迎駕貢酒：未來聚焦中檔酒 發(fā)展全渠道

蘇皖區(qū)域名酒，盈利能力較強，管理層激勵到位

迎駕貢酒是安徽名酒，深耕蘇皖，蘇皖地區(qū)收入占比90%，在白酒競爭激烈的安徽市場市占率達(dá)8%，有一定區(qū)域影響力。公司通過“國人的迎賓酒”廣告宣傳，在全國有一定的知名度。14年公司收入19.6億元，同比略有下降;凈利潤4.87億元，毛利率提升和銷售費用率下降帶來凈利潤逆勢增長15%，盈利能力和費用管控能力較強。公司屬于民營企業(yè)，機制靈活，多數(shù)管理層通過直接或者間接持有本公司股權(quán)，管理團隊激勵機制到位，與公司形成利益共同體，未來將充分激發(fā)公司活力。

未來發(fā)展核心優(yōu)勢：聚焦中檔酒+發(fā)展全渠道

白酒行業(yè)受三公消費影響需求下滑，尤其是高端產(chǎn)品受影響較大。公司產(chǎn)品主要定位在中低端，受到的影響較小。80-130元的中檔酒為公司主打產(chǎn)品，占比接近80%，其中迎駕之星、百年迎駕占收入比重65%，是公司的現(xiàn)金牛產(chǎn)品。中端白酒符合白酒行業(yè)大眾消費發(fā)展趨勢，公司未來將聚焦中檔市場，募投項目計劃改造生產(chǎn)線以擴大中高檔產(chǎn)品產(chǎn)能，將提高公司中高端產(chǎn)品80%產(chǎn)能，腰部產(chǎn)品進一步發(fā)力將保障公司的收入增速和盈利能力。

公司省內(nèi)渠道已較為完善，加上省內(nèi)名酒扎堆競爭激烈，公司未來增長驅(qū)動力主要來自省外拓展與渠道優(yōu)化。目前公司經(jīng)銷商數(shù)量穩(wěn)定增長，省外經(jīng)銷商占比快速提升，公司渠道利潤率較高保障了渠道穩(wěn)定性。公司積極探索深度分銷，計劃三年內(nèi)在全國建設(shè)20家旗艦店和80家直營店，渠道扁平化強化終端掌控力，同時積極布局電子商務(wù)，以形成全渠道優(yōu)勢。

合理目標(biāo)價15.41-16.75元，對應(yīng)2015年P(guān)E為23-25倍

預(yù)計公司15-17年攤薄EPS分別為0.67、0.77、0.87元，參考可比公司估值，我們給予公司估值范圍23-25倍，合理價格區(qū)間為15.41-16.75元。

風(fēng)險提示

省內(nèi)競爭加劇，中高檔白酒銷量不達(dá)預(yù)期。