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            洋河股份:夢之藍助力增長提速 全國化打開增量空間

            2018-05-25 15:48  中國酒業新聞  佳釀網  字號:【】【】【】  參與評論  閱讀:

            今日參加公司股東大會,管理層對行業和公司信心充足,受益消費升級公司夢系列高增長,產品結構持續優化,省內精耕細作增速提升,省外新江蘇市場繼續保持高增長態勢,未來收入有望超越省內。公司增長路徑清晰,維持18-19 年EPS 5.55 和6.93 元,給予18年25倍,年內目標價138 元,繼續強烈推薦。

            報告正文

            股東大會感受:公司認為白酒景氣度向好,品牌加速向名酒集中。今天我們參加洋河股份股東大會,公司董事長王耀、總裁鐘雨及董秘叢學年參加會議。公司認為白酒仍是朝陽行業,行業收入和利潤保持快速增長,未來隨著高端次高端量價齊升,以及中產階級的崛起和大眾消費成為主導,白酒行業有望進一步享受消費升級的紅利。同時公司認為,品牌會加速向名酒集中,消費升級對品牌和品質支撐要求高,利好頭部名酒企業,行業分化將越來越明顯。我們認為,公司對行業判斷全面客觀,對品牌超前謀劃布局,在消費升級大背景下抓住了機會,特別在夢之藍高端品牌上,實現高增長。

            產品結構:夢系列高增長,產品結構持續優化。近年來,海天夢整體銷售占比逐步提升,17年超過72%,18Q1占比進一步提高,其中夢系列增速最快,17年增長約60%,收入占比近25%,18年夢之藍占比有望提升至30%,對報表貢獻更加明顯。股東會上,公司提出為適應消費升級新需求,將繼續提升次高端產品升級速度和產品占比,站穩次高端地位,18年以夢3為代表的次高端產品增速會更快。我們認為,隨著公司對夢系列的持續聚焦,產品結構不斷升級,夢之藍增長迅速占比不斷提升,將不斷推升利潤率。

            區域市場:省內深耕增速提升,省外新江蘇市場增長迅猛。公司省內增速提升,17年增長11%,18Q1更是增長15%,主要得益于省內渠道深耕、鄉鎮市場延伸,未來省內仍具深挖潛力。省外公司聚焦新江蘇市場的發展,通過新江蘇市場拉動,帶動省外高速發展,18Q1新江蘇繼續保持高增長態勢,增速明顯快于省內市場。新江蘇市場數量快速增長,由15年的297個增長到17年的455個,18年計劃達到495個。我們認為,未來隨著新江蘇市場的不斷開拓,公司全國化進程將加快,省外市場收入有望超越省內,占比將進一步提升,為洋河中期增長打開新空間。

            分紅和費用:分紅率有進一步提升空間,費用率將保持平穩。公司過去幾年分紅率逐年提升,管理層表明公司現金流充裕,未來對現金分紅有能力做到進一步提升。費用上,公司每年都有嚴格預算,無預算不開支,額度上維持10-12%的區間。費用率有望保持平穩,隨著營收增長,也可能呈現下降趨勢。

            投資建議:業績加速改善,價值仍被低估,維持“強烈推薦-A”評級。公司受益消費升級夢系列高增長,產品結構持續優化,省內精耕細作增速提升,省外新江蘇市場繼續保持高增長態勢,未來收入有望超越省內。公司增長路徑清晰,維持18-19 年EPS 5.55 和6.93 元,給予18年25倍,年內目標價138 元,繼續強烈推薦。

            風險提示:省內競品加大投入,省外拓展不及預期。

              關鍵詞:洋河 夢之藍 白酒股  來源:招商食品飲料  楊勇勝 李曉崢
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