瀘州老窖：靚麗業(yè)績奠基 開啟19沖刺年

公司披露年報一季報，18年順利收官，19Q1靚麗開局，收入符合樂觀預(yù)期，業(yè)績大幅超出預(yù)期，為19沖刺年達(dá)成制定15%-20%收入增長目標(biāo)打下良好基礎(chǔ)，更為20達(dá)成年奠基。實現(xiàn)路徑上，公司國窖-特曲-博大各條戰(zhàn)線體系發(fā)力，東進(jìn)南下全國化恢復(fù)紅利延續(xù)。我們上調(diào)19-20年EPS預(yù)測至3.13和3.90元，新增21年EPS預(yù)測4.69元，給予19-20年25倍PE，上調(diào)目標(biāo)價區(qū)間至78-98元，維持“強(qiáng)烈推薦-A”評級。

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18年順利收官，報表質(zhì)量較高，產(chǎn)品結(jié)構(gòu)大幅提升。公司18年實現(xiàn)營業(yè)總收入130.55億元，增長25.6%，歸母凈利潤34.86億元，增長36.3%，其中四季度收入37.93億元，歸母凈利潤7.35億元，分別同比增長21.8%和31.1%，收入利潤均超出市場預(yù)期。全年高端酒收入達(dá)63.78億元，增長37.2%，下半年增速提至41.6%，中檔酒受益特曲及60版驅(qū)動，全年收入36.75億元，下半年雖略放緩至22.6%，全年維持仍27.8%高增，低檔頭二曲全年收入28.07億元，增長8.3%，產(chǎn)品結(jié)構(gòu)提升拉動全年毛利率提升5.6pcts至77.5%(其中Q4毛利率79.0%，同比大幅提升8ptcs)。全年銷售費用增長40.7%，主要由于進(jìn)一步加大廣告力度和促銷力度。18年銷售回款148.28億元，經(jīng)營性凈現(xiàn)金流43.0億元，現(xiàn)金流保持健康。

19Q1收入符合樂觀預(yù)期，業(yè)績大幅超出預(yù)期，毛銷差放大利潤彈性。公司19年一季度收入41.69億元，增長23.7%，符合樂觀預(yù)期，歸母凈利潤15.15億元，高增43.1%，顯著超出市場預(yù)期。由于公司節(jié)前停貨挺價主要在臨近春節(jié)放假時點，對放量影響實際有限，更意在傳遞挺價信號。一季度毛利率79.2%，同比大幅提升4.5pcts，我們推測中高端酒再度加速放量，以及專營公司結(jié)算價上調(diào)。單季銷售費用增長15.0%，但銷售費用率下降1.3pcts至16.9%，管理費用率(含還原研發(fā)費用口徑)穩(wěn)中略降，毛利率提升及費用率下降放大業(yè)績彈性。一季度末預(yù)收賬款12.86億元，同比基本保持平穩(wěn)，銷售回款和凈現(xiàn)金流處于合理范圍。

挺價為先漸次展開：特曲先落一子，國窖有望跟進(jìn)。近期老窖特曲銷售公司下發(fā)老字號特曲調(diào)價方案，計劃從5月1日起上調(diào)老字號特曲產(chǎn)品10元/500ml，其他規(guī)格產(chǎn)品價格按比例進(jìn)行調(diào)整，各渠道價格體系相應(yīng)作調(diào)整，有利于卡位200元價格帶，公司從年初全面停貨醞釀挺價，全年挺價為先的策略順利推進(jìn)。高端國窖批價近期回升至740元左右，在五糧液批價加速回升背景下，近期部分區(qū)域再次下發(fā)停貨通知，后續(xù)有望跟進(jìn)提價。

全年給出全年15%-25%增長規(guī)劃，19全力沖刺，奠基20達(dá)成年。公司年報披露19年力爭實現(xiàn)收入同比增長15%-25%經(jīng)營規(guī)劃，在十三五規(guī)劃20年盡力達(dá)成200億酒類收入目標(biāo)背景下，公司19年定調(diào)沖刺年，國窖-特曲-博大各條戰(zhàn)線體系發(fā)力，區(qū)域上東進(jìn)南下具備全國化恢復(fù)紅利，收入目標(biāo)區(qū)間達(dá)成具備支撐，為來年達(dá)成奠定基礎(chǔ)。

投資建議：靚麗開啟沖刺年，上調(diào)目標(biāo)價區(qū)間至78-98元，繼續(xù)強(qiáng)烈推薦。公司一季度靚麗開局，為全年達(dá)成制定目標(biāo)打下良好基礎(chǔ)，更為20達(dá)成年奠基。全年挺價為先，各產(chǎn)品體系化發(fā)力，全國化恢復(fù)紅利延續(xù)。我們上調(diào)19-20年EPS預(yù)測至3.13和3.90元(前次2.78和3.29元)，新增21年EPS預(yù)測4.69元，給予19-20年25倍PE，上調(diào)目標(biāo)價區(qū)間至78-98元。

風(fēng)險提示：需求下行、競爭加劇、批價回落、稅率上升