本周行業(yè)觀點：白酒方面，2019年一季報業(yè)績整體亮眼，業(yè)績超市場預期。白酒在2018年下半年，因市場對宏觀經(jīng)濟下滑，尤其是中美貿(mào)易大戰(zhàn)等負面影響，對白酒業(yè)績增長極度悲觀，個股普遍出現(xiàn)大幅下跌，很多個股如古井貢酒(000596)、口子窖(603589)、山西汾酒(600809)、水井坊跌幅都達50%以上。但從2019年一季報來看，大部分白酒上市公司都保持了較好的業(yè)績增長，剔除“ST皇臺”后的17家上市公司中，收入增長20%(四舍五入)以上的有11家，其中收入40%以上增長的有老白干酒(600559)和古井貢酒，利潤增長20%(四舍五入)以上的有13家，其中老白干酒和水井坊增長40%以上。白酒一季報出現(xiàn)較好的增長，這一方面我們認為白酒作為食品飲料類標的，雖然是可選消費品，但受宏觀經(jīng)濟影響并沒有市場預期的那么大，況且國家在宏觀經(jīng)濟方面通過增加基建和減稅措施，延緩經(jīng)濟下行趨勢。另一方面，白酒作為沒有保質期的消費品，上市公司為了保證業(yè)績增長，短期內(nèi)可以通過招商等行為完成，因此基數(shù)較小的白酒品牌公司，短期內(nèi)保持較好的業(yè)績增長更容易實現(xiàn)。從中長期來看，隨著茅臺(600519)一批價的滯漲，尤其是茅臺直營渠道的完善和每年增量投放市場，茅臺一批價上行壓力加大，白酒行業(yè)未來幾年業(yè)績增長將更多依靠量的增長，提價帶來的業(yè)績貢獻將會逐漸縮小。
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在大眾品中，我們更看好業(yè)務創(chuàng)新變化的上市公司，其成長性有望超越行業(yè)平均水平，相對更具投資價值。如產(chǎn)業(yè)鏈一體化帶來成本降低和營銷管理升級突破的克明面業(yè)(002661)，旗下的掛面、方便面、鮮濕面未來都有望獲得較好的發(fā)展。由于產(chǎn)業(yè)鏈一體化成本降低，提升了中高端面條的毛利率水平，同時也給中低端產(chǎn)品帶來盈利空間，使中低端產(chǎn)品在公司戰(zhàn)略上得以巨大發(fā)展，帶來規(guī)模效益。克明面業(yè)一季度由于新品投放較多，搭贈力度較大，市場投入費用較高，利潤未達預期，但公司整個戰(zhàn)略和邏輯未變，繼續(xù)堅定看好。此外，另一食品類企業(yè)煌上煌(002695)新任董事長上臺后，在管理變革和營銷激進方面都做了大膽創(chuàng)新突破。在激勵方面，高管年薪由過去的30-40萬提高到100萬及以上，還對高管進行較大幅度的股權激勵。開店方面，從2018年開始，要求每年增加1000多家門店，走“香辣”的產(chǎn)品差異化路線和商超為重點的渠道差異化路線。尤其是從去年四季度開始，原料鴨副產(chǎn)品價格下跌對提升公司毛利率有較大的幫助。二季度開始增值稅銷項稅率由過去的16%調低到13%，增值稅進項稅率由過去的10%調低到9%。銷項進項稅率差由過去的6個點降低到4個點，約可提高公司2個點毛利率。公司在一季報中對中報業(yè)績預告超市場預期(同比增長20%-60%)。我們看好煌上煌近幾年管理變革和營銷激進有望帶來較高的業(yè)績增長。
從估值來看，貴州茅臺(600519)和順鑫農(nóng)業(yè)(000860)估值相對合理，克明面業(yè)和煌上煌估值相對較低，給予重點推薦。結合行業(yè)基本面和估值水平，維持行業(yè)“推薦”評級上周市場回顧：食品飲料板塊指下跌0.23%，跑贏上證綜指3.53個百分點，跑贏滬深300指數(shù)2.40個百分點，板塊日均成交額269.64億元。食品飲料板塊市盈率(TTM)為32.74，同期上證綜指和滬深300市盈率分別為13.72和12.57。
