啤酒行業(yè)兩年負(fù)增長(zhǎng) 寡頭壟斷追求利潤(rùn)

啤酒行業(yè)是充分競(jìng)爭(zhēng)的行業(yè)，2015年中國(guó)啤酒銷(xiāo)量超過(guò)4900萬(wàn)千升，穩(wěn)居世界第一，人均啤酒消費(fèi)量已達(dá)到世界的平均水平，2014年和2015年中國(guó)啤酒行業(yè)已經(jīng)連續(xù)兩年銷(xiāo)量負(fù)增長(zhǎng)，華潤(rùn)、青啤、百威、燕京和嘉士伯為代表的前五大企業(yè)市場(chǎng)占有率接近80%，中國(guó)啤酒市場(chǎng)已經(jīng)是寡頭壟斷的格局。目前中國(guó)啤酒業(yè)行業(yè)低速增長(zhǎng)成為常態(tài)，外延擴(kuò)張行業(yè)整合進(jìn)入尾聲，市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)由產(chǎn)能規(guī)模擴(kuò)張轉(zhuǎn)向質(zhì)量、差異化為主的競(jìng)爭(zhēng)，啤酒龍頭企業(yè)從搶占市場(chǎng)份額為目標(biāo)開(kāi)始轉(zhuǎn)向追求業(yè)績(jī)。啤酒行業(yè)有點(diǎn)類(lèi)似前幾年的白色家電企業(yè)，初期通過(guò)產(chǎn)能擴(kuò)張和價(jià)格戰(zhàn)搶奪市場(chǎng)份額，在市場(chǎng)集中度很高，當(dāng)市場(chǎng)進(jìn)入低速增長(zhǎng)階段，競(jìng)爭(zhēng)格局基本穩(wěn)定后，龍頭企業(yè)不再相互打價(jià)格戰(zhàn)，相互之間形成默契，轉(zhuǎn)而追求利潤(rùn)，利潤(rùn)率快速提升，股價(jià)也不斷創(chuàng)出新高。

中國(guó)啤酒消費(fèi)量大約占全球消費(fèi)量的四分之一，從中國(guó)啤酒行業(yè)格局來(lái)看，華潤(rùn)啤酒是行業(yè)老大，2015年銷(xiāo)量為1168萬(wàn)千升(同比下降1.34%)，市場(chǎng)占有率超過(guò)20%，2015年銷(xiāo)售額為348億港幣，凈利潤(rùn)8.3億港幣，凈利潤(rùn)率2.4%;青島啤酒位列第二，2015年銷(xiāo)量848萬(wàn)千升(同比下降7.36%)，市場(chǎng)占有率超過(guò)17%，2015年實(shí)現(xiàn)銷(xiāo)售收入276億，凈利潤(rùn)17億，凈利潤(rùn)率6.1%;全球啤酒老大百威英博位列第三，2015年銷(xiāo)量為745萬(wàn)千升，銷(xiāo)售收入42億美元(同比增長(zhǎng)9.8%);燕京啤酒位列第四，2015年銷(xiāo)量已經(jīng)跌破500萬(wàn)千升，銷(xiāo)量為483萬(wàn)千升(同比下降9.22%)，2015年實(shí)現(xiàn)銷(xiāo)售收入125億元，凈利潤(rùn)5.88億元，凈利潤(rùn)率4.7%。2015年嘉士伯關(guān)閉了5家中國(guó)工廠，2016年計(jì)劃再關(guān)閉2家，百威英博2016年也計(jì)劃關(guān)閉舟山工廠，這顯示面對(duì)中國(guó)啤酒消費(fèi)量連續(xù)兩年的負(fù)增長(zhǎng)，行業(yè)巨頭已經(jīng)在主動(dòng)收縮戰(zhàn)線，企業(yè)對(duì)利潤(rùn)將更加關(guān)注。

從全球啤酒巨頭百威英博來(lái)看，當(dāng)企業(yè)在市場(chǎng)中占據(jù)絕對(duì)領(lǐng)先地位后，利潤(rùn)率能達(dá)到何種程度。2015年百威英博實(shí)現(xiàn)銷(xiāo)售收入436億美元，凈利潤(rùn)達(dá)85億美元，凈利潤(rùn)接近20%，百威英博的市值高達(dá)2000億美元。從百威英博披露的2015年年報(bào)數(shù)據(jù)來(lái)看，在北美市場(chǎng)，百威英博在美國(guó)啤酒銷(xiāo)量1085萬(wàn)千升，市場(chǎng)占有率45.8%，行業(yè)第一，在加拿大銷(xiāo)量96萬(wàn)千升，市場(chǎng)占有率42.4%，行業(yè)第一;墨西哥市場(chǎng)，2015年銷(xiāo)量1143萬(wàn)千升，市場(chǎng)占有率58.2%，行業(yè)第一;拉丁美洲市場(chǎng)，巴西市場(chǎng)銷(xiāo)量1143萬(wàn)千升，市場(chǎng)占有率67.5%，行業(yè)第一，阿根廷市場(chǎng)銷(xiāo)量233萬(wàn)千升，市場(chǎng)占有率76.7%，行業(yè)第一;可見(jiàn)當(dāng)公司取得絕對(duì)的市場(chǎng)領(lǐng)先地位后，能夠攫取高達(dá)20%的凈利率。那么當(dāng)中國(guó)啤酒市場(chǎng)逐步形成寡頭壟斷后，行業(yè)的利潤(rùn)率也將逐步觸底回升，利潤(rùn)增速將開(kāi)始超越收入增速。

從估值角度來(lái)看，百威英博動(dòng)態(tài)PE超過(guò)20倍，市銷(xiāo)率接近5倍，A股上市的啤酒企業(yè)青島啤酒動(dòng)態(tài)PE也在20倍附近，市銷(xiāo)率1.5倍附近;另一家A股上市啤酒企業(yè)燕京啤酒靜態(tài)PE近40倍，市銷(xiāo)率大約2倍。所以目前來(lái)看青島啤酒的估值與國(guó)際接軌甚至有估值折讓。當(dāng)行業(yè)龍頭利潤(rùn)率開(kāi)始提升后，股價(jià)將由業(yè)績(jī)?cè)鲩L(zhǎng)驅(qū)動(dòng)，但這一利潤(rùn)率提升的過(guò)程從時(shí)間上看可能會(huì)比較漫長(zhǎng)，投資者應(yīng)有心理準(zhǔn)備。