今日參加公司股東大會，管理層對行業(yè)和公司信心充足，受益消費升級公司夢系列高增長，產品結構持續(xù)優(yōu)化，省內精耕細作增速提升，省外新江蘇市場繼續(xù)保持高增長態(tài)勢,未來收入有望超越省內。公司增長路徑清晰，維持18-19 年EPS 5.55 和6.93 元，給予18年25倍，年內目標價138 元，繼續(xù)強烈推薦。
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股東大會感受：公司認為白酒景氣度向好，品牌加速向名酒集中。今天我們參加洋河股份股東大會，公司董事長王耀、總裁鐘雨及董秘叢學年參加會議。公司認為白酒仍是朝陽行業(yè)，行業(yè)收入和利潤保持快速增長，未來隨著高端次高端量價齊升，以及中產階級的崛起和大眾消費成為主導，白酒行業(yè)有望進一步享受消費升級的紅利。同時公司認為，品牌會加速向名酒集中，消費升級對品牌和品質支撐要求高，利好頭部名酒企業(yè)，行業(yè)分化將越來越明顯。我們認為，公司對行業(yè)判斷全面客觀，對品牌超前謀劃布局，在消費升級大背景下抓住了機會，特別在夢之藍高端品牌上，實現(xiàn)高增長。
產品結構：夢系列高增長，產品結構持續(xù)優(yōu)化。近年來，海天夢整體銷售占比逐步提升，17年超過72%，18Q1占比進一步提高，其中夢系列增速最快，17年增長約60%，收入占比近25%，18年夢之藍占比有望提升至30%，對報表貢獻更加明顯。股東會上，公司提出為適應消費升級新需求，將繼續(xù)提升次高端產品升級速度和產品占比，站穩(wěn)次高端地位，18年以夢3為代表的次高端產品增速會更快。我們認為，隨著公司對夢系列的持續(xù)聚焦，產品結構不斷升級，夢之藍增長迅速占比不斷提升，將不斷推升利潤率。
區(qū)域市場：省內深耕增速提升，省外新江蘇市場增長迅猛。公司省內增速提升，17年增長11%，18Q1更是增長15%，主要得益于省內渠道深耕、鄉(xiāng)鎮(zhèn)市場延伸，未來省內仍具深挖潛力。省外公司聚焦新江蘇市場的發(fā)展，通過新江蘇市場拉動，帶動省外高速發(fā)展，18Q1新江蘇繼續(xù)保持高增長態(tài)勢，增速明顯快于省內市場。新江蘇市場數(shù)量快速增長，由15年的297個增長到17年的455個，18年計劃達到495個。我們認為，未來隨著新江蘇市場的不斷開拓，公司全國化進程將加快，省外市場收入有望超越省內，占比將進一步提升，為洋河中期增長打開新空間。
分紅和費用：分紅率有進一步提升空間，費用率將保持平穩(wěn)。公司過去幾年分紅率逐年提升，管理層表明公司現(xiàn)金流充裕，未來對現(xiàn)金分紅有能力做到進一步提升。費用上，公司每年都有嚴格預算，無預算不開支，額度上維持10-12%的區(qū)間。費用率有望保持平穩(wěn)，隨著營收增長，也可能呈現(xiàn)下降趨勢。
投資建議：業(yè)績加速改善，價值仍被低估，維持“強烈推薦-A”評級。公司受益消費升級夢系列高增長，產品結構持續(xù)優(yōu)化，省內精耕細作增速提升，省外新江蘇市場繼續(xù)保持高增長態(tài)勢，未來收入有望超越省內。公司增長路徑清晰，維持18-19 年EPS 5.55 和6.93 元，給予18年25倍，年內目標價138 元，繼續(xù)強烈推薦。
風險提示：省內競品加大投入，省外拓展不及預期。
