布局白酒中期行情 啤酒將迎消費(fèi)旺季

核心觀點(diǎn)

(一) 白酒板塊

1、行業(yè)景氣度依舊，防御價值凸顯，積極進(jìn)行中期布局。白酒板塊行業(yè)邏輯未發(fā)生實(shí)質(zhì)變化，依舊是消費(fèi)升級驅(qū)動下的品牌集中度提升，高端、次高端和部分區(qū)域強(qiáng)勢品牌將繼續(xù)收益。同時，基本面也仍在積極改善，行業(yè)景氣度依舊。五糧液定增落地，深度綁定各方利益，改革持續(xù)推進(jìn);老窖提高特曲60 零售價積極進(jìn)軍次高端，雙品牌戰(zhàn)略加速推進(jìn)。近期隨著中美貿(mào)易戰(zhàn)的持續(xù)升級，我們認(rèn)為白酒板塊具有很高的防御價值：1)經(jīng)過前期的深度調(diào)整，估值已具有性價比，安全邊際高;2)白酒主銷國內(nèi)，且核心技術(shù)掌握在企業(yè)自己手里，受貿(mào)易戰(zhàn)影響小。同時，我們預(yù)計一季報將持續(xù)催化，下周是年報和一季報披露的最后一周，也是最密集的一周，預(yù)計會有不錯表現(xiàn)。我們再次重申，白酒的周期尚未結(jié)束，我們判斷目前仍處中期行情，18 年估值提升空間有限，但業(yè)績?nèi)杂懈咴觥Ｎ覀冋J(rèn)為在景氣向上周期，即使不提價，結(jié)構(gòu)升級帶來的毛利提升，規(guī)模效應(yīng)帶來的費(fèi)用率下降，仍然在發(fā)生，預(yù)計18年雖然無法走出前兩年的急速上漲行情，但仍將繼續(xù)賺業(yè)績增長的錢，穩(wěn)健收益可期。我們建議投資者站在全年投資視角看板塊。

2、五糧液定增落地，帶動板塊上行。本周三，五糧液為期2 年多的定增終于落地，帶動板塊大漲。在本次增發(fā)中，公司員工、經(jīng)銷商和實(shí)力戰(zhàn)投參與定增，深度綁定各方利益，股權(quán)結(jié)構(gòu)得以改善。其中，員工持股和經(jīng)銷商持股占比分別為27.67%和22.66%，有望充分調(diào)研員工和經(jīng)銷商的積極性，激發(fā)公司活力，改善渠道，提升競爭力。我們認(rèn)為此次定增的落地是公司深化改革道路上邁出的重要一步，我們要重視公司在改革過程中出現(xiàn)的實(shí)質(zhì)改變，弱化量價的短期波動，放眼長遠(yuǎn)，從改革的高度和遠(yuǎn)度去看公司帶來的實(shí)質(zhì)投資機(jī)會。

3、特曲60 提價，老窖持續(xù)發(fā)力次高端。根據(jù)微酒報道，4 月21 日公司52度瀘州老窖特曲60 版零售價已經(jīng)上調(diào)至498 元/瓶，相較之前上漲18 元/瓶。

此次調(diào)價公司高度重視，嚴(yán)格要求經(jīng)銷商執(zhí)行價格體系。我們認(rèn)為公司在重回百億陣營后，在雙品牌戰(zhàn)略，繼續(xù)做好國窖、實(shí)現(xiàn)高端占位的前提下，特曲品牌的換擋提速將是今年的一個重點(diǎn)。此次調(diào)價一方面有利于改善經(jīng)銷商渠道利潤爭取優(yōu)質(zhì)經(jīng)銷商，另一方面嚴(yán)格執(zhí)行價格有利于保證特曲60 持續(xù)穩(wěn)定推進(jìn)。我們認(rèn)為公司將積極發(fā)力次高端，持續(xù)搶占500 元價格帶，在繼續(xù)做深做透四川、重慶等基地市場的基礎(chǔ)上，實(shí)現(xiàn)全國化布局，充分享受次高端市場行業(yè)持續(xù)擴(kuò)容紅利。

(二)啤酒板塊

旺季即將到來，提價行情持續(xù)發(fā)酵。年初以來華潤啤酒、百威啤酒、重慶啤酒、青島啤酒、燕京啤酒均在區(qū)域市場對部分產(chǎn)品進(jìn)行了不同程度的提價。5 月啤酒市場即將進(jìn)入消費(fèi)旺季，多家龍頭酒企在淡季完成提價，市場反應(yīng)比較平穩(wěn)。從我們草根調(diào)研了解的情況看，龍頭酒企提價范圍從中高端產(chǎn)品向主流產(chǎn)品擴(kuò)大，不排除后期有進(jìn)一步提價計劃。我們認(rèn)為在競爭格局逐漸清晰、利潤訴求加強(qiáng)的背景下，在龍頭華潤提價態(tài)度堅決的情況下，提價催化行業(yè)仍會持續(xù)發(fā)酵。重點(diǎn)關(guān)注：

華潤啤酒、青島啤酒、重慶啤酒。

(三)調(diào)味品板塊

調(diào)味品行業(yè)基本面扎實(shí)，業(yè)績具備持續(xù)穩(wěn)定增長的條件。調(diào)味品行業(yè)基本面扎實(shí)，長期受益于消費(fèi)升級、餐飲回暖和品牌集中度提升，細(xì)分子行業(yè)龍頭業(yè)績具備持續(xù)穩(wěn)健增長的基礎(chǔ)。理由：1)行業(yè)龍頭企業(yè)具有較強(qiáng)的上游議價權(quán)和下游定價權(quán)，具有廣泛的下游粘性消費(fèi)群體;2)行業(yè)龍頭可以充分享受規(guī)模效應(yīng)帶來的行業(yè)效益，具有更強(qiáng)的抗風(fēng)險能力;3)行業(yè)龍頭更容易擠占其他小廠商的市場份額，實(shí)現(xiàn)細(xì)分子板塊內(nèi)的絕對領(lǐng)導(dǎo)地位。我們認(rèn)為能夠代表一個細(xì)分品類的龍頭企業(yè)今年會有比較好的投資機(jī)會，重點(diǎn)推薦：海天味業(yè)、安琪酵母和涪陵榨菜。

風(fēng)險提示

高端酒行業(yè)競爭加劇，食品品質(zhì)風(fēng)險。