古井貢酒：業(yè)績潛力大 繼續(xù)強(qiáng)烈推薦

公司今日股東大會(huì)，管理層全面布局產(chǎn)品結(jié)構(gòu)升級(jí)，認(rèn)為200元以上產(chǎn)品是公司戰(zhàn)略未來，減少100元以下產(chǎn)品的投入和銷售力度，同時(shí)明確提出經(jīng)過前幾年的投入布局，當(dāng)前費(fèi)用率開始下降，業(yè)績彈性有望持續(xù)。當(dāng)前銷售公司實(shí)行市場化薪酬考核，公司內(nèi)部機(jī)制也較為靈活，期待公司在改制上能更進(jìn)一步，助力公司加速?zèng)_刺百億。看好公司后期收入提速及業(yè)績紅利持續(xù)釋放，繼續(xù)強(qiáng)烈推薦。

報(bào)告正文

省內(nèi)消費(fèi)升級(jí)不減，主動(dòng)出擊聚焦高端。安徽省內(nèi)消費(fèi)升級(jí)趨勢不減，尤其是200-500元次高端價(jià)位帶增長迅速，公司在股東會(huì)上提出，主動(dòng)出擊，全面布局產(chǎn)品結(jié)構(gòu)升級(jí)，認(rèn)為200元以上產(chǎn)品是公司戰(zhàn)略未來，減少100元以下產(chǎn)品的投入和銷售力度。公司針對(duì)古8及以上產(chǎn)品，在結(jié)構(gòu)考核、組織匹配、宣傳上均加大了聚焦，特別在考核上提出古8以上高增長的目標(biāo)。公司產(chǎn)品逐步向8年及以上產(chǎn)品延伸，結(jié)構(gòu)持續(xù)升級(jí)，17年古8及以上占比近20%，未來隨著占比的不斷提升，對(duì)利潤貢獻(xiàn)也將愈發(fā)明顯。公司作為徽酒龍頭，品牌、渠道管理的優(yōu)勢明顯，公司省內(nèi)市占率也進(jìn)一步提升，話語權(quán)逐步增強(qiáng)，為公司卡位次高端價(jià)位帶打下堅(jiān)實(shí)的基礎(chǔ)。

費(fèi)用優(yōu)化空間大，業(yè)績彈性有望持續(xù)。公司在股東大會(huì)上明確提出經(jīng)過前幾年的投入布局，當(dāng)前費(fèi)用率已開始下降。一是由于部分市場經(jīng)過調(diào)整逐漸步入正軌，公司投入相應(yīng)減少;二是公司內(nèi)部加強(qiáng)費(fèi)用有效控制，優(yōu)化費(fèi)用結(jié)構(gòu)，增強(qiáng)費(fèi)用有效投入，將更多資源聚焦核心網(wǎng)點(diǎn)，并降低貨補(bǔ)、陳列贈(zèng)品等促銷費(fèi)用，加大消費(fèi)者建設(shè)投入。公司17年及18Q1銷售費(fèi)用率均同比下降，費(fèi)用優(yōu)化效果逐步顯現(xiàn)，未來費(fèi)用率有望繼續(xù)回落，業(yè)績彈性有望持續(xù)。

升級(jí)+控費(fèi)，全年有望加速增長，期待改制更進(jìn)一步。展望全年，公司有望實(shí)現(xiàn)加速增長：1)安徽省內(nèi)消費(fèi)升級(jí)趨勢不減，價(jià)格帶繼續(xù)從60-80向100-120集中，且200元以上產(chǎn)品快速增長，公司在省內(nèi)定價(jià)權(quán)不斷提升，將推動(dòng)產(chǎn)品價(jià)格帶繼續(xù)上移。2)公司已開始對(duì)高企的費(fèi)用進(jìn)行梳理調(diào)整，費(fèi)用率逐步回落，利潤率有望持續(xù)提升，全年業(yè)績無憂。14年以來，公司管理層取得的成績有目共睹，當(dāng)前銷售公司實(shí)行市場化薪酬考核，公司內(nèi)部機(jī)制也較為靈活，市場化有望進(jìn)一步推進(jìn)。在五糧液、汾酒相繼混改的背景下，期待公司能夠早日在改制上面實(shí)現(xiàn)突破，助力公司加速?zèng)_刺百億，釋放業(yè)績彈性，實(shí)現(xiàn)更快發(fā)展。

沖刺百億年，業(yè)績潛力大，繼續(xù)維持“強(qiáng)烈推薦-A”評(píng)級(jí)。公司管理層團(tuán)結(jié)穩(wěn)定，目標(biāo)積極。公司省內(nèi)盡享消費(fèi)升級(jí)，中高端產(chǎn)品保持較快增長，古8及以上增速超30%。公司費(fèi)用率潛力優(yōu)化空間大，凈利率有望持續(xù)提升，未來合理凈利率水平有望接近20%。期待公司改革更進(jìn)一步，助力公司加速?zèng)_刺百億。看好公司后期收入提速及業(yè)績紅利持續(xù)釋放，上調(diào)18-19年EPS 3.17和4.20元，給予19年23倍，對(duì)應(yīng)97元目標(biāo)價(jià)，重申“強(qiáng)烈推薦-A”評(píng)級(jí)。

風(fēng)險(xiǎn)提示：省內(nèi)競爭加劇，需求不及預(yù)期。