭延續
今世緣：中秋維持較高增速，增長勢頭延續。草根調研反饋，經銷商中秋備貨積極性較高，旺季動銷良性，批價小幅提升5-10元，節后庫存略有提升，預計十一前將消化至合理水平。公司中秋費用政策較為平穩，今年以來隨量費用有所減少，更多把費用投到渠道及終端建設上面。分區域看，南京三季度渠道費用略有控制，主要系公司主動控制增長，保證良性發展，增速預計環比略有放緩，鹽城二季度調整結束三季度將恢復增長，預計公司三季度仍保持較高增速。我們認為，公司厚積薄發，產品保持高利潤率，持續堅持團購模式培育消費者效果顯現，內部團隊及經銷商回報豐厚，渠道正循環，步入紅利釋放期，公司當前收入體量較小，省內市占率仍低，增長空間較大，未來2-3年增長的持續性及確定性均較高。維持19-20年EPS 1.15和1.38元，給予20年25X，目標價35元，維持“強烈推薦-A”評級。
酒鬼酒&三只松鼠快漲簡評：風險偏好提升催化，休閑食品板塊效應凸顯。本周酒鬼酒快漲，市值突破120億元，高端內參今年成立經銷商專營公司，放量驅動保障全年業績(詳見我們8月報告：《高端重塑促高增長，未來仍看戰略執行力》)，從近期渠道跟蹤看，內參三季度動銷良好，庫存維持合理，近期股價快漲，更多歸因于風險偏好推升下的資金推動。三只松鼠本周市值一度突破300億，我們認為，從產業發展邏輯看，公司作為休閑零食龍頭企業，效率一流，線下開店擴展值得關注，市場近期給予三只松鼠較高估值溢價，主要系休閑食品板塊近兩年上市公司增多，板塊效應愈發明顯，三只松鼠享有龍頭+次新估值溢價。
本周推薦閱讀我們最新深度乳制品深度：《品類趨勢與企業決策》。核心結論如下：品類趨勢：我們預計將會呈現常溫收割、低溫酸整合、巴氏割據發展的局面。論生意本質，常溫和低溫酸都是全國品牌最終可以整合的品類，但當前龍頭渠道結構不夠完善，競爭力和整合力偏弱。巴氏奶由于渠道獨占，因此格局呈現區域一家獨大，但全國拼盤發展的局面。盈利能力：受到龍頭報表的影響，此前市場認為常溫盈利優于低溫，但是我們發現現階段全國低溫<區域常溫<區域低溫<全國常溫，主因系當前龍頭渠道不完善，渠道費用率偏高，而品牌有投入但品牌力不足夠強，因此階段性低于區域企業。一家獨大、運營能力較強的鮮奶企業盈利能力較強。企業決策：龍頭偏向于常溫繼續收割，卡位低溫酸，根據戰略需要布局巴氏的局面。區域乳企在常溫領域無利可圖，轉型低溫。看好龍頭、具有深耕能力較強的區域乳企、及整合發展的新乳業模式。報告對投資建議和企業戰略都有幫助，推薦閱讀!
四、投資策略：高端仍是首選，精選中檔個股
白酒板塊：板塊顯分化，高端仍確定，精選中檔個股。本周茅臺提前執行四季度計劃，提升市場對三季報預期，催化白酒板塊繼續走高。近期處于調研密集期，信息反饋較多較雜，不過整體看，行業仍處于分化狀態，其中高端價格帶增長確定，次高端分化明顯，區域龍頭表現強勢，預計此趨勢將愈演愈烈。茅臺批價預計仍有上行空間，我們繼續重申堅守板塊估值切換，首推確定性和性價比兼具的高端茅五瀘，推薦升級+集中長期邏輯持續演繹，精選區域龍頭古井、今世緣。
食品板塊：龍頭配置價值突出，關注預期改善。龍頭長期持有市占率仍在提升(伊利、海天)，設定合理收益率預期，配置價值依然突出，特別對于長線資金仍具較高性價比。“有點瑕疵”而估值壓制的品種，渠道調整周期的榨菜，治理梳理期的中炬高新，有望獲基本面改善后估值、業績同步提振。在前期市場預期回調之后，配置價值已經突出，我們首推伊利、海天、中炬，榨菜基本面處于觸底階段，建議關注左側機會。
風險提示：終端需求疲軟、行業競爭加劇、成本端超預期上漲、稅率提升
