投資周報：強(qiáng)調(diào)看好Q2白酒板塊表現(xiàn)

4 月模擬組合為：五糧液(25%)、伊力特(25%)、燕京啤酒(25%)、養(yǎng)元飲品(25%)。上周我們組合收益率為-0.23%，跑贏滬深 300 指數(shù)的-2.85%和中 信食 品飲 料指 數(shù)的-1.01% 。本 月以 來我 們組 合收 益率為+3.60%，跑贏滬深 300 指數(shù)的-3.53%和中信食品飲料指數(shù)的+0.61%。

本周(4.16-4.20)中信白酒指數(shù)下跌 0.62%，表現(xiàn)顯著好于大市。進(jìn)入二季度以來我們對白酒板塊態(tài)度轉(zhuǎn)為樂觀，主要在于我們認(rèn)為：白酒板塊前期兩大隱憂——(1)市場風(fēng)格向成長轉(zhuǎn)換、(2)高位下業(yè)績難超預(yù)期，正在被市場走勢打破。首先是高風(fēng)險偏好的成長板塊近期受中美貿(mào)易戰(zhàn)持續(xù)發(fā)酵影響表現(xiàn)有所反復(fù),;其次伴隨白酒板塊業(yè)績預(yù)期下行，多家企業(yè)一季報均給予超預(yù)期回應(yīng)，板塊情緒顯著回暖。此外，近期多家白酒企業(yè)提價動作也表明一月底發(fā)改委限價舉措已逐漸放松，白酒行業(yè)正進(jìn)入一個可穩(wěn)步提價、情緒逐漸恢復(fù)的二季度，利于板塊估值的修復(fù)。我們認(rèn)為 18 年白酒板塊基本面確定性趨勢向上仍是主旋律，繼續(xù)維持對白酒板塊的樂觀判斷不變。

啤酒行業(yè) 18 年盈利端彈性有望大增，提價、費(fèi)用壓縮及關(guān)廠有助實(shí)現(xiàn)這一預(yù)期。啤酒行業(yè)基本面 16 年見底、17 年筑底并穩(wěn)步向好，18 年預(yù)計加速向好。競爭趨緩已于 16-17 年形成共識，因此今年在收入端大概率不下滑的前提下，上市公司 EBITDA 大概率加速好轉(zhuǎn)。年初以來華潤、燕京、青島在多個區(qū)域?qū)χ饕�產(chǎn)品提價，同時費(fèi)用端各企業(yè)均執(zhí)行壓縮戰(zhàn)略，預(yù)計世界杯營銷也不會過多投放，加之今年大概率關(guān)廠動作將持續(xù)，因此我們認(rèn)為今年啤酒行業(yè)業(yè)績彈性有望大增。重點(diǎn)關(guān)注業(yè)績彈性最大的華潤啤酒及燕京啤酒。

再次強(qiáng)調(diào)乳制品行業(yè)基本面仍向好，并強(qiáng)調(diào)領(lǐng)先市場率先推薦的蒙牛乳業(yè)系列改革見效推動基本面加速好轉(zhuǎn)，預(yù)計 18Q1 兩強(qiáng)市占率顯著提升。18 年春節(jié)錯峰，1/2 月份行業(yè)供銷兩旺、升級明顯，調(diào)研反饋伊利、蒙牛 1/2 月液態(tài)奶銷售收入增速同比均有望上看 20%一線;非液奶業(yè)務(wù)增速則更快。前期市場擔(dān)憂兩強(qiáng)一季度數(shù)據(jù)或不達(dá)預(yù)期，我們認(rèn)為可能性不大。春節(jié)期間終端高端常溫產(chǎn)品買贈、滿減普遍，產(chǎn)品結(jié)構(gòu)升級態(tài)勢明顯;春節(jié)后終端促銷力度環(huán)比看有所下降，預(yù)計收入增速及費(fèi)用將環(huán)比下行。我們判斷 18 年原奶對下游壓力不大(年初以來已同比下行約 2-3%)，同時疊加結(jié)構(gòu)升級，預(yù)計 18Q1 乳業(yè)雙雄毛利率端的雙重提振可以完全對沖銷售費(fèi)用率上升。同時，我們率先于市場強(qiáng)調(diào)蒙牛改革見效及激進(jìn)費(fèi)用戰(zhàn)略帶來的基本面加速，但兩強(qiáng) 18Q1 均有望取得 20%一線甚至以上收入增速，仍戰(zhàn)略看好。

18 年費(fèi)用擴(kuò)張邊際減弱，疊加結(jié)構(gòu)上行帶來的毛利率上行，調(diào)味品板塊仍有望維持收入/利潤端中高速增長，首推中炬高新，一季報預(yù)期全年低位正是全年最佳買點(diǎn)。去年三月提價帶來的高基數(shù)使得 18Q1 表觀不佳是必然，且 17Q2 的超低基數(shù)也將帶來 18Q2 較大彈性。預(yù)計 18Q1 美味鮮凈利潤增速仍在 20%以上，這意味著 18Q1 美味鮮凈利率將約提升 2 個百分點(diǎn)。扣除提價貢獻(xiàn)，內(nèi)部提效為美味鮮貢獻(xiàn)約 1 個點(diǎn)的凈利率提升。這為全年凈利率提升打下基調(diào)，因?yàn)槊牢鄂r下半年業(yè)績彈性顯著高于上半年。不考慮房地產(chǎn)市值情況下，中炬和海天估值差已拉開至 20%以上(30X VS 海天 38X)。

而扣除中炬 35 億房地產(chǎn)市值后，估值差將拉開 35%以上(24X VS 海天38X)。我們認(rèn)為在全年業(yè)績增速相差不大的背景下，兩者股價背離僅體現(xiàn)短期業(yè)績擾動，中炬一季報預(yù)期全年低位正是最佳買點(diǎn)，強(qiáng)調(diào)“買入”評級。

風(fēng)險提示：宏觀經(jīng)濟(jì)疲軟/業(yè)績不達(dá)預(yù)期/政治風(fēng)險/市場系統(tǒng)性風(fēng)險等。