迎駕貢酒：徽酒探花上市 撬動行業(yè)競爭格局

投資要點

我們有別于市場的觀點:

1、迎駕是徽酒的主要代表企業(yè)之一,具有民營機制優(yōu)勢、產(chǎn)品定位優(yōu)勢及區(qū)域市場優(yōu)勢公司控股股東迎駕集團為員工持股,占股份公司比例87.78%,激勵充分,且管理團隊平均年齡較輕,公司機制靈活。公司產(chǎn)品主銷價位在40-80元,定位大眾消費,高檔酒占比較小,符合行業(yè)發(fā)展趨勢,受益于消費升級,公司白酒平均銷售單價呈逐年上升趨勢。公司銷售市場主要集中在華東區(qū)域,尤其是安徽、江蘇、上海等市場。安徽省是公司白酒銷售的傳統(tǒng)重點區(qū)域,12-14年公司在安徽市場實現(xiàn)的白酒銷售收入占比分別為64.89%、63.23%和60.94%。

2、白酒行業(yè)進(jìn)入擠壓式發(fā)展,隨著古井強勢崛起,安徽市場競爭加劇,高端酒兩強格局形成,公司原有市場份額受到蠶食。公司品牌力較其他名酒有所欠缺,在產(chǎn)品升級和省外擴張方面難度較大。

白酒行業(yè)在經(jīng)過2年的調(diào)整后,14年行業(yè)基本面企穩(wěn),具有品牌力和營銷能力的優(yōu)質(zhì)企業(yè)擠壓三四線企業(yè)的份額,企業(yè)走勢分化。安徽市場渠道競爭激烈,伴隨古井貢的崛起以及行業(yè)調(diào)整的深入,徽酒的競爭格局逐漸清晰,品牌力能夠支撐80元以上價格帶產(chǎn)品延伸和市場動銷的只剩下古井和口子窖兩個品牌,迎駕、宣酒、種子酒和高爐家的市場空間集中在80元以下價位。由于公司品牌力相對較弱且高端酒市場已經(jīng)形成穩(wěn)定的格局,公司高端酒升級較為困難。

3、公司未來看點在于消費升級帶動下的中低端產(chǎn)品結(jié)構(gòu)優(yōu)化安徽市場中高價格帶正處于穩(wěn)定的消費升級過程中:由80-100元價格帶升級到130-150元的價格帶,公司受此紅利,白酒平均銷售單價與毛利率呈逐年上漲趨勢,目前的主力產(chǎn)品為定位在60元的迎駕銀星,未來公司將重點加強中檔白酒的市場推廣,同時兼顧發(fā)展高檔白酒,拓寬產(chǎn)品線寬度,力爭每年推出的迎駕貢酒新品種不低于10個,同時,注重引導(dǎo)產(chǎn)品結(jié)構(gòu)的升級,提升產(chǎn)品附加值。

4、合理價值區(qū)間在16.31元~19.58元:按發(fā)行后最大股本計算,預(yù)計15-17年EPS 分別為0.72、0.79、0.84元(攤薄后), 按照目前新股發(fā)行的規(guī)則,我們預(yù)計發(fā)行價為11.31元((融資額+發(fā)行費用)/發(fā)行數(shù)量),對應(yīng)15年P(guān)E 約15.7倍,建議詢價。參考同類上市公司估值水平,給予15年25-30倍PE,合理價值區(qū)間為16.31元~19.58元。

5、風(fēng)險提示:1)經(jīng)濟增速下降抑制行業(yè)需求,行業(yè)消費量下降;2)大本營市場競爭加劇,公司市場份額減少。