1、上周，大盤調整明顯，食品飲料板塊下跌1.42%，跑贏指數，僅次于農業板塊。其中，除了肉制品中養殖個股外，白酒板塊跌幅最小。大盤調整期，板塊業績穩健，確定性強，仍然有相對收益。目前年報和一季報披露接近尾聲，從已經披露的數據情況來看，白酒板塊整體保持了較快增速，但分化加劇，高端白酒和區域次高端龍頭表現最好，其中貴州茅臺(981.280, 36.28,3.84%)、五糧液(104.190, 1.92, 1.88%)、瀘州老窖(78.450, 3.02,4.00%)、古井貢酒(117.800, 2.00, 1.73%)、口子窖(65.340, 2.48,3.95%)、今世緣(27.480, 0.68, 2.54%)、水井坊(49.740, 2.65, 5.63%)和老白干酒(17.590, -1.33, -7.03%)等業績超預期或符合預期。大眾品板塊中，由于春節錯期影響，部分公司增速回歸，伊利股份(31.250, 1.25,4.17%)、海天味業(88.440, 3.93, 4.65%)、中炬高新(35.800, 1.51,4.40%)、白云山(44.770, 4.07, 10.00%)、百潤股份(16.750, -0.90,-5.10%)、元祖股份(25.700, -0.35, -1.34%)和湯臣倍健(22.000, 0.54,2.52%)等公司業績超預期。
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2、茅五瀘三大高端白酒增長強勢，需求是核心驅動：茅五瀘三大龍頭Q4+Q1收入同比增長28.4%，去年同期為29.8%，基數抬升背景下仍保持高增長。茅臺一季度收入和利潤均略高于此前的指引，預收款回落在預期內。茅臺商超直供、團購細則出臺后，對渠道預期有所影響，批價短期有所波動。但長期看，茅臺酒供需矛盾仍在加劇，高端需求的持續擴容將是價格堅挺上漲的核心驅動力。五糧液一季度繼續高增長，報表質量高，近期批價持續走高，19年量價齊升態勢延續。瀘州老窖一季度業績明顯超預期，高端放量和產品結構優化帶來的毛利率提升，同時費用率開始趨勢回落。
3、趨勢已經明朗，次高端價位增速最快，區域龍頭是熱點：區域次高端龍頭中除洋河外均公布了業績，Q4+Q1收入合計同比增長35.1%，較去年的24.6%提升明顯，次高端價位增長加速的邏輯得到驗證。古井貢酒18年業績落入預告上限，19年Q1收入增速提至40%以上，預計與古8以上次高端價位爆發以及去年下半年發力全國化布局有關，成本上漲以及費用確認季節性變動使利潤略低于收入。安徽雙龍頭古井和口子窖都已公布年報一季報，兩者表現均很優異，古井收入增速更快，口子窖利潤表現超預期，背后體現了兩家公司不同的經營風格，各有千秋。在次高端價位快速擴容的行業大背景下，兩者都能受益，并不是份額此消彼長的關系。老白干酒凈利潤率繼續提升，利潤連續三年增速超過40%以上，未來還會逐步恢復，有望提升至18%-20%左右的行業平均水平，預計未來兩年利潤仍將保持40%-50%的增速。雖然短期受優化產品和渠道清庫存等影響本部收入增速較低，2018/19Q1高檔酒分別增長55.3%和45.9%，再次驗證了次高端價位增長的行業大趨勢。
4、乳制品和調味品龍頭增長均超過行業平均，涼茶業績釋放趨勢明確：伊利股份一季度收入增長17.9%超預期，遠超行業增速，份額繼續提升。海天味業一季度增速延續此前穩定趨勢，而且今年內部銷售團隊架構調整，有望進一步挖掘內在潛力。中炬高新，一季報雖然整體增速不快，但是調味品業績超市場預期，其中美味鮮收入不僅維持15%左右增長，而且凈利潤增長33.9%，表現強勁。白云山，一季報業績高基數上高增長大超市場預期，主要是王老吉量價齊升，貢獻最大業績增量，涼茶由過去的份額奪取轉向利潤釋放期，未來有望繼續提高業績高彈性。安琪酵母(27.830, 0.72, 2.66%)由于基數原因一季度增速回落，后續不利因素逐漸解除，全年業績前低后高。本周我們調研了元祖股份，預付卡會計政策增厚過去和未來業績，此外4月份蛋糕產品提價，19年加速開店等助力公司19年增速上新臺階，建議重點關注。此外，其他一季報披露情況來看，香飄飄(31.640, 1.28, 4.22%)、百潤股份、安井食品(46.160, 2.20, 5.00%)、湯臣倍健業績超預期;洽洽食品(22.650, 0.26, 1.16%)，涪陵榨菜(28.600, 0.95, 3.44%)略低于預期，與基數等因素有關。
5、推薦個股：白酒板塊貴州茅臺、瀘州老窖、口子窖、古井貢酒、老白干酒、今世緣、五糧液、洋河股份(121.690, 4.49, 3.83%)、山西汾酒(55.880, -1.62, -2.82%)等。大眾品龍頭推薦：伊利股份、白云山、中炬高新、元祖股份、雙匯發展(26.600, 0.70, 2.70%)。
6、風險提示：食品安全問題，經濟下行消費升級受阻等。
