中國(guó)白酒股這三大特點(diǎn)依然芳香醉人

中國(guó)白酒股價(jià)近來遭遇滑鐵盧，但下跌或是抄底良機(jī)。無論是從利潤(rùn)率、估值還是現(xiàn)金流來看，貴州茅臺(tái)(600519,股吧)、五糧液(000858,股吧)等仍然酒香四溢，吸引力未減分毫。

以利潤(rùn)率而言，中國(guó)的白酒股在全球飲料股中名列前茅。根據(jù)彭博數(shù)據(jù)，貴州茅臺(tái)(600519,股吧)、洋河股份(002304,股吧)及五糧液的EBITDA利潤(rùn)率皆在四成以上，全球飲料股的均值只有19%。而在全球市值前20大的飲料股中，中國(guó)白酒股占有9席，其中貴州茅臺(tái)、五糧液等7支的預(yù)測(cè)市盈率均在23倍以下，低于20大飲料股的平均水平，而國(guó)際烈酒商如人頭馬君度集團(tuán)、百富門的估值超過30倍。

“中國(guó)高端白酒廠商的利潤(rùn)率很高，” 國(guó)際烈酒商每股收益的展望為15%左右，但茅臺(tái)和五糧液是20-30%，Bernstein駐香港的分析師Euan McLeish稱，“所以從基本面來看，白酒應(yīng)該估值更高，但它們卻更便宜。”

中國(guó)的主要白酒廠商無一在香港或境外地區(qū)上市。隨著MSCI即將納入A股，白酒股的稀缺性受到國(guó)際投資者的垂青。今年以來，部分白酒股自高點(diǎn)回調(diào)達(dá)兩成，對(duì)境內(nèi)外資金來說是個(gè)抄底的機(jī)會(huì)。招商證券(600999,股吧)表示，4月份陸股通凈流入創(chuàng)下2014年滬港通開通以來的歷史次高，凈買入規(guī)模最大的個(gè)股包括貴州茅臺(tái)、五糧液等前期調(diào)整的大盤藍(lán)籌。

內(nèi)地業(yè)績(jī)拔尖的基金經(jīng)理也看好白酒股。易方達(dá)消費(fèi)行業(yè)股票基金經(jīng)理蕭楠在一季度逢低增持了一些白酒股，他說欣賞酒企“坐地收錢”的業(yè)務(wù)模式，“無論是國(guó)內(nèi)市場(chǎng)還是國(guó)外市場(chǎng)，都很難找到類似的行業(yè)。”該基金約三分之一布局白酒股，過去三年的表現(xiàn)超越98%同行。

超強(qiáng)現(xiàn)金流

白酒公司的估值不僅低于國(guó)際烈酒商，也低于本土啤酒廠商。盡管中國(guó)啤酒銷量下滑、面臨外來品牌的激烈競(jìng)爭(zhēng)，在香港上市的華潤(rùn)啤酒預(yù)測(cè)市盈率卻達(dá)37倍，青島啤酒H股也有28倍，明顯高于白酒股的估值水平。

從現(xiàn)金流來看，五糧液、洋河股份等白酒股過去五年自由現(xiàn)金流的增速平均超過一倍，增幅遠(yuǎn)超青島啤酒和華潤(rùn);其中，貴州茅臺(tái)擬派發(fā)近每股11元的現(xiàn)金紅利，在已公布2017年業(yè)績(jī)的A股中繼續(xù)保持“派現(xiàn)王”的地位。易方達(dá)的蕭楠便稱，自由現(xiàn)金流是他非常看重的指標(biāo)，因?yàn)?ldquo;分股利的能力很重要”。

不過亦有分析師提到白酒面臨的價(jià)格限制問題;貴州茅臺(tái)上月底公布一季度凈利潤(rùn)85.1億元，同比上漲39%，五糧液一季度凈利潤(rùn)也增長(zhǎng)38%。平安證券稱，一季度中國(guó)白酒股營(yíng)收、凈利增速分別位于其30-50%、40-60%預(yù)期的下限，應(yīng)是由于當(dāng)季酒價(jià)漲幅低于預(yù)期。

據(jù)媒體報(bào)道，今年1月份發(fā)改委召開白酒業(yè)價(jià)格法規(guī)告誡會(huì)，維護(hù)市場(chǎng)秩序。此后，茅臺(tái)開始控價(jià)。興業(yè)證券(601377,股吧)報(bào)告稱，一季度經(jīng)銷商將茅臺(tái)酒從1，600-1，700元降至1，500元，仍較去年的1，299元為高。群益證券分析師顧向君認(rèn)為，政策上的價(jià)格限制，將是白酒股前景的不確定因素之一。

根據(jù)彭博數(shù)據(jù)，貴州茅臺(tái)有28個(gè)買進(jìn)評(píng)級(jí)，沒有賣出評(píng)級(jí)。即使超越英國(guó)的威士忌巨頭帝亞吉?dú)W成為全球最大的酒廠，茅臺(tái)目前的股價(jià)仍低于12個(gè)月目標(biāo)價(jià)約25%。