大眾酒王者 白酒長(zhǎng)跑冠軍 季報(bào)再超預(yù)期

順鑫農(nóng)業(yè)發(fā)布2018 年1 季度業(yè)績(jī)預(yù)告，預(yù)計(jì)1Q18 凈利比上年同期增長(zhǎng)50%-100%，實(shí)現(xiàn)每股收益約0.494-0.659 元。業(yè)績(jī)變動(dòng)原因：公司白酒銷(xiāo)售市場(chǎng)擴(kuò)大，銷(xiāo)量及銷(xiāo)售收入增加。我們上調(diào)2018 年凈利預(yù)測(cè)，預(yù)計(jì)2018-19 年凈利同比+43%、39%，實(shí)現(xiàn)每股收益1.10、1.53 元。維持買(mǎi)入投資評(píng)級(jí)，繼續(xù)重點(diǎn)推薦。

支撐評(píng)級(jí)的要點(diǎn)

需求強(qiáng)勁、蓄水池充足、財(cái)務(wù)費(fèi)用降低，18 年1 季度業(yè)績(jī)大超市場(chǎng)預(yù)期。

(1)根據(jù)我們終端調(diào)研，2018 年公司繼續(xù)推動(dòng)終端建設(shè)，春節(jié)銷(xiāo)售保持較快增長(zhǎng)，延續(xù)了17 年下半年的高增長(zhǎng)態(tài)勢(shì)，同時(shí)報(bào)表蓄水池充足，2017年母公司預(yù)收款(白酒為主)高達(dá)33 億，環(huán)比3Q17 增長(zhǎng)13 億，預(yù)收款/白酒收入可能是白酒上市公司最高，因此我們判斷1Q18 白酒營(yíng)收增30%以上。(2)估計(jì)1Q18 確認(rèn)了部分17 年底的預(yù)收款，對(duì)應(yīng)費(fèi)用投入較少，估計(jì)白酒利潤(rùn)增速遠(yuǎn)高于收入。(3)17 年末現(xiàn)金同比大幅增加10 億至51 億，同時(shí)2017 年5 月超短融已還清、永續(xù)債降低了財(cái)務(wù)費(fèi)用，地產(chǎn)業(yè)務(wù)開(kāi)發(fā)產(chǎn)品不再增加，估計(jì)1Q18 財(cái)務(wù)費(fèi)用同比繼續(xù)下降。

大眾酒王者，白酒長(zhǎng)跑冠軍，預(yù)計(jì)2018 年順鑫白酒收入有望增20-30%。

順鑫是大眾酒王者，白酒行業(yè)的長(zhǎng)跑冠軍，銷(xiāo)售團(tuán)隊(duì)一直很優(yōu)秀，對(duì)產(chǎn)品、渠道、區(qū)域定位清晰，100 元以下價(jià)格帶市占率持續(xù)提升，過(guò)去3 年、5 年、10 年收入復(fù)合增速分為為16%、15%、26%，上市公司排名為6、2、1 位。2017 年公司通過(guò)陳釀大單品，泛全國(guó)化市場(chǎng)布局加速推進(jìn)，已經(jīng)在河北、內(nèi)蒙、江蘇等18 個(gè)省級(jí)區(qū)域形成億元級(jí)市場(chǎng)。白酒復(fù)蘇的逐層傳導(dǎo)，17 年次高端主力品種漲價(jià)，如汾酒青花系列、劍南春、舍得等，因此300 元以下的中檔酒和低檔酒面臨的市場(chǎng)環(huán)境改善，17 年下半年開(kāi)始順鑫白酒收入明顯提速，預(yù)計(jì)2018 年繼續(xù)受益于行業(yè)復(fù)蘇的傳導(dǎo)。

地產(chǎn)業(yè)務(wù)的負(fù)面影響將大幅減弱。地產(chǎn)子公司順鑫佳宇16-17 年分別虧損1.9、2.2 億，對(duì)報(bào)表業(yè)績(jī)拖累較大，預(yù)計(jì)18 年可減虧，19 年下坡屯項(xiàng)目陸續(xù)確認(rèn)收入，可實(shí)現(xiàn)扭虧。同時(shí)，結(jié)合公司資產(chǎn)剝離進(jìn)度判斷，18-19年地產(chǎn)剝離的概率較高。

國(guó)企改革值得期待。白酒上市公司中，順鑫國(guó)改進(jìn)度偏慢，隨著山西汾酒等龍頭企業(yè)陸續(xù)完成國(guó)改，且業(yè)績(jī)和股價(jià)均取得較好表現(xiàn)，剩下的企業(yè)推進(jìn)改革的概率越來(lái)越高。順鑫17 年、1Q18 業(yè)績(jī)持續(xù)超預(yù)期，2 月份大股東二級(jí)市場(chǎng)增持，近期管理層調(diào)整，都向市場(chǎng)傳遞了積極的信號(hào)。

評(píng)級(jí)面臨的主要風(fēng)險(xiǎn)

國(guó)企改革進(jìn)度低于預(yù)期。

估值

我們上調(diào)2018 年凈利預(yù)測(cè)，預(yù)計(jì)2018-19 年凈利同比+43%、39%，實(shí)現(xiàn)每股收益1.10、1.53 元。雖然從我們17 年末推薦至今，順鑫股價(jià)已有較好的表現(xiàn)，不過(guò)16 年初至今和17 年初至今順鑫股價(jià)漲幅僅為14%、10%，遠(yuǎn)低于白酒指數(shù)136%、83%，漲幅并不大，當(dāng)前估值仍處于低位。維持買(mǎi)入投資評(píng)級(jí)，繼續(xù)重點(diǎn)推薦。