白酒基本面向好 估值回落至歷史中樞下方

川財周觀點

經(jīng)過三季度的市場調(diào)整，白酒板塊估值快速回落，目前已處于歷史估值中樞下方。從短期看，受經(jīng)濟(jì)增長放緩預(yù)期、消費(fèi)數(shù)據(jù)疲軟、機(jī)構(gòu)倉位博弈等多重因素影響，消費(fèi)板塊估值仍受到一定壓制，行業(yè)整體估值仍處于消化的過程;中期來看，從PEG 等指標(biāo)看，部分白酒白馬公司經(jīng)過估值消化已重新回落至價值投資區(qū)間，待消費(fèi)數(shù)據(jù)轉(zhuǎn)暖后，可迎來估值提振;長期來看，業(yè)績的穩(wěn)健增長依然是配置白酒板塊的主要因素，隨著大眾消費(fèi)占比提升及行業(yè)格局的逐步成熟，白酒行業(yè)周期性相對弱化，行業(yè)成長更為平穩(wěn)，我們看好具備品牌壁壘、良好的激勵體制、前瞻戰(zhàn)略與執(zhí)行力的優(yōu)質(zhì)白酒企業(yè)持續(xù)業(yè)績成長。

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伊利股份中報銷售費(fèi)用率大幅提升，導(dǎo)致業(yè)績低于預(yù)期，本周股價出現(xiàn)較大跌幅。但從收入端來看，上半年收入同比增長19%，其中液奶、奶粉、冷飲業(yè)務(wù)收入分別同比增長20%、27%、15%，維持較高增速，市占率繼續(xù)提升。由于廣告營銷費(fèi)的大幅增長(+39%)及其他費(fèi)用增長，導(dǎo)致業(yè)績增速放緩。費(fèi)用率提升有新品宣傳、季度波動等影響，預(yù)計2018 下半年費(fèi)用邊際改善。股價調(diào)整有望提供優(yōu)質(zhì)白馬的價值買點。

調(diào)味品板塊年初至今漲幅為11.4%，是食品飲料細(xì)分板塊唯一正收益行業(yè)。海天味業(yè)為調(diào)味品板塊提供了估值的錨，而在二線品牌中，國企改革預(yù)期則帶來優(yōu)質(zhì)品牌公司的估值提升。本周中炬高新公告，前海人壽將其持有的公司24.92%股份轉(zhuǎn)讓給中山潤田，中山潤田不受保險資本監(jiān)管政策限制，機(jī)制更為靈活，是國企改革的重要進(jìn)展。我們持續(xù)看好國企改革帶來的調(diào)味品二線品牌的蛻變與成長。

市場綜述

本周市場依舊弱勢震蕩，上證綜指下跌0.8%，創(chuàng)業(yè)板指下跌0.7%，川財消費(fèi)零售指數(shù)下跌1.5%。食品飲料板塊下跌2.4%，跌幅居前。其中受伊利股份中報業(yè)績低于預(yù)期影響，乳品細(xì)分板塊下跌6.3%。個股方面，漲幅居前多為小市值超跌反彈個股，桃李面包、水井坊、伊利股份等跌幅居前。

行業(yè)動態(tài)：

一線品牌強(qiáng)勢領(lǐng)跑，區(qū)域酒企出現(xiàn)分化(佳釀網(wǎng));今年以來食用油價格穩(wěn)中略降，后期將保持穩(wěn)定(中國經(jīng)濟(jì)網(wǎng));貴州白酒產(chǎn)業(yè)1 至7 月完成產(chǎn)值560億元，同比增長14.8%(中新網(wǎng));咖啡市場巨頭征戰(zhàn)激烈(廣州日報);上半年資本增持白酒：谷底運(yùn)籌帷幄正是時候(佳釀網(wǎng))。

風(fēng)險提示：宏觀經(jīng)濟(jì)增長持續(xù)預(yù)期，原材料價格波動風(fēng)險。