今天我在雪球上感慨了一下，引起不少網友共鳴：
這是一個上漲需要利好，下跌不需要利空的時代。這些年來，中國最大的2波財富紅利，一是互聯網新經濟，二是房地產。互聯網都去海外上市了，買不到。A股對地產股的估值始終是壓制的，買得到但不漲。中國股民就這樣眼睜睜錯過了發展的紅利，經濟滑落的時候卻要一起扛。
周末消息稱，川普計劃放行2000億美金關稅計劃，預期稅率將是10%。如果報道屬實，等于為雙方接下來的談判，埋下了陰影，這也直接打擊了投資者的信心，擔心進一步升級。
今天上證的成交量869億，創下來4年來的最低日成交量。創業板、深成指盤中創出4年新低，跌停家數一度超過漲停家數……
圖片來源網絡，如有侵權請聯系本站
壹
先聊聊本輪股市下跌的背后邏輯，體現了A股很強的周期性。從6月份之后，滬指跌破3000，雖然上市公司盈利依然高位，但高盈利的持續性備受懷疑。期間伴隨著PPP、光伏、影視、游戲、醫藥等行業的政策風險，和毛衣站、去杠桿的宏觀風險形成共振，導致股市一蹶不振。
上期我寫到，年底前會有大級別反彈，不少網友表示認同。現在2000億的關稅馬上要面世，為什么沒有出現“利空出盡”之后的反彈呢?一是下跌帶來的私募贖回和股權質押風險，導致資金被動離場;二是，雖然去杠桿和貿易戰的風險說過很多遍了，但是在實際經濟層面并沒有利空落地，比如進出口數據的變化、房地產投資的惡化，這就意味著從博弈的角度，對風險的擔心會一直懸在心頭。
現在估值基本殺到位，但后續會有業績下行的擔心，這個階段很難反轉，但具備大級別反彈的可能。反彈的“催化劑”，可能是政策的變化(改革或貿易沖突相關政策)。反彈不會和業績拐點有關，而是跟估值低、錯殺、中長期成長性有關系。
從行業看，我看好金融和成長。金融這一類低估值板塊，即使宏觀經濟變差，這些板塊跌幅相對會較小，比如銀行、地產、保險、火電等。第二個方向是成長，成長經歷過3年的調整，基本面拐點就在最近1-2年，從配置順序來看是：軍工、通信、計算機、新能源車、消費電子、傳媒。
總的來看，成長股主要集中在創業板。最近創業板也跌得很深，反彈行情來臨的話，超跌板塊肯定是首選。如果投資者不大熟悉細分龍頭，可以直接買創業板指數基金，能夠跟上平均漲幅，也不會被上躥下跳的行情傷到。
以天弘創業板A(001592)為例，持有的是東財、匯川技術、愛爾眼科、信維通信、機器人等細分龍頭，會在即將到來的反彈中表現。而且該基金的管理費率、贖回費率、申購費率都是全市場最低檔，是比較省心的跟上大部隊的方式。
貳
重點說說軍工的邏輯。軍工、5G和云計算，是上周前四天最強勢的板塊，周五一起出現補跌。不少人擔憂有沒有持續性，其實是迎來了“戴維斯雙擊”。
從2018年中報來看，軍工業績大幅增長，而且預收賬款的大幅增加，預示了軍品訂單快速釋放。軍工企業歷年來3/4季度是交付旺季，下半年收入的環比增長更快，全年的業績會有一個彈性。
軍工行業估值歷來較高，主要原因：1、潛在的資產注入預期;2、主機廠采用成本加成模式定價，凈利潤率失真;3、研發費用較高，凈利潤釋放相對滯后。
近期的《軍品定價議價機制改革》，新增“激勵(約束)利潤”條件，新型號的獨家總裝企業凈利率，有望從當前的4%以下提升至7%-10%。采購方面，定價將更接近“美國模式”，而不是以前的成本加成模式，會提高利潤率。
所以這一輪軍工的上漲，是有業績預期、政策紅利支撐的。加上毛衣站，更有必要發展軍工，所以下半年可能在震蕩中反復攀升。受益最大的，是主機類公司：沈飛、內蒙一機、中航、中直等;以及航空產業鏈：中航光電、中航機電、航天電器等。
叁
上周對于黑色系來說，是個黑色的日子，股市、期貨雙雙殺跌。不少人持有鋼鐵，理由是PB低于1倍，動態市盈率只有7倍，接近歷史底部。
但黑色系面臨2個問題，一是后續環保限產繼續放松的概率較大，當前鋼材期現貨價格，卻是把限產的預期考慮在內的。一旦限產被證偽，供給擴大，那么鋼材價格肯定要殺跌。化工、煤炭也得陪綁。
二是基建增速下降，湖南省問責政府違規舉債，可能影響基建。對房地產的嚴控，棚改貨幣化退出，房地產投資下半年肯定是下行的。這對鋼鐵、建材都是利空。
由此，黑色系一方面利潤要下滑，另一方面政策預期利空，行業估值雖然較低，但缺乏上漲的邏輯。近期最好回避這些行業。
除了黑色系，地產中后端的玻璃、家居和家電的價格產量指數，均在走低。中小廠商的后市信心不足，不敢大量建立庫存，傳導到上游廠家，使得產量降低。這對第四季度和明年的整體工業制造是一個走弱信號。
今天研究員提醒我，化工高景氣已處于尾聲階段。1. 行業盈利水平已至歷史高位，難以為繼;2. 未來產能增速將顯著提升;3. 環保等外力可能邊際放松。可以說，支撐近幾年化工高景氣的供給收縮邏輯，已被根本性破壞，行業盈利正在逼近盛極而衰的拐點!
肆
不少人很看好家電，我一個私募朋友在6月份還大幅建倉格力電器，實際上是做反了。
家電的庫存在異常增加，中報顯示全行業存貨達1415億，同比增加160億。其中空調庫存上半年高達3920萬臺，處于增長28.3%的高水位，警示了下半年乃至明年，行業增速會陡然下滑。
7月份，空調出貨內銷下滑5.1%、零售下滑31%，行業未來2年將慢慢消化高庫存。不論是白電、黑電、廚電，現在都不是入市的好時機。所以今天格力電器一度翻紅了，又被砸了下來。
伍
今天茅臺、五糧液表現強勢，保持了紅盤。與中秋、國慶即將到來有關。
我們研究員上周調研的情況來看：茅臺批價繼續上行，普五動銷批價穩定，中秋茅臺需求旺盛。
但如果看大周期，茅臺現在處于周期頂峰，正進入下半場，高成長放緩，擠壓競爭加劇。白酒行業周期規律是：十年一個大周期，三年一個小周期。16年高端白酒領漲，17年次高端瘋狂，今年基本是低端酒和地方酒領漲。這一輪小周期，從15年末見底以來，差不多三年了。
現在市場擔心3年庫存周期見頂，經銷商又屯了很多貨，接下來1/2年可能要艱難消化庫存了。所以茅臺現在估值雖然合理，但銷量、營收短期內上不去，股價缺乏上漲的硬邏輯。不過也跌不到哪里去，大概率會以橫盤來消化。
最后，近期召開的50人經濟論壇，參會者為中國經濟學界最頂級的經濟學家組成，也是中國經濟的最強外腦，本次會議的部分觀點非常犀利，針對目前經濟形勢提出了很多意見和觀點。具體內容大家可以網上搜索看一看。
