白酒3年庫存周期見頂 反彈看成長股

今天我在雪球上感慨了一下，引起不少網(wǎng)友共鳴：

這是一個上漲需要利好，下跌不需要利空的時代。這些年來，中國最大的2波財富紅利，一是互聯(lián)網(wǎng)新經(jīng)濟，二是房地產(chǎn)。互聯(lián)網(wǎng)都去海外上市了，買不到。A股對地產(chǎn)股的估值始終是壓制的，買得到但不漲。中國股民就這樣眼睜睜錯過了發(fā)展的紅利，經(jīng)濟滑落的時候卻要一起扛。

周末消息稱，川普計劃放行2000億美金關(guān)稅計劃，預(yù)期稅率將是10%。如果報道屬實，等于為雙方接下來的談判，埋下了陰影，這也直接打擊了投資者的信心，擔(dān)心進(jìn)一步升級。

今天上證的成交量869億，創(chuàng)下來4年來的最低日成交量。創(chuàng)業(yè)板、深成指盤中創(chuàng)出4年新低，跌停家數(shù)一度超過漲停家數(shù)……

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壹

先聊聊本輪股市下跌的背后邏輯，體現(xiàn)了A股很強的周期性。從6月份之后，滬指跌破3000，雖然上市公司盈利依然高位，但高盈利的持續(xù)性備受懷疑。期間伴隨著PPP、光伏、影視、游戲、醫(yī)藥等行業(yè)的政策風(fēng)險，和毛衣站、去杠桿的宏觀風(fēng)險形成共振，導(dǎo)致股市一蹶不振。

上期我寫到，年底前會有大級別反彈，不少網(wǎng)友表示認(rèn)同。現(xiàn)在2000億的關(guān)稅馬上要面世，為什么沒有出現(xiàn)“利空出盡”之后的反彈呢?一是下跌帶來的私募贖回和股權(quán)質(zhì)押風(fēng)險，導(dǎo)致資金被動離場;二是，雖然去杠桿和貿(mào)易戰(zhàn)的風(fēng)險說過很多遍了，但是在實際經(jīng)濟層面并沒有利空落地，比如進(jìn)出口數(shù)據(jù)的變化、房地產(chǎn)投資的惡化，這就意味著從博弈的角度，對風(fēng)險的擔(dān)心會一直懸在心頭。

現(xiàn)在估值基本殺到位，但后續(xù)會有業(yè)績下行的擔(dān)心，這個階段很難反轉(zhuǎn)，但具備大級別反彈的可能。反彈的“催化劑”，可能是政策的變化(改革或貿(mào)易沖突相關(guān)政策)。反彈不會和業(yè)績拐點有關(guān)，而是跟估值低、錯殺、中長期成長性有關(guān)系。

從行業(yè)看，我看好金融和成長。金融這一類低估值板塊，即使宏觀經(jīng)濟變差，這些板塊跌幅相對會較小，比如銀行、地產(chǎn)、保險、火電等。第二個方向是成長，成長經(jīng)歷過3年的調(diào)整，基本面拐點就在最近1-2年，從配置順序來看是：軍工、通信、計算機、新能源車、消費電子、傳媒。

總的來看，成長股主要集中在創(chuàng)業(yè)板。最近創(chuàng)業(yè)板也跌得很深，反彈行情來臨的話，超跌板塊肯定是首選。如果投資者不大熟悉細(xì)分龍頭，可以直接買創(chuàng)業(yè)板指數(shù)基金，能夠跟上平均漲幅，也不會被上躥下跳的行情傷到。

以天弘創(chuàng)業(yè)板A(001592)為例，持有的是東財、匯川技術(shù)、愛爾眼科、信維通信、機器人等細(xì)分龍頭，會在即將到來的反彈中表現(xiàn)。而且該基金的管理費率、贖回費率、申購費率都是全市場最低檔，是比較省心的跟上大部隊的方式。

貳

重點說說軍工的邏輯。軍工、5G和云計算，是上周前四天最強勢的板塊，周五一起出現(xiàn)補跌。不少人擔(dān)憂有沒有持續(xù)性，其實是迎來了“戴維斯雙擊”。

從2018年中報來看，軍工業(yè)績大幅增長，而且預(yù)收賬款的大幅增加，預(yù)示了軍品訂單快速釋放。軍工企業(yè)歷年來3/4季度是交付旺季，下半年收入的環(huán)比增長更快，全年的業(yè)績會有一個彈性。

軍工行業(yè)估值歷來較高，主要原因：1、潛在的資產(chǎn)注入預(yù)期;2、主機廠采用成本加成模式定價，凈利潤率失真;3、研發(fā)費用較高，凈利潤釋放相對滯后。

近期的《軍品定價議價機制改革》，新增“激勵(約束)利潤”條件，新型號的獨家總裝企業(yè)凈利率，有望從當(dāng)前的4%以下提升至7%-10%。采購方面，定價將更接近“美國模式”，而不是以前的成本加成模式，會提高利潤率。

所以這一輪軍工的上漲，是有業(yè)績預(yù)期、政策紅利支撐的。加上毛衣站，更有必要發(fā)展軍工，所以下半年可能在震蕩中反復(fù)攀升。受益最大的，是主機類公司：沈飛、內(nèi)蒙一機、中航、中直等;以及航空產(chǎn)業(yè)鏈：中航光電、中航機電、航天電器等。

叁

上周對于黑色系來說，是個黑色的日子，股市、期貨雙雙殺跌。不少人持有鋼鐵，理由是PB低于1倍，動態(tài)市盈率只有7倍，接近歷史底部。

但黑色系面臨2個問題，一是后續(xù)環(huán)保限產(chǎn)繼續(xù)放松的概率較大，當(dāng)前鋼材期現(xiàn)貨價格，卻是把限產(chǎn)的預(yù)期考慮在內(nèi)的。一旦限產(chǎn)被證偽，供給擴大，那么鋼材價格肯定要殺跌。化工、煤炭也得陪綁。

二是基建增速下降，湖南省問責(zé)政府違規(guī)舉債，可能影響基建。對房地產(chǎn)的嚴(yán)控，棚改貨幣化退出，房地產(chǎn)投資下半年肯定是下行的。這對鋼鐵、建材都是利空。

由此，黑色系一方面利潤要下滑，另一方面政策預(yù)期利空，行業(yè)估值雖然較低，但缺乏上漲的邏輯。近期最好回避這些行業(yè)。

除了黑色系，地產(chǎn)中后端的玻璃、家居和家電的價格產(chǎn)量指數(shù)，均在走低。中小廠商的后市信心不足，不敢大量建立庫存，傳導(dǎo)到上游廠家，使得產(chǎn)量降低。這對第四季度和明年的整體工業(yè)制造是一個走弱信號。

今天研究員提醒我，化工高景氣已處于尾聲階段。1. 行業(yè)盈利水平已至歷史高位，難以為繼;2. 未來產(chǎn)能增速將顯著提升;3. 環(huán)保等外力可能邊際放松。可以說，支撐近幾年化工高景氣的供給收縮邏輯，已被根本性破壞，行業(yè)盈利正在逼近盛極而衰的拐點!

肆

不少人很看好家電，我一個私募朋友在6月份還大幅建倉格力電器，實際上是做反了。

家電的庫存在異常增加，中報顯示全行業(yè)存貨達(dá)1415億，同比增加160億。其中空調(diào)庫存上半年高達(dá)3920萬臺，處于增長28.3%的高水位，警示了下半年乃至明年，行業(yè)增速會陡然下滑。

7月份，空調(diào)出貨內(nèi)銷下滑5.1%、零售下滑31%，行業(yè)未來2年將慢慢消化高庫存。不論是白電、黑電、廚電，現(xiàn)在都不是入市的好時機。所以今天格力電器一度翻紅了，又被砸了下來。

伍

今天茅臺、五糧液表現(xiàn)強勢，保持了紅盤。與中秋、國慶即將到來有關(guān)。

我們研究員上周調(diào)研的情況來看：茅臺批價繼續(xù)上行，普五動銷批價穩(wěn)定，中秋茅臺需求旺盛。

但如果看大周期，茅臺現(xiàn)在處于周期頂峰，正進(jìn)入下半場，高成長放緩，擠壓競爭加劇。白酒行業(yè)周期規(guī)律是：十年一個大周期，三年一個小周期。16年高端白酒領(lǐng)漲，17年次高端瘋狂，今年基本是低端酒和地方酒領(lǐng)漲。這一輪小周期，從15年末見底以來，差不多三年了。

現(xiàn)在市場擔(dān)心3年庫存周期見頂，經(jīng)銷商又屯了很多貨，接下來1/2年可能要艱難消化庫存了。所以茅臺現(xiàn)在估值雖然合理，但銷量、營收短期內(nèi)上不去，股價缺乏上漲的硬邏輯。不過也跌不到哪里去，大概率會以橫盤來消化。

最后，近期召開的50人經(jīng)濟論壇，參會者為中國經(jīng)濟學(xué)界最頂級的經(jīng)濟學(xué)家組成，也是中國經(jīng)濟的最強外腦，本次會議的部分觀點非常犀利，針對目前經(jīng)濟形勢提出了很多意見和觀點。具體內(nèi)容大家可以網(wǎng)上搜索看一看。