山西汾酒：重點布局南方市場 線上保持高增長

事項：1、汾酒黨委書記、董事長李秋喜再次帶隊深入地處長江以南的江蘇市場進(jìn)行調(diào)研指導(dǎo)，并在南京召開長江以南市場(江浙滬皖)工作會議。2、618 當(dāng)天，天貓汾酒官方旗艦店排名白酒官方旗艦店第三，增速超過78%。

重點布局長江以南市場，渠道布局因地制宜。公司在江南市場戰(zhàn)略拓展會上分別陳述了江浙滬皖四地的市場布局：江蘇市場將構(gòu)建廠商合作新模式，最大程度為經(jīng)銷商提供支持與幫助;上海市場堅定“抓兩頭、帶中間”的產(chǎn)品結(jié)構(gòu)，渠道方面在已有商超的基礎(chǔ)上，強(qiáng)化專賣店模式;浙江市場重在鞏固婚宴市場，加快推廣湖州的樣板模式;安徽市場中地產(chǎn)酒相對強(qiáng)勢，汾酒重在鞏固市場份額，穩(wěn)中有進(jìn)。我們認(rèn)為長三角地區(qū)人口基數(shù)龐大，同時經(jīng)濟(jì)基礎(chǔ)好，次高端市場增速領(lǐng)先全國，汾酒在長江以南的市場擴(kuò)張戰(zhàn)略符合公司長期的高端化戰(zhàn)略。

管理層重視線上布局，高管積極投身一線調(diào)研，行穩(wěn)致遠(yuǎn)。6 月15 日，汾酒管理層、中國工藝美術(shù)大師鮑志強(qiáng)等藝術(shù)界、政界名人共同出席了在江蘇省舉辦的汾酒遇楊梅品鑒會，通過跨界組合為汾酒618 提供了更多的流量。618 當(dāng)日，京東汾酒官方旗艦店P(guān)OP 排名位列白酒官方旗艦店第一，增速超過240%，汾酒早在2018 年入駐抖音平臺，預(yù)計未來還會考慮和頭部主播合作。汾酒高管近期頻繁參與一線市場調(diào)研，高管先后到北京、江蘇、陜西、新疆等地調(diào)研，我們認(rèn)為目前汾酒經(jīng)歷過三年改革，全公司上下的積極性得到充分調(diào)動，19 年員工平均年收入達(dá)到9.62 萬元，20 年預(yù)計職工平均年收入也將突破10 萬元。我們預(yù)計公司半年報營收有望保持增長，2020 年將力爭實現(xiàn)20%左右的增幅。

盈利預(yù)測與投資建議：我們預(yù)計公司 20、21、22 年分別收入為143、185、250 億，增速分別為20%、30%、35%，預(yù)計20-22 年凈利潤分別為24.6、34.7、49.7 億，同比26.9%、40.9%、43.3%，對應(yīng)的EPS 為2.82、3.98、5.70，當(dāng)前股價對應(yīng)20-22 年P(guān)E 為48.9/34.6/24.2，維持“推薦”評級。

風(fēng)險提示：省外競爭加劇，疫情對銷售影響較大，終端消費需求疲軟，食品安全問題。