白酒延續(xù)高亮表現(xiàn) 乳業(yè)向好預(yù)期不改

行業(yè)觀點(diǎn)

白酒：情緒回暖、基本面仍向好，不改樂(lè)觀看法。2017 年白酒板塊收入1,690 億/同比+27.7%，凈利潤(rùn)523 億/同比+43.3%。18Q1 板塊收入629 億/同比+27.9%，凈利潤(rùn)218 億/同比+37.5%。我們對(duì)白酒板塊態(tài)度仍然樂(lè)觀，主要在于我們認(rèn)為：白酒板塊前期兩大隱憂——(1)市場(chǎng)風(fēng)格向成長(zhǎng)轉(zhuǎn)換、(2)高位下業(yè)績(jī)難超預(yù)期，正在被市場(chǎng)走勢(shì)打破。首先是高風(fēng)險(xiǎn)偏好的成長(zhǎng)板塊近期受中美貿(mào)易戰(zhàn)持續(xù)發(fā)酵影響表現(xiàn)有所反復(fù)，;其次伴隨白酒板塊業(yè)績(jī)預(yù)期下行，多家企業(yè)一季報(bào)均給予超預(yù)期回應(yīng)，板塊情緒顯著回暖。

我們認(rèn)為18 年白酒板塊基本面確定性趨勢(shì)向上仍是主旋律，繼續(xù)維持對(duì)白酒板塊的樂(lè)觀判斷不變。

啤酒：18 年行業(yè)持續(xù)向好，提價(jià)+關(guān)廠+費(fèi)用壓縮成為核心看點(diǎn)。2017 年啤酒板塊收入453 億/同比+6.6%，凈利潤(rùn)19 億/同比+26.2%。18Q1 板塊收入124 億/同比+14.9%，凈利潤(rùn)8 億/同比+22.3%，整體板塊逐季改善明顯。

競(jìng)爭(zhēng)趨緩已于16-17 年形成共識(shí)，因此今年上市公司EBITDA 大概率加速好轉(zhuǎn)。年初以來(lái)華潤(rùn)、燕京、青島在多個(gè)區(qū)域?qū)χ饕�產(chǎn)品提價(jià)，同時(shí)費(fèi)用端各企業(yè)均執(zhí)行壓縮戰(zhàn)略，預(yù)計(jì)世界杯營(yíng)銷也不會(huì)過(guò)多投放，加之今年大概率關(guān)廠動(dòng)作將持續(xù)，因此我們認(rèn)為今年啤酒行業(yè)業(yè)績(jī)彈性有望大增。重點(diǎn)關(guān)注業(yè)績(jī)彈性最大的華潤(rùn)啤酒及處于盈利周期底部的燕京啤酒。

乳制品：行業(yè)基本面依然向好，兩強(qiáng)旺季費(fèi)用上行：2017 年乳制品板塊收入1,084 億/同比+10.3%，凈利潤(rùn)64 億/同比-1.5%(貝因美虧損)。18Q1板塊收入294 億/同比+16.9%，凈利潤(rùn)24 億/同比+16.6%。我們認(rèn)為伴隨去年自17Q2 開(kāi)始收入增長(zhǎng)提速、基數(shù)上升，伊利收入增速將開(kāi)始環(huán)比有所降速，蒙牛由于收入提速晚于伊利一個(gè)季度，因此18Q2 收入增速仍有望高于伊利，但下半年也將面臨同比高基數(shù)影響，雙雄全年看12%的收入增長(zhǎng)目標(biāo)亦無(wú)壓力。同時(shí)，我們?nèi)跃S持18 年全年伊利/蒙牛利潤(rùn)端增速高于收入端增速的判斷。成本端看，18Q2 原奶有望延續(xù)18Q1 同比下降的趨勢(shì)，同時(shí)包材方面保持基本穩(wěn)定或略漲，同時(shí)疊加產(chǎn)品結(jié)構(gòu)上行仍然有望拉升毛利率。

調(diào)味品：18 年延續(xù)去年中高速增長(zhǎng)，需重點(diǎn)關(guān)注大豆價(jià)格走向。2017 年調(diào)味品板塊收入487 億/同比+21.4%，凈利潤(rùn)64 億/同比+32.6%，主要是由提價(jià)貢獻(xiàn)。18Q1 板塊收入144 億/同比+22.0%，凈利潤(rùn)23 億/同比+31.9%，仍維持較高速增長(zhǎng)，我們預(yù)計(jì)行業(yè)18 年基本延續(xù)17 年走勢(shì)。板塊首推中炬高新，不考慮房地產(chǎn)市值情況下，中炬和海天估值差已拉開(kāi)20%以上，而扣除中炬35 億房地產(chǎn)市值后，估值差將拉開(kāi)35%以上，我們認(rèn)為在全年業(yè)績(jī)?cè)鏊傧嗖畈淮蟮谋尘跋拢瑑烧吖蓛r(jià)背離僅體現(xiàn)短期業(yè)績(jī)擾動(dòng)，中炬一季報(bào)預(yù)期全年低位正是最佳買點(diǎn)。

肉制品：雙匯屠宰繼續(xù)放量，絕味開(kāi)店高峰即將來(lái)臨。2017 年肉制品板塊收入992 億/同比+19.3%，凈利潤(rùn)60 億/同比+10.5%，主要是成本周期性貢獻(xiàn)。18Q1 板塊收入254 億/同比+14.3%，凈利潤(rùn)17 億/同比+31.2%。2018年受益于豬周期底部位置+環(huán)保收緊的營(yíng)銷，預(yù)計(jì)全年雙匯的屠宰端依然會(huì)處于放量階段，屠宰產(chǎn)能利用率的上升拉低了單位成本，屠宰端利潤(rùn)率有望持續(xù)提升，而新管理層對(duì)于肉制品事業(yè)部的改革也將帶來(lái)實(shí)質(zhì)性措施落地。

絕味持續(xù)高速開(kāi)店依然為收入的主動(dòng)力，目前報(bào)表情況看，可提價(jià)轉(zhuǎn)嫁部分成本影響，全年利潤(rùn)增速仍可高于收入增速。

風(fēng)險(xiǎn)提示

宏觀經(jīng)濟(jì)疲軟/業(yè)績(jī)不達(dá)預(yù)期/政治風(fēng)險(xiǎn)/市場(chǎng)系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)等。